深度*公司*先导智能(300450)：动力电池景气度触底回升 设备龙头率先受益

　　据宝马公司官方网站信息，宝马集团与宁德时代签订73 亿欧元（约569 亿元人民币）的长期框架订单协议。其中宝马中国采购28 亿欧元，宝马集团采购45 亿欧元。宁德时代占此宝马供货合同份额超70%。全球汽车电动化趋势未变，动力电池厂商二次扩产潮预期在加强。宁德时代获大客户超预期框架协议订单，有望加大和加速欧洲工厂的扩产，先导智能作为设备龙头公司，或将率先受益。我们维持此前盈利预测，预计2019/20 年的利润预测分别为9.6 亿元和13.3 亿元，对应PE 估值为32/23 倍，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

CATL 获宝马超预期框架订单，提振全球动力电池行业景气度。CATL 与宝马签订长期采购框架协议，协议超预期包括三个方面：1）签订协议额，在2018 年40 亿欧元基础上提升至73 亿欧元；2）签订供货日期，从2021年至2031 年长期供货协议，未来10 年长远锁定；3）CATL 获宝马大客户订单比例超过70%，大幅超过三星SDI（29 亿欧元）协议订单。宝马2018年电动车销量14 万辆，电池需求2-3GWh，此前海外市场三星SDI 主供，中国市场CATL 独供。此次CATL 协议合同份额远超三星，我们测算平均每年58 亿元左右订单，对应7GWh 动力电池。

CATL 欧洲工厂扩产力度有望加大。2018 年CATL 公告拟出资2.4 亿欧元新建德国埃尔富特（Efurt）工厂，设计产能14GW；2019 年上半年CATL公告加大投资力度，拟增加到18 亿欧元扩建，对应产能30GWh 左右；此后据CATL 欧洲区总经理宣布，CATL 远期规划将在德国埃尔富特建设世界上单体最大电池生产基地，规划产能目标100GWh。此次长期框架协议有望加大CATL 欧洲工厂的扩建力度，和加快扩产节奏。动力电池设备厂商有望率先受益。

设备龙头地位无可撼动，订单有望持续落地。先导智能作为国内动力电池设备龙头，具备全球竞争优势，市场地位无可撼动。公司此前正加大整线研发力度，或将充分受益CATL 欧洲工厂的资本开支的增加。我们认为公司有望以整线形式供应获得宁德时代埃尔富特工厂的扩产订单，叠加瑞典Northvolt 公司扩产在稳步推进，我们认为2020 年欧洲区域扩产或将成为公司业绩主要增长点，同时测算订单有望达到20-30 亿元。

　　估值

我们维持此前盈利预测，预计2019/20/21 年净利润分别为9.6 亿元/13.3 亿元/16.4 亿元，对应PE 估值为32/23/19 倍，维持买入评级。

　　评级面临的主要风险

新能源汽车销量不及预期，海外动力电池扩产不及预期。