互联网，中国教育已在这里等你千年。千年来，教育作为选拔人才的稀缺资源不为大多数人所拥有;千年后，MOOC开始提供线上免费名校公开课，互联网改造传统教育行业序幕拉开：1)90年代末因互联网诞生远程学历教育：网络学院，开始起步;2)20世纪初随着传统线下培训机构转战线上，在线教育逐步进入公众视野;3)21世纪10年代，互联网基本普及，同时随着移动互联网的兴起，互联网改造传统行业的序幕也渐渐拉开：互联网，中国教育已在这里等你千年。

　　从启蒙教育到定制养成的中国教育金矿。活到老，学到老，中国人的一生就是学习的一生。从天真儿童、懵懂少年，到而立青年、知天命的中年，我们的教育从1)学前启蒙教育;被动接受2)K12教育;主动选择3)高等与职业教育;演化到到4)定制养成的公益旅行、冥想灵修等。这一过程伴随个人认知能力演进与教育细分需求演进而展开。

　　K12教育创投：在线题库、在线家教与1V1为主，高等与职业教育创投：网校、社区、MOOC居多。K12教育领域过去一年创投事件主要集中在：1)在线学习;2)垂直社区;3)教育信息化;4)线下培训中心等领域;互联网方面以在线题库、在线家教与1V1为主;K12在线学习(包括1V1)模式大部分已进入A轮-C轮融资阶段已相对成熟，线下模式则以早教和兴趣培训为主，仍处早期阶段。高等教育领域过去一年创投领域主要集中在：1)学历培训;2)出国培训;3)职业规划几类，主要形式包括在线社区、网校、真人1V1辅导等;职

　　业教育领域过去一年创投领域则主要集中在：1)IT培训;和2)外语培训两类，主要形式包括MOOC、线上视频、真人1V1等。高等与职业教育创投项目相对处于中后期，早期天使项目偏少。

　　互联网化：K12看家校互动，高等教育看教育公平，职业教育看课程资源。1)教育互联网化分为2C、2b2c和线下2C三种商业模式;2)2C仍在创业、2B2CA股上市、线下2C美股上市;3)K12阶段学生兴趣点低，痛点是家校互动，教师主导的2B2C模式具优势：学生最爱用“菁优网”抄答案、老师最爱用“一起作业”布置家庭作业、先玩“摩尔庄园”，再上“问作业”抄答案;4)高等教育学生兴趣点高，痛点是教育公平，MOOC更具优势，出国考试短期强化班为MOOC另一突破口;5)职业教育学生自主性最强，痛点是就业压力进而课程资源，线上/线下2C模式均具优势，能提供丰富线上优质学习资源的产品模式将能够胜出。

　　五年内中国教育培训市场规模将达7000亿元，互联网化市场规模接近4000亿元。根据潜在用户数与相应的互联网渗透率，我们预计五年内：1)K12线下产业规模将达2000亿元，K12教育互联网化市场规模则将达1500亿元，包括K12在线题库市场规模341亿元和在线1V1市场规模1132亿元;2)高等与职业教育线下产业规模将达5000亿元，高等与职业教育互联网化市场规模则将达2000亿元。

　　投资策略：K12看o2o，高等与职业教育看平台。K12教育互联网化的核心在家校互动，打通学生、教师资源与场景，我们看好K12领域2B2C的O2O模式，首推全通教育（300359），关注拓维信息（002261）、立思辰（300010）、方直科技（300235）;高等与职业教育已具备较好的互联网化条件，我们看好直接通过互联网面向终端用户的2C在线学习平台，关注立思辰“乐易考”、欢聚时代“100教育”、达内科技、正保远程教育。

　　全通教育300359：打造“教室-家庭”互联网学习闭环生态系统，全面转型K12在线教育服务提供商。

　　全通教育将全面转型K12在线教育服务提供商。公司将利用其校讯通所覆盖7800所学校、2500万用户以及300万直接付费用户进行高附加值互联网教育服务变现，产品包括全课网(全课通包月)与全课豆豆在线视频客户端(按课时收费)等，预计14年完成1000所学校推广并获得100万活跃用户，15年开始大规模变现，公司将全面转型K12互联网教育服务提供商。

