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机构：继续关注电子通信板块投资机会（附股）

2013-04-01 12:08 | | 分享到：

作者：来源：金融界股票

　　随着新机种在2Q进入批量量产阶段，同时大陆迎来五一促销前的提前备货，市场迎来年后的第一波需求旺季。4、5 月份是每年下游需求的第一波旺季，对上游3月份开始出货形成支撑。

　　海通证券（600837）：坚定看好电子行业（荐股）

　　去年12月以来，随着苹果iPhone5低于预期，市场对消费电子成长趋势存在分歧，我们认为一方面smart浪潮不会因为苹果而结束，科技行业的周期是从封闭到开放、从硬件到应用的三阶段，Google将成为未来创新的领跑者；另一方面更应看到大陆厂商在人、资本、技术积累和产业格局变化的因素支撑下的崛起，坚定看好电子行业。

　　我们认为选择选择产业链基于四个标准：与人机互动最为相关、与日美厂商竞争、ASP随着技术创新提升、进入规模效应拐点的子行业龙头，以此标准，我们看好摄像头，触摸屏，精密制造的连接器结构件、声学、电池和天线六个子行业及龙头厂商。此外，安防和军工电子也进入景气阶段。看好各子行业龙头（002236）、（002273）、（601231）、（000049）、信维通信（300136）长期成长逻辑，并带动二三线的成长。（海通证券研究所）

　　海通证券：电子产业链出货速度加快（荐股）

　　电子产业链上周继续大涨，我们在周一两篇深度报告进行深度分析后持续推荐。根据我们最新产业链调研，在三星Galaxy S4压力下，预计苹果加速推动新产品，iphone5加速清货，iphone5s和低价版将于6月开始出货，出货量上调50％，预计iphone6供应链出货提前到4季度，变化很大；同时，预计google glass9月出货，出货量也明显上调。印证去年12月以来，我们看好电子行业的一贯观点：随着苹果iPhone5低于预期，市场对消费电子成长趋势存在分歧，我们认为一方面smart浪潮不会因为苹果而结束，科技行业的周期是从封闭到开放、从硬件到应用的三阶段，Google将成为未来创新的领跑者；另一方面更应看到大陆厂商在人、资本、技术积累和产业格局变化的因素支撑下的崛起，坚定看好电子行业，看好smart时代中国企业加速崛起。

　　上周安防行业大涨，我们在周报中进行了重点分析与提示，从产业链出货看，无论海康还是大华一季度都是高增长，特别是红外对应的高端摄像机发力，维持海康大华买入评级，受益于智慧城市，特别是高清化和智能交通，规模效应与品牌溢价逻辑将持续兑现。

　　我们认为选择电子行业产业链选择基于四个标准：与人机互动最为相关、与日美厂商竞争、ASP随着技术创新提升、进入规模效应拐点的子行业龙头。看好安防、摄像头、触摸屏、精密制造、声学、电池、天线和军工电子。看好各子行业龙头歌尔声学、大华股份、海康威视、水晶光电、安洁科技、（002138）行业机会的拐点。（海通证券研究所）

　　海通证券：电子产业链深度调研报告（荐股）

　　技术创新停止了么？1）从消费电子生命周期看创新的必然性看，消费电子进入换机时代，只有技术创新消费者才会有换机消费意愿。以联想为例，目前销售最好的反而是搭载OGS触摸屏和集合办公与娱乐功能的高端yoga，供不应求，而传统PC停滞。2）在智能手机领域，苹果和三星掌控全球最优产业链，仍具最佳创新能力，而科技行业的周期是从封闭到开放、从硬件到应用的三阶段，Google将成为未来创新的领跑者，对MOTO彻底整合后，将带来软硬件一体化创新。预计iPhone5s、iPad5和GoogleXphone在9月前后发布，预计iPadmini2和iPhone6在四季度到年底发布。3）MEMS传感器将成为下一轮创新的方向。GS4搭载温度、湿度等更多人机互动传感器，未来更多传感技术出现。4）智能手机的消费体验创新对元器件景气的提升，将在平板和ultrabook得以复制。二季度将是PC的拐点。5）iTV、iWatch、LeapMotion和GoogleGlass将带来全新体验.从产业链看，预计GoogleGlass产业链6月开始量产、iTV、iWatch也越来越近。这些新产品将带来新的移动浪潮，上市公司将受益于盈利上调和估值提升。

