政策效果凸显,占款余额内年首降。5月初外管局陆续出台了封堵热钱的六道金牌,加之央行在6月份进行的压力测试,进出口、外汇占款、热钱、融资规模、M2均应声回落,符合我们之前的判断(参见《占款增量难以持续、汇率或呈震荡格局》)。6月金融机构外汇占款环比下降412亿元,是继2012年12月以来首次环比下降。若以金融机构外汇占款的口径初步估算热钱流量,5-6月份热钱流出分别为190亿美元、480亿美元。这与QE退出预期下全球资金从新兴市场国家流出的逻辑判断保持一致。

外部注入短期中止,央行自主空间扩大。1-5月份央行外汇占款累计高达1.33万亿元,月平均水平2658亿元,而去年全年仅为4281亿元,增速过快的外部流动性注入引起了央行的警觉,其同时使用政策和价格两个工具在短期内将流动性压回正常水平附近。同时由于5月份以来美元兑人民币出现了窄幅震荡走势,对人民币升值的预期已大幅减弱,结合国内的货币政策导向,近期外部流动性注入中止为大概率事件。排除了外部干扰,预计央行下半年的货币政策将有更大的自主空间,7-9月份公开市场操作到期有望实现的净投放分别为2910亿元、2580亿元、1270亿元。总体而言,流动性最为紧张的时刻已经度过,货币市场已基本恢复正常流动性,但货币市场利率中枢的结构性上移短期内不会改变。

政策释放改革信号,结构调整第次展开。从利率市场化推进到再取消和下放一批行政审批项目,短期内政策的频繁推出彰显出新一届政府对推动改革的态度坚决,其实目前的各项改革都是围绕《国务院办公厅关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》展开的,“金十条”蕴含着未来很长一段时间内中国金融改革和市场化过程中的一些最关键思路和步骤。(参见《“金十条”的含金量和实体经济的回响》, http://http://www.zjjv.com///gb/20130716/SHY070705.asp )

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