　　全课网、全课豆豆远期市场规模300亿元，15、16年业绩将爆发。1)全课网按照校讯通30%转化率以及25%付费转化率将获得30万付费用户，按年ARPU值180元(推广期按照360元一半)与60%分成比例计算15年全课网有望实现0.3亿元收入;2)全课豆豆按照10%课时转化率，平均课时20小时、单价150元计算有望在15年实现近1亿元收入;3)假设远期用户全部转化，全课网、全课豆豆市场规模空间将达300亿元;4)全课网、全课豆豆15、16年有望贡献收入1亿元、7亿元，对应净利润0.3亿、2.1亿元，业绩将爆发增长。

　　公司市值空间有望超百亿，维持“买入”评级。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.49、0.89、2.76元，对应PE78、43、14倍，PS20、12、4倍;同时按公司业务300亿元的远期市场容量，假设公司成熟期占有10%市场份额，对应30亿收入，根据海外成熟教育类上市公司可比估值PS4倍，对应市值空间将达到120亿元(当

　　前36亿)，按当前股价存在1倍以上涨幅空间，维持“买入”评级。

　　拓维信息002261：手游与互联网教育双擎驱动，长期成长可期。

　　公司快步向教育服务转型并已推出移动教育/互联网教育/学习中心等服务产品。

　　1)公司已经确立了“重点打造面向K12的教育服务”的战略目标：计划“借助互联网和移动互联网，汇集全国各地名校优质教育资源;搭建三通两平台(三通：校校通、班班通、人人通;两平台：教学资源管理平台、教育信息化云平台)最终实现用户共享、资源共享、平台共享”;2)当前公司已经推出多种线上教育产品：移动教育：微校;互联网教育：通过内生外延方式，汇集全国各地名校优质教育资源，搭建教育资源共享平台);创新学习中心：线上线下教育资源整合，建设“个性化学习中心+常规培训中心”;以及推出了新版名校资源、理科实验班、密卷卡、YY公开课等产品。

　　维持“增持”评级。考虑到公司手游及教育业务高于市场及我们之前预期，我们上调公司14/15/16年盈利预测至0.27/0.37/0.54元。考虑到公司在游戏及教育业务上持续快速布局的可能，乐观情形下分部估值合理股价24.7元，隐含40%以上空间，我们继续维持公司“增持”评级。

　　立思辰300010：K12信息化+在线职业教育，旗下“乐易考”仍处初创阶段，发展势头良好值得关注，未来有望通过外延扩张进一步整合教育产业链完善在线教育业务。

　　欢聚时代：互联网平台帮助用户变现一切大规模互动活动。1)旗下“100教育”依托“YY语音”强大的多人在线即时交互技术优势推出100教育独立客户端，提供直接面向互联网用户的平台级教学产品，当前主要通过前新东方名师教授托福、雅思强化班的形式获取第一批用户，用户反响很好，长期价值值得关注;2)欢聚时代基于其基础视音频技术平台“YY语音”提供包括娱乐直播、游戏直播和在线教育等多领域的多人在线大规模实时互动服务(UGC+MOO+即时反馈)，帮助用户变现一切大规模互动活动(演艺、游戏、教学等)。

　　达内科技：线下2C独特闭环，达内科技打造IT培训O2O平台。达内科技作为一家IT职业线下培训机构，提供从Java、C++、C#/.Net、3G/Android、3G/IOS、PHP、嵌入式、软件测试、UI设计到网络营销等11大IT职业培训课程，其独有的远程上课方式和对接就业单位的服务构成了其独特的线下2CO2O闭环，长期价值值得期

　　待。

　　正保远程教育：线上2C提供丰富学习资源，促进职业教育的互联网化。正保远程教育基于在线视频提供职业证书、认证考试等领域线上2C培训，旗下著名“中华会计网校”最为有名，其次还包含医学、建筑、法律、中文、自考、考研、外语、财经、创业等多个领域的在线2C课程资源学习网站，学习资源丰富。