传媒行业周报：影陇复工在即 兰注申影龙央反弹机会

产业动态：①西瓜创客宣布获得腾讯B +轮投资，西瓜创客主要为6至12岁小学生提供在线少儿编程教育，已获得来自全球64个国家、总共484个城市的超百万用户，腾讯此轮投资西瓜编程将加注在线少儿编程教育赛道。②好未来教育开放平台举行发布会，宣布未来魔法校打通双师课堂与在线课堂推出OMO解决方案“双师小组课”，并升级了在线教室直播云2.0，截至目前，直播云在疫情期间共支持超4万家教育机构的线上教学，累计2000万人次学生免费在线授课200万课时，并服务了49个市县的508所公立校、500万名师生。同时，未来魔法校也重新梳理了短期班产品矩阵，发布多版本学科产品，其在线测评系统也将于暑期上线。

公司公告：①跟谁学公司发布FY20Q1业绩，第-季度实现营收约13亿元，YOY + 382%，归母净利润约1 5亿元，YOY +337%。

[视频]爱奇艺截止19年底订阅会员规模达到1.07亿、YOY+22%；芒果TV截止19年底付费会员数1837万、YOY+71%；各平台20Q1活跃用户及会员规模增长可观。本周国务院发布《关于做好新冠肺炎疫情常态化防控工作的指导意见》，可采取预约、限流等方式开放影剧院、游艺厅等密闭式娱乐休闲场所，关注线下娱乐恢复情况。做好排播设计和用户告知，超前点播或将成为常态，成为平台提高ARPU的方式之一-，但强烈依赖于内容本身。个股：芒果超媒、新媒股份等。

腾讯视频、爱奇艺、优酷三家视频网站及正午阳光、华策影视、柠萌影业、慈文传媒、耀客传媒、新丽传媒六家影视公司联合发布《关于开展团结--心共克时艰行业自救行动的倡议书》：主要围绕内容创作、成本控制等。据不完全统计，疫情期间仅影视剧行业就有大约60个剧组停拍，100个项目延迟，预计2020年电视剧产量将同比减少30%；播出机构各项收入大幅下滑，仅广告收入平均跌幅超30%。倡议书提倡影视剧拍摄制作不超过40集，鼓励30集以内的短剧创作；三家视频网站与六家影视公司即日起将对影视剧、综艺节目生产的各环节成本体系、价格体系进行动态调整。

[电视剧]供给侧改革持续进行，減量提质成为主流。2018 2019年备案的剧目分别为1231部/905部（YOY-26%），2018-2019年生产完成并取得发行许可证的剧目分别为323/254部（YOY-21%），2019年《电视剧制作许可证（甲种）》的机构73家（对比2017-2018年113家）。头部聚焦，考验制片方优质产品质量保证和完成能力，关注剧集确认进度及毛利率情况、短视频（二次剪辑创作影视内容/打造超短剧）/分账剧/版权开发等新业务拓展。个股：华策影视、完美世界、芒果超媒等。

[营销]根据CTR数据，20年3月电梯电视广告刊例同比花费继续呈现1%上下的微弱张幅，电梯海报受部分小区封闭管理影响上刊存在一定困难，广告花费跌幅达24.3%，影院尚未恢复营业广告暂停投放。疫情期间获得较大发展的在线招聘、生鲜、医疗、教育、游戏、健康等领域龙头近期投放活跃，3月在线教育猿辅导在电梯电视继续加大投放，位列花费TOP1；IT产品及服务同时跻身传统电梯LCD和电梯海报行业花费榜单前五并实现花费正增长，主要得益于多个生活服务类软件的花费增投；近期Boss直聘、58、智联等在线招聘平台在电梯电视集中投放。3月，饮料行业在电梯电视和海报的刊例花费分别上涨510%和10%，茶、酸奶和婴幼儿奶粉的大规模增投。根据我们对分众上海区商务楼宇电梯电视广告草根调研，2020年第19周（5月9日）广告主数量12个，循环时长17.3分钟，较去年同期基本持平，以饮料、药品、食品等消费品广告主为主。短期看，疫情后压抑的部分消费服务类需求有望在后续季度释放，建议关注收入端边际变化；中期看，奥运会延期至2021年7月23日开幕，有望带来明年一季度品牌广告投放增长；长期看，5G新科技周期，结合科创板及再融资新规，有望带来互联网行业投放反弹，继续看好生活圈媒体长期发展空间。个股：分众传媒。

