事件

12 月29 日,新浪网转载的《新闻晨报》报道-《“跨境通”启动,约500 种商品在售》(详见后文链接):12 月28日,上海自贸区宣布,跨境电子商务试点平台“跨境通”正式启动,标志着借助自贸区平台的跨境电子商务在上海迈出实质性步伐。“跨境通”致力于打造中国最大的海外导购平台。昨天,“跨境通”宣布,与联想控股、国旅中免集团、中国银联等签约合作打通支付、物流、商品通道,另外,“跨境通”正在与EBAY、亚马逊等30 多家大型电商企业进行深入的洽谈。

我们在跨境通网站(http://http://www.zjjv.com///index.php)首页看到,专门设置了中免专区(见图表1),目前来看,跨境通上为商户设立专区的仅有中免集团一家。目前中免专区可销售的商品共192 种(见图表2),主要有墨镜、香水、手表等品类,在跨境通平台上商品种类占到近40%。关于国旅介入跨境通业务,我们主要有以下几方面观点:

评论

中免积极介入跨境通业务符合我们预期:跨境通作为国内第一家跨境电子商务交易平台,是在当前国内“海淘”、“海外代购”“全球购”等跨境网上购物活动迅猛发展的背景下,由海关总署等相关政府部门牵头,旨在规范发展跨境电子商务交易、进一步开拓国内庞大消费市场的产物。在跨境通相关政策出台之初,市场普遍认为跨境通可能会对中免的免税品经营构成一定的冲击,但对此,我们持截然不同的意见。我们认为,首先,跨境通“采购成本+10%~50%行邮税+运营商合理利润”的基本定价模式使得平台上商品定价在正常情况下仍要显著高于免税商品,跨境通商品的价格不具有优势;其次,免税品只能在国人出境、境外游客入境以及海南旅游的过程中才能购买,目标客户群与跨境通存在明显差异;而中免作为国内最大的免税品运营商,在品牌合作广度和深度、规模采购、保税商品仓储管理、与监管部门长期良好的协调沟通等多方面均具备拓展跨境通业务的良好基础;更为重要的是,拓展跨境通业务不仅不对现有免税品经营产生直接竞争,而且还能在诸多方面形成有利的协同效应。加之中免多年对于韩国乐天、新罗免税品运营商电子商务发展的深入研究,我们判断,中免或将参与跨境电子商务领域的发展,此次上海自贸区跨境通平台中免专区的上线验证了我们此前的观点。

中免作为拥有唯一一张全国性免税品经营牌照的垄断央企,在迅猛发展的电子商务领域迈出坚实步伐,凸显其相对领先的市场化经营理念和竞争意识:在市场关于中国国旅的负面评价中,有部分投资者认为“国旅只是一家靠特许权牌照生存的央企”,相对低估值是在情理之中。诚然,国旅有其作为国有企业的一面,在经营发展过程中追求企业规模和追求经济效益以及平衡中小股东利益(影响估值)之间可能出现阶段性失衡的情况,但中免的主要经营管理团队在分析免税品市场发展趋势、政策研判、参与国际竞争以及接受新商业模式等诸多方面均体现出较强的市场化经营理念和竞争意识。此次中免通过跨境通平台在迅猛发展的电子商务领域迈出了坚实一步,充分体现了公司利用自身优势争取新业务增长点的发展思路。对此,我们持正面评价。

上线初期品牌、品类较少事出有因,随着品牌合作范围拓宽、品类进一步丰富,中免跨境通业务或将成为其新的利润增长点:我们注意到,跨境通中免专区仅有192 种商品,品类也主要是太阳眼镜、香水和手表,价格也大多高于全球购的水平。从品类品牌分布来看,我们判断初期上线的商品多为代理商渠道。如雅诗兰黛、兰蔻、欧米伽、浪琴等在国内的畅销品牌,由于要综合考虑有税、免税、电商等多种渠道协调的问题,短时间内谈妥的可能性较小。

然而,基于中免与众多知名香化、奢侈品牌长期良好的合作关系,在同等条件下,中免更有可能获得品牌商的支持。因此,我们认为,随着品牌合作范围拓宽、品类的进一步丰富,跨境通业务有望成为中免新的利润增长点。

投资建议

根据近期我们对公司的持续跟踪,我们小幅调整公司2013~2015 年EPS 预测分别至1.389 元、1.733 元和2.079元。经历近期的调整,中国国旅当前股价对应2014 年动态PE 仅为19.5x,处在估值历史波动区间的低位。我们认为,前期公司股价的大幅调整已充分反映了“一市一店”导致海棠湾项目推迟开业的悲观预期,但从实际情况来看,无论业绩层面上,还是诸如中免跨境通上线等事件催化剂上,均存在显著超出市场预期的可能。据此,我们继续维持对中国国旅“买入”的投资评价,建议现价买入。

短线王操作内幕曝光

标签：

中国国旅