收入略降，净利润大增，业绩符合预期。公司1季度营收同比略降2.8%，营业利润亏损减少2435万，净利润同比增35.9%。收入下降主要因去年同期为收入高点(同比增23%)，且今年1季度功能机和数据卡下降、国内运营商资本开支缓慢导致。业绩增长主要得益于费用管控效果显著，以及1季度出售中兴力维确认8.5亿投资收益。

　　智能机大幅增长，但功能机和数据卡出货减少导致终端收入下降。根据IDC发布最新数据，公司1季度智能机出货910万部，较去年增长91%，仍旧排名第5，预计国内出货占比6成，其中给中国移动的TD手机出货较多，拉低整体ASP。功能机和数据卡出货出现明显下降，其中功能机出货440万部，较去年同比减少56%。我们认为公司今年整体出货还是会保持下降，但智能机有望实现4500万的出货目标，同时随着Grand Memo等中高端机型进入移动等主流运营商的同步发货体系，终端收入仍有望恢复增长，且毛利率有望维持在17-18%的水平。

　　系统产品毛利率回升，国内和非洲等市场2季度开始转好。我们预计公司1季度系统收入略有增长，主要受益于海外收入的增长，包括德国、南部非洲等国项目起到主要收入贡献，国内除移动外(主要是TD)，电信和联通的投资进度低于预期，预计国内系统收入有10%左右的降幅。我们认为，2季度移动TD 6.2期、PTN、OTN、联通IP RAN 2期等项目将逐渐确认收入，且预计电信和联通的整体投资进度会好于1季度，3季度移动开始TD-LTE建设，国内形势将逐渐明朗。 并且，预计下半年还可以看到公司在非洲埃塞及一些海外新项目上的进展，预计系统产品收入整体将实现10-15%左右增长。

　　1季度毛利率26.4%，环比提升3.1个百分点，继续呈现改善趋势。自去年4季度以来，综合毛利率已经连续两个季度提升。虽然同比仍下降1.9个百分点，但改善趋势向好。其中，终端毛利率受益智能机占比的继续提升，维持在17.6%左右的水平，系统产品因低毛利率订单影响减少，且新签高毛利率项目执行，毛利率预计在32%左右。我们判断全年系统毛利率有望提升至34%左右，终端毛利率维持。

　　费用管控彰显成效，人员精简助力三项费用明显下降，汇兑损失致使财务费用增加。公司1季度三项费用同比合计减少3.5亿，费用率下降1.2个百分点，其中，销售费用降10%，研发费用降9%，费用控制主要受益于公司人员精简和聚焦主流产品计划。管理费用增长18%，我们判断主要因人员安置费用影响几千万，若排除此影响，管理费用也是呈下降趋势。我们判断公司1季度可能进行了10%左右的人员精简，截止目前，人员结构趋于稳定，内控效果从2季度开始会进一步体现，若考虑后续收入增长带来的投入增加，预计全年三项费用较去年同比减少12亿左右。汇兑损失增加影响整体收益。公司1季度财务费用5.78亿，较去年同期增长482%，主要因汇兑损失增加导致(预计今年1季度汇兑损失3亿左右，而去年同期汇兑收益3亿多).

　　维持“强烈推荐-A”，目标价15.00元。我们此前上调公司评级主要基于对公司费用管控和系统产品毛利率改善的乐观预期，1季报印证了我们判断。进入2季度，国内高毛利系统项目将逐渐确认收入、下半年中移动将启动大规模TD-LTE建设，同时，我们判断公司在海外会有一些新的正常毛利项目取得进展(含埃塞)，整体将明显好于去年，预计全年收入有望实现10%以上的增长。且经估算，系统毛利回升较去年增加35亿左右利润，费用控制较去年节省12亿左右利润，另考虑手机和服务的业务增长，今年业绩会有大幅改善。且受益于年底LTE发牌后国内投资增长及海外逐渐进入收获期，公司今后三年将呈现逐渐向好的趋势。预计13-15年EPS 分别为0.69/0.86/1.04元，维持“强烈推荐-A”投资评级，目标价15.00元，中移动TD-LTE大规模招标在即，或将带来股价上涨催化。

　　风险提示：风险提示：费用控制效果不佳、欧债危机继续蔓延、国内无线开支不达预期、国内LTE规模集采带来价格下降、海外LTE市场拓展不利、汇兑损益超预期。