国元香港：建业地产买入评级 目标3.58港元

　　建业地产（832.HK）

　　2012年销售状况良好，盈利符合预期

　　截至2012年底，公司实现合同销售金额103.5亿元人民币，完成全年销售目标90亿元的117％。2012 年度收入同比下滑4％至63.46亿元，毛利同比下滑13％至22.46亿元，盈利同比增长23％至8.23 亿元。净利率为13.7％，较2011年增2.5个百分点，每股盈利0.339 元，同比增14％。全年派息12.5 港仙，派息率约30％。

　　河南省龙头房企，市场地位稳固

　　2013年合同销售目标金额为126亿元，较2012年实际完成金额有22％的增幅。公司预计2013年总可售货源210亿（其中新推盘204万平方米），按60％以上的周转率计算，应可超额完成全年销售目标。

　　公司一直坚持省域化战略，已覆盖郑州、12个地级市、17个县级市。公司希望在3到5年的时间将覆盖范围拓展到50个城市以上。据CRIC数据，2012年公司在河南的市占率达4.5％，较2011年提高了1.2个百分点；在郑州的市占率从2011年的2.4％提高到2012年的4.1％。公司的龙头地位进一步得到提升。

　　资金充裕，财务状况稳健

　　截至2012 年底，建业持有49.22 亿元现金，净负债率为29.3％，财务状况良好。穆迪对公司评级为Ba3，标普对公司评级BB-，展望稳定。公司负债总额约为65.7 亿元，平均财务成本约为10.8％。年初发行的2 亿美元年息率为8.0％，于2020 年到期的优先票据，也为公司提供了更为充裕的现金。

　　充裕的低成本土地储备

　　公司目前土地储备1600万平米左右，平均土地成本约674元/平米。公司新增土地储备近419万平米，楼面地价约675元/平米。按2013预期ASP 6631元/平米计算，拿地成本价与售价约为1比10，在同业之间具有较强的竞争优势。

　　目标价3.58港元，维持买入评级：

　　截至2012年末期，每股NAV为6.52港币，按目前的股价计算，公司股价折让率为60％，高于行业均值40％~45％，估值仍然较低。综合考虑NAV估值以及公司的未来增长速度和估值水平，将公司目标价调整为3.58港元，相当于2013年7倍和2014年倍4.4PE，较现价有35.6％的上升空间。