　　中国企业加速崛起趋势明显。无论是从下游采购还是从上游芯片厂商调研，印证大陆企业加速崛起的趋势，企业家精神和工程师红利的人的因素、资本市场的支持、全球产业格局的变化和技术基因是大陆厂商崛起的因素。电子行业的核心是规模，随着越来越多厂商进入10亿收入的规模效应拐点，会有加速成长的趋势。以Googleglass这种创新领先产品为例，预计水晶光电、德赛电池、环旭电子等大陆厂商切入。

　　我们近期也将协助更多大陆厂商导入某全球消费电子厂商产业链。

　　我们看好smart浪潮的持续，以及大陆厂商的加速崛起。影响电子投资四要素:供给、需求、库存、竞争力。目前中国企业竞争力崛起是核心因素，需求创新是第二要素，供给和库存也是正面的。

　　维持对电子行业增持的推荐评级。关于投资时点的选择:回顾2009、2010、2012年三年电子大年，都是经历两个阶段上涨，一季度基于预期的上涨和三季度基于业绩的上涨，二季度是行业淡季处于调整阶段。

　　2013年的不同之处在于，从库存、资本开支等因素，3月开始正处于库存低点和资本开支连续三年增速下降趋势，因此3-4月在补库存、国产智能手机缺货（见上周沙龙反馈，国产机销量景气超预期）、三星产业链发力、ultrabook向上趋势等有利因素支撑下，二季度除了苹果产业链受到压力，业绩增速拐点显现，因此尽管目前电子公司对应2013年估值在22-28倍的区间，但基本面得到支撑。对成长股而言，业绩增速趋势比估值更为重要，建议继续持有。

　　后续提高配置权重来自两个情形:其一，前期涨多后系统风险释放和部分公司一季度业绩低于预期带来回调，由于2季度开始现业绩拐点，回调幅度应低于15％。其二，下半年进入创新周期，业绩和估值有提升与切换机会。

　　关于产业链的选择，我们认为选择选择产业链基于四个标准:与人机互动最为相关、与日美厂商竞争、ASP随着技术创新提升、进入规模效应拐点的子行业龙头，以此标准，我们看好摄像头，触摸屏，精密制造的连接器结构件、声学、电池和天线六个子行业及龙头厂商。此外，安防和军工电子也进入景气阶段。看好各子行业龙头歌尔声学、大华股份、海康威视、水晶光电、安洁科技、莱宝高科（002106）、劲胜股份、德赛电池、信维通信长期成长逻辑，并带动二三线的成长。（海通证券研究所）

　　国信证券：电子行业迎来年后的第一轮需求旺季（荐股）

　　随着新机种在2Q 进入批量量产阶段，同时大陆迎来五一促销前的提前备货，市场迎来年后的第一波需求旺季。:行业时间点:4、5 月份是每年下游需求的第一波旺季，对上游3 月份开始出货形成支撑。晶圆代工厂和封装测试龙头公司预计3 月将是行业开始往向上走的时间拐点.

　　产品大趋势:元旦、春节期间大陆智能手机热销，出货同比增长140％，屏幕大尺寸高解析度趋势明显；大陆平板芯片提供商全志、瑞芯微出货量较好，反映性价比优势已经成为消费者选择的重点。近期微软开展Win 8 操作系统降价促销触控NB、宸鸿科技13 年1Q 因NB 触控产品需求旺盛超预期、同时市场预计2Q 触控NB 渗透率将超10％，都显示大尺寸触控产品2013 年热销将是确定性事件。

　　产业链上下游认证:中低端智能机芯片龙头联发科预计市场将从3 月份开始回温， 同时预估2013 年智能机芯片出货量超2 亿套，同比增长100％。行业主要公司动态变化.