[电影]5月8日，国务院印发《关于做好新冠肺炎疫情常态化防控工作的指导意见》，电影院获准开放，目前影片审核、定档、拷贝、排期等前期工作尚需一段准备时间，静待各地细则规定出台，我们预计5月 底前全国影院正式开放。初期预计以经典大片复映为主，后续疫情期间撤档影片重新择档上映，至暑期档有望迎来观影需求反弹与票房快速回暖。疫情期间电影局联合多部门推出免征电影事业发展专项资金以及其他财税等多项优惠政策，提高电影公司盈利能力。疫情导致影投行业出清加速，集中度与单银幕票房有望迎来拐点，龙头受益明显。横店、上影、金逸陆续设立产业基金，为产业上下游整合做准备。个股：万达电影（《唐探3》待重新定档，定增缓解现金流，影投龙头受益于行业出清）、横店影视（现金流较好，影投龙头有望加速整合，市占率提升）、光线传媒（《姜子牙》待重新定档，《深海》等影片待上映）、中国电影（进口电影发行业绩稳定性强）、北京文化（原暑期档《封神》待定档）等。

[体育]短期内受全球疫情影响，2020年欧洲杯、奥运会推迟举办，中长期来看2021年欧洲杯/奥运会、2022年北京冬 奥会/杭州亚运会、2023年亚洲杯（中国举办）仍将对产业产生较好的拉动，我们看好体育行业在消费升级、国家政策支持背景下的长期发展。个股：当代明诚、星辉娱乐等。

[出版]国有出版集团整体发展稳健，现金充足，安全边际较高。2020Q1受疫情影响，整体图书零售市场 下滑，实体店渠道影响较大；教材教辅等业务开展延后，全年影响较小。个股：新经典（畅销书《你当像鸟飞往你的山》Q1表现亮眼）、中信出版、中南传媒、凤凰传媒、南方传媒等。

[广电]中国广电获工信部发放5G商用牌照；“全国-网”股份公司将在6月组建挂牌；持续关注国网整合、5G、超高清计划及融媒体等政策催化。IPTV及OTT快速发展，牌照方运营分成受益；截至2020Q1，全国IPTV用户2.99亿户，高渗透+增值服务产品及内容丰富化；OTT TV快速发展，智能终端及5G技术发展推动用户规模及付费率提升。个股：芒果超媒、新媒股份、华数传媒、东方明珠、歌华有线、贵广网络、广电网络等。

推荐个股（括号内为2020年PE）：

[游戏组合]

三七互娱（30X，19年国内手游市占率10%+、最高MAU超4000万；预计20H1归母净利14-15亿元、YOY +36%至45%，对应20Q2归母净利6.7-7.7亿元、YOY+ 16%至33%；公司创始人团队专注游戏，抓住每一轮行业拐点，沉淀流量经营优势，未来持续夯实ARPG优势、推进SLG/卡牌等新品类及全球化布局；2020产品储备包括11款自研+39款代理、自研产能扩张，研发总负责人增持、股份深度绑定；从买量消耗看，公司对比单一发行商有 自研优势未来市占率仍有提升空间；20Q2将有多款优势品类RPG产品上线）。

