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　　平安证券[微博] 卢山

　　事项：公司发布中报，业绩符合预期。2013上半年实现营收2.8亿，同比增长19%，净利润0.57亿，同比增长31%；2Q13营收1.6亿，同比增长11%，环比增长30%，净利润0.34亿，同比持平，环比增长44%。

　　公司同时发布前三季度预告，预计前三季净利润0.9~1.1亿，同比下滑10%~增长10%；3Q13净利润0.35~0.56亿，同比下滑5%~40%，环比增长6%~67%。

　　平安观点：

　　产品结构调整，消费电子、蓝宝石衬底构筑双引擎：

　　1H13年毛利率36.9%，同比下滑1.4个百分点；其中2Q13毛利率37.5%，同比下滑2.6个百分点，环比提升1.3个百分点。毛利率波动主因相对低毛利的蓝宝石业务占比逐渐提升，1H12营收占比8.7%，至1H13占比18.9%；产品结构的调整显示公司积极推动同心多元化战略，并初显成效。LED蓝宝石衬底月产能20万片，其中PSS衬底5万片，同时尺寸由2英寸提升为4英寸；在LED的上行周期中蓝宝石衬底充分受益，跌价趋缓，业者盈利能力增强。

　　长期看好公司广下游、多储备的发展逻辑，及优秀的管理层：我们依旧看好公司“同心多元化”的战略路径：在传统数码相机市场下滑，公司产品需求受限的窘境下，公司蓝玻璃滤光片、蓝宝石衬底等前两年的储备项目适时顶上来。3Q13在消费电子旺季不旺及3Q12基数较高的背景下，单季业绩大概率下滑。但从长期来看，我们认为公司面临广阔的市场空间(LED照明、摄像头需求旺盛)，同时拥有充足的产品储备(微投等)，再加上优秀稳健的管理层队伍，公司有望穿越周期成长，在多个细分领域成为世界的领头羊。

　　IRCF仍是业绩主力，微投任重道远：

　　公司从事消费电子摄像头IRCF多年，在摄像头迈入800万像素门槛，使用蓝玻璃IRCF后，公司仍占有重要地位。在大立光的摄像头模组出货份额中，从2011年起800万以上像素占比快速提升，2010年仅占5%，到2013年预计超过50%；相应的出货量从1500万个提升到3.2亿个。我们认为公司在全球摄像头产业链中占据重要地位，虽产品ASP较低，但加工技术门槛和人力资源门槛较高，全球竞争格局较好，公司可随摄像头产业享受较长的上行周期。

　　持续增长轨迹，维持“推荐”评级：

　　基于蓝玻璃IRCF出货预期下调，我们预计公司13/14年收入7.2/8.9亿元，净利润1.7/2.1亿元，下调EPS至0.45/0.56元(幅度10%)，对应PE50X/39X；我们看好公司的长期增长逻辑，维持“推荐”评级。

　　风险提示：苹果新品出货量低预期；新项目投产进度低预期的风险。

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