　　触控IC 厂看好3 月份业绩，大尺寸触控屏市场成为市场蓝海。触控大厂宸鸿2 月营收138.8 亿元，环比下滑29.8％。因为NB 触控出货较好，产能仍旧趋紧，1Q 业绩有望超预期；2013 年元旦春节期间大陆智能手机市场整体出货量规模达到2760 万台，同比增长达140.8％，面板大尺寸高解析度趋势明显；苹果新款iPad 预计将采用GF2 薄膜结构触控技术，并朝向外形无边框的设计发展， 预计在3 季度进入大量生产。市场预计2Q 9.7 寸iPad 产品在下游组装厂的单季出货量仅约为600-700 万台，iPad mini 为1000-1200 万台之间；微软Windows 8 降价促销触控NB；触控NB 2013 年1Q渗透率仍低，预计在5％-6％ 之间。到了2Q，随着新机种上市，触控比重将拉高，有机会上看10％。

　　行业重点关注股票推荐逻辑:1、安防产业进入 “网络化”时代，传输设备及中心平台成为“前端”、“后端” 设备之后的又一重要领域。 “智能化”带来前后端设备带来更新升级和应用服务方面的需求。继续长期看好中威电子（300270）、海康威视等企业。

　　2、智能机持续成长，平板电脑高速成长以及大尺寸触控的Ultrabook 带动，触摸屏行业是需求确定性最强的细分子行业。推荐掌握关键原材料制造、拥有较高贴合良品率和未来有高世代线投产公司，包括（002456）、长信科技、莱宝高科等。

　　3、下游总体需求量大，小量多样和要求快速及时交货将是13 年产业链供应体系的主要特点，推荐产业链的相关企业包括劲胜股份、顺络电子、欧菲光、（300207）、（300115）等.

　　4、国内智能机和平板电脑出货量快速增长，液晶电视LED 背光渗透率提升带动背光需求快速增长。推荐（300241）等；5、全球平板电脑50％行业增速，前五大厂商垄断80％市场份额，由此推荐具备大客户资源的安洁科技、欧菲光。（国信证券研究所）

　　瑞银证券：电子行业有望在二季度继续获得超额收益（荐股）

　　预计1Q13出货量季节性环比回落幅度正常.

　　由于1Q12的低基数，1Q13季度环比数据要比同比更有指示意义；我们预计1Q13出货量的季节性环比回落幅度分别为:整机（15-20％），触摸屏（30-40％），被动元件（15-20％），IC和摄像头（5-10％）；为配合MTK和高通在2Q13的新品上量，整机厂商1Q13的采购或更谨慎，可能使渠道库存水平偏低。.

　　2Q13出货量环比复苏的力道有望高于正常的季节性水平.

　　半导体BB值已经在12月反弹向上，瑞银全球继续看好半导体行业，近期DRAM合约价持续上涨，LCD面板价格有望在3月触底；春节期间3C电子产品的销售额同比增长20％以上，加之1Q13下游整机厂商采购偏谨慎，我们预计2Q13供应链出货量环比复苏的力道有望高于正常的季节性水平（QoQ10-20％）。

　　市场风格+基本面双重驱动，2010年的结构性行情或有望重现.

　　行业历史的平均动态PE估值在33倍左右，当前估值（~26倍）仍在历史均值以下；我们认为在行业基本面持续复苏+市场风格重回成长股的双重驱动下，传统的成长股估值切换行情从1季报前后（4月份）提前到3月份，近期行业估值有望进一步上扬，2010年的结构性行情或有望重现。

　　推荐:歌尓声学，欧菲光、卓翼科技、德豪润达（002005）.

　　考虑到苹果订单下修以后，我们预计歌尔声学13年仍有望实现45％的业绩增长，目前其估值水平（13年24倍PE）相对其他供应链成长股（13年25-30倍PE）更具吸引力；中低端智能手机放量增长，卓翼科技、片式电感企业有望受益；我们看好供应链里景气最好的触摸屏领域，推荐欧菲光；LED需求有望在2Q13逐步复苏，我们看好完成了芯片+照明渠道垂直整合的德豪润达。（瑞银证券）

　　申银万国：电子行业淡季将过，估值抢先反弹（荐股）

　　全球电子需求渐显起色，设备市场订单回暖。2013 年1 月全球半导体产品出货额228.2 亿美元，相比2012 年1 月全球半导体产品出货额214.8 亿美元，同比上升6.2％。美国电子产品消费总额1 月同比增长2.7％，相比2012年12 月同比增速-0.1％反转回升2.8％，中国家电、音像器材、通信产品（限额以上）2013 年1-2 月同比增长15.1％，相比12 月同比增速18.6％小幅下降2.5 个百分点。1 月北美半导体BB 值为1.14，较12 月BB 值0.92上升0.22，BB 值连续3 个月回升反映设备厂商投资热情逐渐增长。