完美世界（25X，20Q1归母净利6.14亿元、YOY +26%，其中游戏净利YOY+67%，公司研发实力较强，《完美世界》《新诛仙》等维持较好表现、《新笑傲江湖》长居iOS畅销前列，2020游戏新品储备丰富、《新神魔大陆》《战神遗迹》《梦幻新诛仙》（均有版号）等值得期待，电视剧持续消化库存、择机展开新项目）。

吉比特（28X，精品化路线，20Q1归母净利3.22亿元、YOY+51%；自研《问道》系列表现稳定为业绩主要支撑，《问道手游》4周年庆、位居iOS畅销前20，重点项目《M68》等持续打磨中，雷霆平台Roguelike类形成差异化发行优势、拓展更多新品类）。

掌趣科技（26X，完成组织架构调整，2020产品储备较丰富，《真红之刃》《街霸》《罗兰创世录》等值得期待）。

电魂网络（20X，20Q1归母净利1.02亿元、YOY+149%，《梦三国》1月新上wegame平台，储备《我的侠客》（腾讯独代/已有版号）、《X2-解神者》（taptap预约超57w）、《DC：巅峰战场》（DC漫画角色授权）等）。

[视频组合]

芒果超媒（56X，19年末芒果TV有效会员数超1800万，20Q1头部内容效应显著、DAU及会员数均有大幅度提升，20Q1归母净利4.8亿元、YOY+ 15%，综艺及剧集内容储备丰富、联动网红带货、营销创新布局，并与中移动/华为等展开合作、积极布局5G/AR/VR，要素价格下降+会员提价及扩圈预期+平台特色化）。

新媒股份（37X，受益大屏活跃度提升，Q1归母净利同比增长95.61%。IPTV省内渗透率持续提升，增值业务加速增长，携手腾讯拓展全国市场；OTT业务与腾讯、Bilili等合作，轻量级模式实现高毛利，云视听极光稳居头部，云视听小电视月活规模快速提升；积极布局智慧家庭生态）。

[教育组合]

中公教育（64X，稳就业政策基调下，扩招（教师/基础医疗/社服岗位）扩考（高职/专升本/考研）为增长打下坚实基础。与就业直接挂钩的招录板块需求旺盛，基本盘稳固；将管理/师资/教研等资源能力复制到学历提升与职业能力培训板块，蓄势5年厚积薄发，19年考研与I培训均获翻倍及以上增长，有望重塑公司未来增长新疆界）。

新东方在线（新东方控股的在线教育平台，1月向核心管理层授出4000万股购股权，4月获董事会主席俞敏洪增持200万股。大学板块FY20产品线调整升级；K12大班20年春季免费公益课撬动千万级流量，同时人员成本、广告开支加大，拖累FY20收入利润，但FY21-22报名人次及收入预计将大幅提升；K12小班东方优播加速渗透3-5线城市，预计FY20末进入140-160个城市，收入增速200%+。在线教育我们最看好小班模式，首推新东方在线）。

立思辰（尖ip+教研+师资=语文培训领导品牌。中文未来17/18/19收入0.8/1.8/4.4亿，yoy+ 524%/116%/143%，20Q1疫情下收入增长52%，领先全行业。疫情期间新推出线上6人班，名师模式为未来在线业务发展奠定强大基础；4月推出线上课程低价入口班，Q3线上正价报名人次有望取得较大提升。公司定增、业务剥离事项推进中，有望改善现金流，支撑大语文内容及平台升级。行业层面，大语文课程体系改革+中高考改革+小升初政策变化有望推动语文参培率持续提升）。

中国东方教育（25X，职业技能培训龙头，烹饪、汽修、电脑三大品牌，20年正式进军美业板块。截至19年末，共有学校177个，自19年起扩张节奏趋稳新校区趋于成熟、利润释放，FY19净利润8.5亿，YoY+65%。疫情冲击下，就业压力加剧，集中度提升，利好职业龙头）。

风险提示：重点产品上线进度及市场表现不及预期、市场竞争加剧、解禁减持风险、公司治理风险、政策监管趋严、市场风格切换等。