本刊记者 陈歌／文

　　7月30日，华懋(厦门)新材料科技股份有限公司（下称“华懋新材”）的首发申请获得通过，公司由国金证券(600109,股吧)保荐，计划于上海交易所上市，拟发行不超过3500万股，老股转让不超过1750万股。

　　本次IPO，华懋新材拟募集资金4.71亿元，用于安全气囊布新建厂房项目、工业用布新建研发中心项目以及补充流动资金。

　　从披露招股说明书到上会并通过，华懋新材仅用了12天，同时也成为证监会发审会在7月份唯一通过的IPO企业。

　　但是，如此神速过会的华懋新材却负面缠身。赖氏家族对公司的绝对控制、上游供应商和下游客户的过度集中、人员激增带来的巨大成本压力，以及并不明朗的募投项目盈利前景，都为华懋新材的上市路蒙上了一层阴影。

　　中小股东利益难保障

　　据招股说明书披露，华懋新材的控股股东是一家在英属维尔京群岛注册的离岸公司——金威国际，拥有华懋新材80.5%的股权。

　　金威国际是赖敏聪家族及其亲戚共同拥有的公司，赖敏聪夫妻及其女儿、儿媳是实际控制人。其中，赖敏聪拥有金威国际16.5%的股权，其妻赖方静静在金威国际持股15%，在赖敏聪卸任华懋新材董事长后，后者接任董事长职务。

　　而控股最多的是赖敏聪的儿媳妇王雅筠，其持有金威国际18%的股权。赖敏聪及其妻子赖方静静、儿媳王雅筠及女儿赖嘉慧合计持有金威国际53.5%的股权，并且通过金威国际合计间接持有华懋新材43.07%的股权。

　　除了赖敏聪一家外，赖敏聪的兄弟赖敏雄一家也持有金威国际29%股权，赖敏聪的姐姐陈赖淑巧一系则持有金威国际10%的股权。此外，赖敏聪的姻亲等合计持股6%。

　　如果华懋新材成功上市，赖氏家族三代以内的亲属都有机会分享这一盛宴，而其他投资者的风险却不容忽视。

　　对此，华懋新材在招股说明书中也坦承：“不能排除在本次发行后，控股股东、实际控制人利用其绝对控股地位，通过行使表决权等方式对公司的人事任免、经营决策等进行影响，进而有可能损害公司及公司中小股东的利益。”

　　此外，华懋新材的股东中，上海祥禾持有6.875%的股权，而公司的保荐机构国金证券正是上海祥禾的关联方。这种“保荐+直投”的做法一直为市场所诟病，也有损害投资者利益的嫌疑。

　　供应商和客户高度集中

　　华懋新材不仅是家典型的家族企业，而且其上游供应商和下游客户都高度集中，这使得公司在采购和销售货款结算等方面的议价能力较弱。

　　对于客户高度集中的问题，华懋新材称，公司生产的安全气囊布主要用于制造汽车用安全气袋，安全气囊总成企业将安全气袋、传感器、电控装置等组装成整套汽车安全气囊系统，并销售给整车厂商。因此，公司的下游客户主要为专业的安全气囊系统及安全气囊袋生产商。

　　华懋新材表示，一直以来，国内该领域的市场份额主要被少数国内外的安全气囊系统及安全气囊袋供应商牢牢占据，如奥托立夫、吉丝特、锦州锦恒、上海惠太、延锋百利得，等等。

　　招股说明书所披露的数据显示，2011年至2013年，华懋新材对前五大客户的销售收入占营业收入的比例分别为71.15%、70.3%和71.55%。

　　其中，延锋百利得一直是公司的第一大客户，2011年至2013年，延锋百利得为公司贡献的营业收入占公司总收入的比例分别为23.46%、20.94%和23.95%，具体金额分别为6453万元、6214万元和9494万元，其中2013年较2012年猛增了近53%。

　　华懋新材在招股说明书中表示，如果主要客户的生产经营出现较大波动或对公司产品的需求发生较大不利变化，可能会对公司的产品销售产生较大影响。

　　同时，华懋新材的供应商也非常集中。公司称，目前全球只有德国PHP（POLYAMIDE HIGH PERFORMANCE GMBH，世界著名的高性能聚酰胺供应商）、博列麦神马（德国PHP 与神马集团合资企业）和英威达等少数几家公司能够生产气囊布主要原材料锦纶66工业长丝，导致公司主要原材料供应商较为集中。