　　1-2 月台湾电子公司上游表现较好。1-2 月台湾电子产业总体营收同比下滑2.27％，2 月环比下滑21.49％。从产业链同比增速看，1-2 月上游10.06％，中游-2.98％，下游-9.61％，2 月环比增速方面，上游-22.44％，中游-23.25％，下游-16.67％。具体而言，1-2 月销售同比增长超过10％的有连接组件（15.6％）、被动组件（22.7％）和IC-代工（25.0％），下滑超过10％的领域主要有显示器（-32.2％）、数字相机（-15.7％）、手机制造（-32.7％）和笔记型计算机（-12.8％）。

　　电子行业 2 月相对收益为5.2％，13 年以来累计超额收益4.1％。2 月电子板块涨幅为6.6％，13 年以来累计涨幅12.3％。在申万23 个一级行业中2 月电子相对收益排名第一，表现强劲。一方面是受益于大盘的整体反弹，另一方面由于市场预期2013 年将呈现弱复苏，市场风格由周期股转向成长股，带动电子指数涨幅超过大盘。

　　三星产业链将迎来新品订单释放。随着三星最新旗舰手机Galaxy S4 的正式发布，国内三星产业链将从4 月开始全面迎接三星新品订单释放，预计S4 销售量可望挑战1 亿部，在初期的调试磨合之后，预计平均月产量将达到1000 万只。A 股受惠Galaxy S4 的标的主要为：德赛电池、歌尔声学、长盈精密、劲胜股份。

　　中低端智能机需求即将启动。随着应用联发科最新四核平台的产品纷纷面世，此前由于2核机种去库存而导致的中低端智能机产业链订单下滑即将过去，包括华为、联想等厂商在内的新品订单近期已陆续下达，预计中低端智能机产业链将逐步迎来需求回升。

　　投资组合：德赛电池、欣旺达、歌尔声学、安洁科技、京东方A（000725）、瑞丰光电、（002638）。德赛电池（国内电池BMS 及模组生产龙头，受益于苹果、三星供应链格局变化，未来可望在国际大厂电池模组供应链中占据领先地位）、欣旺达（受益于新增产能释放与平板电脑客户订单释放）、歌尔声学（受益国际大客户高品质耳机订单）、安洁科技（国内功能性器件龙头，受益新iPad、Ultrabook 趋势显著，出货量与单台产品价值贡献同步大幅提升，12 年业绩弹性大）、京东方A（受惠于电视大屏化和小尺寸需求快速增长）、瑞丰光电（成功实施大客户战略的专业封装厂，将持续高速增长）、阳光照明（具有代工渠道和行业应用的渠道优势，可望受益于份额向大厂集中的趋势）、勤上光电（国内LED 路灯龙头，受益LED 路灯行业需求快速启动，2013 年业务极具弹性）。（申银万国证券研究所）

　　申银万国：韩流来袭，中国供应链的崛起契机（荐股）

　　从跟随到超越：三星强势崛起。正如长跑中采取的跟随-超越战术，三星经过多年积累，完成了对索尼以及对苹果的跟随-超越模式，2012 年三星全球智能终端出货量已经超越苹果，全球手机出货量也超越诺基亚，同时站上了全球第一的位置。2013 年，三星将进一步巩固优势，扩大市场份额，也将拉动整体供应链迎来业绩爆发。

　　全产业链布局，大陆企业领先台湾。三星从供应链管理的战略角度考量，重点投入包括半导体、面板、电芯、被动元件、光学等关键零组件领域，与环绕苹果的台湾供应链形成全面对抗。相比之下三星对中国大陆市场的重视推动其对大陆供应链企业保持积极开放的态度，三星产业链中大陆企业领先台湾竞争对手。

　　大陆企业迎来突破机遇。大陆企业在三星产业链中拥有资本、成本、市场三大优势：高估值水平提供了低成本的股权融资渠道，推动中国企业积极扩张；综合成本优势保障了中国企业的价格竞争力；贴近中国市场让中国企业成为三星不可缺少的合作伙伴。而随着三星将制造业重心逐步向惠州、越南地区转移，中国广东电子制造业将显著受益于区位优势，进一步凸显出中国企业的快速响应能力。

