值得买(300785)：拟募资10亿元丰富电商生态 经营版图有望再上新台阶

事件：公司公告拟竞价发行股票不超过1600 万股，限售期6 个月，发行价格不低于定价基准日前20 个交易日股票交易均价的80%，共募集资金不超过10 亿元，分别用于内容平台升级项目（5.4 亿）、多元消费类MCN 项目（0.9 亿）、消费互联网研究院项目（1.5 亿）和补充流动资金（2.2 亿）。

加码内容平台挖掘多元化用户群体，流量变现效率有望迎来较大提升：公司拟投资7.1 亿对“什么值得买” 平台进行升级，在内容平台增设直播和短视频功能，有望扩大女性用户和三线及以下城市用户群体规模，促进用户群体多元化，提升流量变现效率。同时新增的直播带货业务（收取服务费）和直播打赏业务（服务费率50%），有望成为公司新的业绩增长点。

布局MCN 丰富商业变现渠道，与现有业务协同效应显著：公司拟投资1.8亿元用于多元化消费类MCN 项目，通过孵化和经营 KOL 在国内主要电商、短视频平台实现消费内容输出和商业变现，有望与公司现有主业发挥强有效协同。截至 2019 年底公司拥有1,115.83 万注册用户和良好用户口碑，已与阿里巴巴、京东、亚马逊全球、戴森、华为等众多品牌建立稳定合作关系，公司初期有望以数码产品、家用电器、家居家装等细分垂直优势领域为切入点，实现规模迅速扩张。同时考虑到各大平台对MCN 机构给予较大优惠扶持政策以及MCN 机构对其内部孵化的KOL 的议价能力，公司盈利能力有望再迎积极改善。

深耕电商深度研究，消费互联网研究院赋能长期发展：公司投资1.6 亿元建立消费互联网研究院，对用户消费行为、互联网营销以及内容电商进行深度研究，并开展数据合作、咨询研究和媒体活动等业务，有望加强与头部客户的业务往来、提高公司行业竞争力并拓展多元化服务。

内容与技术推动平台社区化，2020 年品类扩充趋势持续：2020 年公司发力点集中于内容生态多元化、用户精细化运营和变现效率提升。从Q1 情况来看，我们预计在行业趋势加持下，公司向非3C 品类的扩张延续。2020年3 月网购渗透率加速提升（3 月同比提升6.0pct，提升幅度继续创新高），而提升的主要驱动力在于药品、食品饮料烟酒和化妆品，一季度平台通过推出口罩专区满足用户需求，在行业趋势和公司运营下，我们预计一季度公司非3C 类商品继续保持较高增长，延续品类扩充的趋势。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为1.41亿/1.60 亿/1.96 亿元，分别同比增长18.3%/13.7%/22.1%（考虑员工激励成本摊销），对应市盈率分别为65.5x/57.6x/47.2x，考虑到疫情期间网购渗透率持续快速提升，电商高景气度利好整体产业链，继续积极推荐，维持增持评级。

风险提示：宏观经济与政策监管风险；行业竞争加剧风险；网站运营风险；疫情风险。