9月9日早盘，涨停，涨近4%，比亚迪涨逾3%。

　　消息面，科技部部长万钢上周六在天津举办的中国汽车产业发展(泰达)国际论坛上表示，国务院已经正式批复新一轮的新能源汽车示范推广方案，科技部、工信部等四部委正在制定实施细则，并将于近期正式启动。

　　比亚迪：传统汽车业务才是公司真正看点

　　比亚迪 002594

　　研究机构：齐鲁证券分析师：白宇撰写日期：2013-07-05

　　投资要点

　　Tesla热潮席卷A股市场，但是我们认为其富人的“玩具”这一地位短期将不会改变。同时我们认为比亚迪在电动汽车技术上的储备要胜过Tesla，在电动车方面的发展前景甚至好过Tesla，但即使这样，我们认为，新能源汽车无法成为比亚迪业绩的主要驱动因素。未来无论是中央新能源政策或是各地政府新能源扶持计划的出台或许都将催生比亚迪E6以及K9在公共交通领域一定的增量需求，但是要让E6或F3DM等达到月销接近4000台这样的乘用车入门水平我们认为几无可能。3-5年内电动车之于比亚迪更重要的是促进BYD品牌形象的提升从而拉动公司传统汽车的销量，以及为未来新能源汽车可能的发展奠定研发基础，探索前进的可能和寻找最佳路径。

　　我们看好比亚迪的传统汽车业务发展：在经历了2011年以来两年的经营阵痛后，比亚迪的传统汽车业务正在走向正轨并进入加速发展的状态。此次我们重点关注比亚迪传统汽车业务在以下几个方面的进展：

　　新产品稳步推出，产品结构上行，量增价涨：我们认为2013年在新车型带动下，比亚迪全年销量有望增长22%，两款主力车型速锐和思锐2013年月均销量有望分别达到11000和4500台；在这两款价值较高的车型带动下2013年公司均价有望提升10%以上。

　　核心零部件技术不断加强，产业链各部分的产能建设导致毛利下降，但将极大程度促进公司造车能力提升。比亚迪近年来在研发上的投入超过80亿元，其中绝大部分流入了发动机及变速箱这两大核心领域。从目前达成的结果来看，比亚迪发动机无论从覆盖的排量范围还是技术路线的种类上都远优于自主品牌竞争对手。同时作为垂直一体化程度较高的企业，包括内饰、座椅等相当多的环节比亚迪与主流合资品牌均有较大差距，但我们看到公司毛利在ASP提升的大背景下基本没有发生变化(甚至略有下降)，产业链这些部分的建设投入是这背后主要原因，虽然短期影响业绩但长期将极大程度提升公司造车能力从而提升公司市场占有率及竞争力。以我们理解的长期和短期发展的确定性来看，比亚迪和长城是目前自主品牌的领先者。

　　我们预计2013至2015年公司手机代工业务的毛利分别为51、56、62亿元，在主营利润中的占比保持在28%左右，继续为公司贡献稳定的业绩增长。我们预计2012年将是公司二次电池业务的低谷，2013年开始恢复增长，但增速慢于公司其他两个业务板块，我们预计2013到2015年该部分毛利分别为5.2、5.7、6.3亿元，到2015年在主营业务当中的比重下降至5%左右，对公司业绩影响逐步变小。

　　我们预计公司2013-2015年收入分别达到573、675、734亿元，同比增长22%、18%、9%，净利润达到16、26、33亿元，对应每股收益为0.68、1.1、1.38元。我们看好公司传统汽车制造业务的持续增长，但公司目前股价对应2013年动态PE已经达到了52倍，远超传统汽车企业10倍左右的估值，因此我们首次覆盖公司，给予“持有”评级。

　　长城汽车：产能释放h6月销量首破两万辆

　　长城汽车 601633

　　研究机构：平安证券分析师：王德安，余兵，彭勇撰写日期：2013-09-09

　　事项：公司披露2013年8月产销公告。长城汽车8月销量同比增23%为61136辆，其中SUV/轿车销量同比增长41%/9%达3.7/1.5万辆。1-8月公司销量同比增29%为48.9万辆，其中SUV/轿车累计销量同比增长61%/14%达26/14.1万辆。

　　平安观点：

　　天津基地产能释放，H6月销首次破2万：公司首款城市型SUV哈弗H6自上市以来一直供不应求，估计每月终端实际需求约2万台，但一直受制于天津一厂产能有限。今年6月底长城轿车腾翼C50搬至天津二厂，天津一厂产能完全用于哈弗H6,7月、8月哈弗H6销量分别为18959、20965台。至此哈弗H6月销量突破2万台高峰，产能利用率超过100%。值得注意的是，8月H6的产量更高于销量，达21242台。H6运动版上市后估计未来H6销量中H6升级版和H6运动版各占一半，老款哈弗H6或将逐步退出。

　　8月轿车销量环比上升：8月轿车销量环比增长12.2%，同比亦有增长。其中C50七月销量很低，估计与搬迁生产线有关，8月其销量回复到了4469台的较正常水平。

　　产能布局完备、两全新SUV即将上市：紧凑型H2预计于2013年底或2014年初上市，公司规划其月销过万，H2将与长城腾翼C50一起在天津二厂生产，目前C50月销量稳定在5000台左右。

　　长城汽车哈弗品牌独立后推出的首款高端SUV哈弗H8预计于2013年12月上市。

　　长城汽车位于保定徐水的全新生产基地未来专注于生产高端SUV，哈弗H8将是徐水基地投产的首款车型，预计2014年徐水基地具备8万产能，哈弗H8月销量估计在5000台左右。

　　截至目前，公司产能基地分布于保定、天津、徐水，预计2013年底公司总产能可达80万辆。天津工厂一期全部用于生产H6及H6运动版，天津二期生产C50及新SUV哈弗H2。徐水基地专注生产高端SUV，明年具备年产能8万台。

　　有新车、不言顶：长城汽车自A股上市以来股价一直向上，鲜有调整，关于其市值是否过大，股价是否高估的质疑一直不绝。公司在2011年底才有首款城市型SUV哈弗H6，而在2011年长城由于缺乏城市型SUV产品其SUV增幅是远远低于整个SUV行业平均增幅的。从哈弗H6开始，长城汽车进入了一个高速发展时期，H6获得了很大成功，月销量还在不断创新高。后续全新SUV哈弗H2、H8继续为公司注入新鲜血液，H8将成为又一重大里程碑产品，有希望在前方，有新品未上市，长城汽车无论是基本面还是股价都难言顶部。

　　盈利预测与投资建议：我们考虑到2014年公司两全新SUV为长城汽车带来的增量，认为公司合理股价为55元。维持对长城汽车的盈利预测为2013年、2014年2.79元、3.73元的盈利预测，重申“强烈推荐”评级。

　　风险提示：1)新品推出、新产能投放晚于预期；2)SUV消费环境变化。

(责任编辑：DF010)