　　投资组合：德赛电池、歌尔声学、欧菲光、劲胜股份、长盈精密。从投资标的的选择来看，我们认为大体上可以分为两类：A）供应链地位较强，受益于三星的高速成长及高端化，如歌尔声学、长盈精密、劲胜股份等公司；B）2013 年供应链份额可望突破，驱动公司业绩快速提升。如德赛电池、欧菲光、（300256）、硕贝德、信维通信等公司。综合考虑业绩确定性、治理结构以及其他客户业务的经营状况，我们推荐：德赛电池，本土电池管理模块龙头企业，依托苹果、三星、亚马逊等国际大厂客户，不断挖掘客户需求，纵横双向扩张产业规模，随着公司在平板电脑等市场的产品突破，未来可望保持持续高速成长；歌尔声学，国内电声行业龙头，受益于消费电子产品对电声功能的要求提升，产业空间不断提升，公司凭借产业链整合优势和生产管理能力不断扩张电子产品制造能力，放大公司产业规模，未来成长依靠大客户的深度挖掘和摄像头模组业务的突破；欧菲光，全球优势触摸屏制造企业，不断强化规模优势与产业链整合，光学业务突破将成为未来增长亮点；劲胜股份，国内大吨位塑胶产能优势企业，2013 年受益产业结构性产能紧缺，快速巩固行业优势地位。长盈精密，国内精密制造优势企业，2013 年上半年面临产业结构调整和战略方向变化，预计组件业务将于2013 年下半年成为公司未来的成长支柱。另外也可以关注2013 年有可能存在供应链突破机会的硕贝德、信维通信、春兴精工、（300032）等公司。（申银万国证券研究所）

　　申银万国：4G建设推动运营商投资反转（荐股）

　　重要事件：

　　中联通3月21日公布12年年报，但并未像往年那样公布13 年的资本开支计划，而仅在业绩发布会交流环节表示13 年投资不超过800 亿。同时，中国联通（600050）公布12 年资本开支完成998 亿。

　　投资要点：

　　中国联通CAPEX 基本符合预期。我们预期中国联通13 年的投资规模为800 亿人民币，公司虽然没有在12 年年报中正式披露投资规模和细分项目，但13 年投资不超过800 亿的表态也基本符合我们预期。

　　预计中国联通无线投资下降较多，有线投资略增。（1）若以800 亿的投资规模计算，13 年联通资本开支同比下降了20％。（2）根据我们判断，下降的200 亿投资主要来自无线网络投资，预计包含2G、3G 的无线网络投资由12 年的409 亿下降至13 年的200 亿。（3）预计“宽带及数据”投资相比12 年略增2％至260 亿，

　　“基础设施及传输网”相比12 年略增6％至270 亿。

　　三大运营商均已公布13 年投资计划，传输网增长最快。（1）至今，国内三大运营商均已公布13 年投资计划，虽然中国联通一反常态没有公布资本开支的细分项目，就三家运营商已公布的数字而言，全部符合我们3 月8 日《4G 系列报告之一：业绩反转助估值修复，传输网相关弹性最足》中的判断。（2）虽然中国联通的异常行为增加了判断难度，但我们预计，13 年国内运营商总投资增长10％，其中，传输网投资增长最快（YoY 45％），无线网络、宽带接入的投资基本持平。

　　4G 建设推动运营商投资反转，景气周期持续至14 年。（1）放眼未来两年，4G 建设带动下，国内运营商投资持续增长，预计带动行业性投资机会。（2）由于三家运营商4G 建设并不同步，中移动13 年开始，电信、联通预计14 年开始，当前行业景气周期相比09 年更温和而持续，预计14 年运营商投资增速相比13 年更高，达20％，其中传输网仍将维持32％增长，无线网络投资将升至25％。（3）至13 年底，预计对运营商14 年投资再加速的预期将推高通信设备行业13 年静态估值至30 倍历史PE 均值，光纤光缆子行业至20 倍历史PE 均值。

　　继续推荐光纤光缆、传输网设备。顺应13 年投资增长最快的传输网方向寻找投资标的，继续推荐与传输网高度相关的光纤光缆厂商（（600522）、（600498））。（申银万国证券研究所）

