第一上海：比亚迪电子买入评级 目标5.35港元

　　比亚迪电子(285，买入)：业绩恢复程度超越预期，买入评级

　　13 年第一季度运营良好，产能利用率达80%

　　13 年第一季度国内智能手机及其他移动设备上游订单普遍呈现异常畅旺状态，反映旺季来临市场需求态势可能超越历史水平。而运营商的大规模终端补贴及公开市场的崛起，是今年国内整个智能手机供应链景气度上升的主要原因。公司作为国内少数具备垂直整合能力的电子产品零配件、模组及OEM 服务提供商，其营收及利润规模也较12 年一季度同期相比获得了较大提升。当前公司平均产能利用率达到约80%，我们相信随着国内手机行业旺季的来临，公司将能继续保持相对较佳的运营状态，产能利用率将有望持续提升。

　　客户及产品结构发生变化，业绩恢复程度可能超越预期

　　从产品分类角度上来看，公司当前金属件的收入占比约为20-30%，部分新加入项目的金属零配件收入占比甚至超越公司整体平均水平；就技术角度而言，公司当前所接货订单的工艺要求有所提高，如HTC 的外壳就采用了金属与塑胶拼合的工艺，相对于以往纯粹的不锈钢外壳，在品质及技术要求上有了一定程度的提升，因此其项目的毛利率及ASP 也显著地高于公司平均水平。另外，就客户角度而言， HTC、TOSHIBA 及苹果的收入占比可能有明显提升，其中来自于TOSHIBA 的收入占比也将随着超级本的普及化而迅速增长。因此，我们觉得2013 年有可能是公司业绩反转的一年，其恢复程度也将超越我们原有预期。

　　业绩尚有提升空间，提升目标价至5.35 港元，买入评级

　　根据对行业景气度的判断，我们认为公司将受益于新客户订单及产品结构的变化，其手机零配件及模组业务收入占比将有望上升至50%左右，从而提升公司整体毛利率约1-2 个百分点，其业绩将有望获得超越行业平均的增速。因此，我们调整公司目标价至5.35 港元，其目标价相当于公司2013 年每股盈利的12 倍，与当前股价相比有25%的上升空间，维持买入评级