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　　百丽 （01880 HK）

　　百丽（1880 HK）同店增长 4 月份是负的，5 月份好一点点。尽管6 月份天气好转以及端午提前有好转，但是预计二季度将弱于一季度的4.5%。由于经济和消费信心持续疲弱，尽管基数较低，我们并不预期下半年同店增长有所改善。

　　二季度ASP也差不多是平的，相比一季度并没有好转。由于对消费者的议价能力减弱但是制造业工人工资提升，我们毛利率预期将进一步收缩。运营费用尤其是工资费用仍然是主要的忧虑。此外频繁的百货店促销将使百丽和其他品牌运营商承受更多的费用压力，具体表现为扣点的进一步上升。由于同店增长持续低于预期，经营利润率进一步下降的幅度可能超预期。

　　我们预测2013年的基本每股盈利预测仅同比增长 1.9%。国内经济增长持续疲弱，我们预期同店增长在下半年难有改善。但是今年领跑的整合将提升净利润。我们下调公司评级至“收集”，下调目标价至13.54 港元，分别对应 20.1 倍和18.0 倍2013-14 年预测市盈率。

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