　　申银万国：传输网投资大增利好相关标的（荐股）

　　重要事件：

　　中移动 3 月14 日公布13 年资本开支计划。中国移动上市公司总投资由12 年的1274 亿增长至13 年的1902 亿，同比增长49％。加上移动集团的3G TD-SCDMA 投资和铁通投资，13 年中国移动总投资约2250 亿，同比增长30％。其中，传输网投资590 亿（YoY 65％），4G 投资415 亿，3G 投资200 亿（YoY -20％），2G 投资383 亿（YoY -32％）。

　　投资要点：

　　传输网投资大增符合我们判断，超市场预期。（1）中移动13 年资本开支符合我们预期。其中，总投资额2252亿（我们预期2270 亿），传输网投资590 亿（我们预期600 亿），4G 投资415 亿（我们预期400 亿），3G 投资200 亿（我们预期250 亿），2G 投资383 亿（我们预期350 亿）。（2）传输网大增超市场预期。市场此前对于中移动13 年的投资总额已有所预期，但对其投资结构并没有充分认识。尤其是传输网大幅增长65％，超出市场预期，符合我们3 月8 日《4G 系列报告之一》中的判断（我们报告中判断13 年中移动传输网投资600 亿，同比12 年343 亿的投资计划增长75％，今日中移动公布12 年实际完成投资357 亿，13 年计划投资590 亿，增长65％）。

　　12 年传输网投资高增长存假象。（1）中移动12 年的投资计划中，传输网同比增长48％，但12 年烽火通信等相关公司的业绩却普遍不佳，导致市场对13 年的传输网投资高增长持怀疑态度。（2）我们认为12 年公司业绩表现与投资计划增速的不匹配有两方面原因：一方面，11 年的基数被低估，11 年中移动上市公司传输网投资231亿，而上市公司之外，铁通的200 亿投资中大部分用于与中移动共建传输网，如果加回这部分投资，12 年传输网投资增幅很小。另一方面，原计划于12 年9 月进行的中移动传输网PTN 设备招标一再拖延，已沿至13 年，影响设备商12 年发货。

　　两方面因素或导致13 年传输网实际投资再超预期。（1）一方面，中移动的PTN 设备招标被推迟到13 年，所以部分12 年投资实际上将发生在13 年。（2）另一方面，中移动13 年的2G 相关投资首次注明了包含“2G/WLAN/CoreNetwork”，说明这部分的383 亿投资中可能部分将用于传输网的建设。（3）13 年传输网建设与4G 配套，其需求确定性高，PTN 招标的推迟和2G 投资的挪移都可能使传输网投资总量再超预期。

　　推荐光纤光缆、传输网设备。我们预计，综合考虑13 年国内三家运营商投资，传输网将是增长最快的细分领域（YoY 50％），利好光纤光缆厂商（通鼎光电、中天科技、亨通光电）和传输网设备商（烽火通信）。（申银万国证券研究所）

　　国金证券（600109）：中移动投资超预期，关注“送棉袄”行情（荐股）

　　3 月14 日下午中国移动发布年报公布：2013 年上市公司资本开支计划1902 亿，较12 年的1274 亿元增长49.29％，远超市场前期预测1500 至1600 亿的规模，也超我们之前1800 亿预期。

　　要点一：考虑集团投资合并因素，以及12 年资本开支延迟因素，13 年中移动实际投资增速将超35％。

　　要点二：移动通信成最大投资亮点：扣除核心网和WIFI 投资因素影响，移动网络实际投资增速为50％。按照归类，中移动把核心网投资和WIFI 投资均纳入在移动网络投资项目，2013 年核心网投资规模变化不大，WIFI 投资大幅下滑85％以上。

　　要点三：投资弹性排序：13 年基站主设备弹性最大>；；基站配套设备>；；网络规划与优化服务>；；网络优化设备>；；传输网>；；光纤光缆。综合计算而言，2013 年预计基站主设备投资规模在410 亿元左右，较2012 年增长60％左右；关于网络优化设备与优化服务而言，我们认为与移动通信总体资本开支增速匹配，估计在40％至50％左右。而传输网投资增速预计14％，考虑12 年投资延迟，预计传输设备增速20％，而光纤光缆需求预计增长10％左右。