　　报告期内，公司安全气囊布主要原材料锦纶66工业长丝主要来源于博列麦神马、德国PHP 和英威达。

　　根据招股说明书提供的数据，2011年至2013年，公司对前五大供应商的采购额占采购总额的比例分别为89.34%、87.07%、83.73%，公司2012年度、2013年度向第一大供应商的采购占采购总金额的比例均超过了50%，分别为53.08%、63.11%。

　　更值得注意的是，在供应商和客户都如此集中的情况下，报告期内，公司的业绩仍出现大幅波动，在营业收入持续增长的情况下，净利润却忽升忽降。

　　2011年至2013年，华懋新材分别实现营业收入2.75亿元、2.97亿元、3.96亿元，同期净利润分别为7075.80万元、5144.64万元、8899.99万元。

　　华懋新材对此解释称：2012年度，公司根据《国务院关于实施企业所得税过渡优惠政策的通知》的要求，执行25%的所得税率，不得享受高新技术企业的优惠税率，导致当期所得税费用增加，净利润下降幅度较大。2013年度开始，公司享受高新技术企业15%的所得税优惠税率。

　　招股说明书中公布的资料显示，华懋新材是在2009年9月27日被认定为高新技术企业，并于2012年通过了高新技术企业复审。

　　成本大幅增加

　　华懋新材这种业绩大幅波动的情况有可能继续出现，随着关联交易的减少，以及新厂区的投入使用，成本大幅增加。

　　赖氏家族除了华懋新材之外，还拥有另外两家企业，即华懋(厦门)织造染整有限公司(下称“华懋染整”)和常熟华懋纺织有限公司，这两家公司均为金威国际100%持股。

　　招股说明书披露的资料显示，报告期内，华懋新材一直向华懋染整租赁厂房。2010年9月1日，华懋新材与华懋染整签订《厂房租赁合同》，前者向后者租赁的厂房面积为1.11万平米；2012年12月25日，双方再次签订合同，租赁面积减少至7033.5平米，合同至2013年6月30日到期。2011年至2013年，华懋新材向华懋染整支付租金分别为145.39万元、146.43万元、46.62万元。

　　对此，华懋新材解释称，公司主要生产设备自重大，在运行过程中震动较大，对厂房建筑物的抗震性要求较高，而公司老厂房属于多层建筑，机器设备长时间的震动对其稳固性有影响。华懋染整的厂房均为单层建筑，比较适合大型机器运行。

　　华懋新材表示，在公司新厂区投入运行前，出于生产稳定和安全考虑，公司租赁了华懋染整的单层建筑厂房用于生产。同时，华懋染整租赁公司其他非底层厂房用于安置其厂房中原安置的制丝设备。

　　而华懋新材的新厂区于2012年9月开始投入使用，公司逐步将租赁厂房内的生产线搬迁至新厂区，截至2013年6月末，公司生产线已完成搬迁，不再向华懋染整租赁厂房。

　　随着新厂区的投入使用，公司员工数量迅猛增长。招股说明书显示，2011年末，华懋新材的员工人数为206人，2012年末增至319人，2013年末更是激增至746人，至2014年3月31日，公司员工人数已达805人。由此带来的成本大幅增加不可避免。

　　募投项目前景堪忧

　　本次IPO，华懋新材拟募集资金4.71亿元。其中，3.3亿元用于安全气囊布新建厂房项目，包括2.97亿元的建设投资和3241.33万元的流动资金；4079.84万元用于工业用布新建研发中心项目，包括3979.84万元的建设投资和100万元的流动资金；余下的用于补充流动资金。

　　募投项目达产后，华懋新材的主要产品——安全气囊布的产能将从2013年的1400万米增加到2568万米。公司称，募投项目的实施，有利于公司进一步提高安全气囊布的市场占有率，完善公司产品结构，拓展新的利润增长点。

　　华懋新材表示，安全气囊布新建厂房项目达产后，预计实现年均新增营业收入4.61亿元，新增利润总额1.18亿元。

　　但从招股说明书披露的数据来看，公司对募投项目的盈利预测恐怕过于乐观。2011年至2013年，安全气囊布占华懋新材主营业务收入的比重已经逐年下降，且下降幅度明显，分别为93.54%、88.28%和77.09%。而未来募投项目达产时，新增的巨大产能是否能够顺利消化，还不得不打个问号，其募投项目的盈利前景堪忧。

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