天工国际 (826.HK)

　　评 级： 增持

　　目标价(港币)： 2.60

　　2012年业绩概要。截止到2012年12月31日天工国际营业收入人民币31.18亿人民币，同比增长0.21%。毛利7.29亿，同比增长3.2%。经营利润6.49亿，增长15.3%。股权持有人溢利人民币4.49亿元，同比增长21.88%。

　　受益一次性收益，溢利水平符合预期。公司整体溢利水平符合预期，原因在于政府补贴增加、拨回呆账拨备、以及毛利率水平提升。公司毛利率由2011年的22.7%提升到23.4%。毛利率水平的提升的原因是公司自动化水平的提升、以及原材料成本的降低。

　　2012年ASP下降，2013年需求有望回暖。如我们2012年中预期的，公司下半年ASP有较大幅度的下降，高速钢ASP下降约16%、切削工具下降约2.4%、模具钢下降了11%。但同时高速钢销量增长了2%到4.6万吨、模具钢销量增长19%到7.4万吨，仅有切削工具销量下降4%到2.79亿件。公司未来两到三年内将在海外实现9家销售公司。2013年预计公司整体销售收入有望双位数的提升。

　　钛材业务盈利预期渐近。2012 年钛合金业务收入3300 万元，毛利率22%。2013 年公司钛合金产能将提升到2000-3000 吨，到2015年提升到8000-10000 吨。随着技术成熟未来毛利率水平有望继续提升。

　　维持“增持”评级，目标价2.6 港元。2012 年公司产品降价的压力已经在业绩中体现，2013 年在需求回暖的基础上我们认为继续降价的可能性较低。毛利率水平提升体现了公司在自动化水平的提升以及管理的精细度，我们对2013 年公司业绩提升观点趋于正面。维持增持评级，目标价2.6 港元。对应2013 年8 倍市盈率。

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