　　维持行业“增持”评级，投资组合为：基站主设备（300134）>；；网络规划与优化关注（300310）、（002115）、邦讯技术（300312）>；；传输设备推荐烽火通信>；；光纤光缆推荐中天科技、亨通光电。②再次强调：弹性最大品种为中兴通讯（13 年TD-LTE 投资带来10 亿净利润），而最具价值品种或明显低估品种为中天科技（目前估值仅12 倍PE，13 年业绩有望超30％增长）。（国金证券研究所）

　　银河证券：下半年TD-LTE建设规模可能加大（荐股）

　　中国移动3月14日下午发布2012年年报：收入增6.1％，达到5604.13亿元，EBITDA率降低2.2个百分点到45.3％，净利润1292.74亿，增2.7％。无线上网业务收入增长53.6％，成为拉动业绩增长的主要驱动力，数据业务收入占比也提升到29.7％。

　　同时，中国移动上市公司资本开支从2012年规划完成额1274亿增加到1902亿，同比增49.3％。

　　我们的分析与判断：

　　1）中移动13年上市公司资本开支符合预期，规划TD-LTE投资415亿，是拉动13年上市公司投资增加的核心因素

　　在2013年新增TD-LTE规划投资415亿的带动下，以及移动集团投资铁通宽带接入及相关配套传输网的约200亿投资改由上市公司承担，是中国移动上市公司资本开支从1274亿增加到1902亿的主要原因；扣除铁通宽带接入及相关配套传输网约200亿投资的统计口径因素，上市公司资本开支规划增幅约为33.59％，415亿TD-LTE投资是新增资本开支的核心因素。

　　移动通信网投资合计（含2G/WLAN/核心网、TD-LTE、集团TD-SCDMA）从2012年的742.3亿规划完成额增加到2013年的1020.亿，增幅37.52％；上市公司承建的移动通信网投资（含2G/WLAN/核心网、TD-LTE）则从522.3亿增加到798.8亿，增幅52.93％。

　　传输网投资，上市公司承建部分从331.2亿增加到589.6亿，增幅78.00％；扣除铁通宽带接入及相关配套传输网约200亿投资的统计口径因素，传输网投资增幅约17.62％，考虑2012年中国移动部分传输投资因十八大等因素招标延迟，我们测算的实际2013年中国移动传输设备投资增幅预期仍有30％以上增速，和我们早前报告和邮件中观点一致。

　　2）中移动13年下半年迎来TD-LTE建设潮，建设规模可能超预期

　　对于2013年网络建设，12年年报中，中移动明确提出“2013年将建设超过20万个TD-LTE基站，推出可商用的网络”，我们预期二季度启动LTE招标、下半年有望迎来LTE建设浪潮。

　　基于TD-LTE从设备到终端产业链的日益成熟，我们预计中移动下半年可能提前加大TD-LTE建设规模，相关投资则可采用从厂家先借货、由2014年资本开支给予支付的方式。

　　投资建议：

　　我们目前预期2013～2014年三大运营商资本开支合计增幅分别为14.9％、15.7％，由于基数和投资集中度的差异，虽然投资增幅强度不如2007～2009年的3G周期，但行业景气度复苏趋势明确。

　　继续推荐受益持续性最佳的电信主设备商中兴通讯（000063.SZ）、烽火通信（600498.SH），并重点关注宜通世纪（300310.SZ）、（300002）（300002.SZ）的主题性机会。

　　主题性催化剂：

　　二季度中移动TD-LTE启动招标。

　　4G牌照发放和电信在13年LTE建设规划上的公开披露。（银河证券研究所）

　　安信证券：LTE布局的三种策略（荐股）

　　中国移动固定资产投资计划:规模史无前例2013年注定是行业触底反弹，全面复兴的一年。我们预计中国移动2012年实际的投资基数是1680亿元，2013年中国移动资本开支将达到2270亿元，同比大幅增长35％，此数据为市场预期1900-2300亿元上限值，也是自中国移动成立以来投资额最高的一年。

　　我们预计中国电信的资本开支约为880-980亿元，联通将会缩减至750亿元左右。根据我们的推测，2013年，三个运营商总体投资将接近4000亿元，这将超越3G牌照发放的2009年（3724亿元），再创新高!

　　LTE布局的三种策略:受益先后视角、营收结构视角、弹性视角周期视角的基础是产业经验，由于历史标的的缺乏，并没有过多数据支撑，以该类策略投资需要关注个股的客户需求情况，因为不同标的的差异可能较大；营收结构视角优点是较为直观，但对应标的多为服务性公司，该类标的2013年营收增长的确定性强，但投资前需要梳理企业的现金流能力；弹性视角可以被历史数据支撑，即选择毛利率、净利率下滑最多的公司，但需要结合客户需求和子行业产能扩张情况判断弹性的大小。

　　投资建议:上调行业投资评级至领先大市-A鉴于中国移动的计划投资处在市场预期上限，2013年运营商固定资产开支将会达到历史新高，因此我们认为这是行业拐点明确出现的信号，我们上调行业评级至领先大市-A。

　　在标的选择上，我们推荐:周期视角中的富春通信；营收结构视角的宜通世纪、邦讯技术、（300252）。

　　同时，我们继续推荐业绩稳健成长的公司:（002396）、（300047）。

　　风险提示:企业资产负债表率高企/中移动LTE实施进度不达预期/西方国家贸易保护主义抬头。（安信证券研究中心）

　　中信建投：中国“虚拟运营商时代”来临（荐股）

　　何为虚拟电信运营商？

　　虚拟电信运营商本身不拥有网络资源，通过向基础电信运营商租赁网络资源重新捆绑、打包后直接向用户提供电信相关服务。包括虚拟数据服务商、虚拟固网服务商和虚拟移动服务商。

　　全球虚拟运营商蓬勃发展

　　目前，全球共有812家移动虚拟运营商，而且还在不断增加中。根据InformaTelecoms&；；Media数据，至2012年，欧洲虚拟运营商占全球总数的65％（西欧+东欧），亚太为第二大市场，占总数13％。从欧洲北美发展规律看，移动虚拟运营的起步期一般在5年左右；高峰期一般持续3年左右，新增MVNO大规模出现；高峰期后行业内公司开始优胜劣汰，更具竞争优势的MVNO留存下来。其中“维珍移动”是典型成功案例。

　　我们的观点

　　1、移动转售开闸在即，目前推进节奏快于市场预期

　　2013年初，在国家鼓励民营资本进入垄断行业背景下，电信行业率先试水，推出《移动通信转售业务试点方案》；2月初结束意见征求；3月两会后即将有可能推出细则。后续推进的时间表可能为:基础运营商先选择合作公司，签约后再由工信部审批进而发放牌照。目前推进节奏明显快于市场预期，三大运营商均已成立专门部门负责移动转售相关业务，我们认为与运营商签约将会迎来下一波市场关于移动转售的重要投资机会，值得关注。

　　2、移动转售催生百亿新市场长期将实现多赢局面

　　InformaTelecoms&；；Media数据预计:到2015年，全球虚拟运营商的移动用户数将达到1.86亿，占全球移动电话用户数的2.6％，对应收入将达到95亿美元。2012年，我国电信业务收入9880亿元，以国际市场1.8％的虚拟运营商市占率计算，中国移动通信转售开放将形成近200亿元的新市场。长期来看，虚拟运营商出现后，基础运营商可盘活网络资源，促进资金回流及网络再建设；而新的虚拟运营商可以以自己品牌名正言顺进入电信服务领域、直面客户进而获利。

　　3、行业投资机会和重点公司

　　对应投资标的方面，我们认为三类公司可能获得牌照:1.具有线上应用的优质零售商:如苏宁、国美等，目前市场呼声较高，我们认为其凭借原有品牌优势、渠道优势更有望与传统运营商形成互补，较有希望第一批获得牌照。且全国性牌照将对公司极具意义。2.SP/CP类公司:鹏博士、（300288）、（002261）等。但目前看来这类公司体量较小是竞争牌照的弱势。3.具有较大客户数量的移动互联网公司:百度、淘宝等。（中信建投研发部）

　　国泰君安：市场逐渐认同通信行业投资价值（荐股）

　　龙头股中兴通讯强势涨停，预示市场对通信行业？投资价值？认同度显著提升！印证我们3 月份行业观点（《3月通信行业相对具有更高的投资价值》2013.03.03）。预计板块将迎来普涨行情。

　　重申行业观点：不同于市场认为通信行业预期已经充分反映的观点，我们认为3 月份通信行业相对具有更高的投资价值。行业基本面、行业政策面、市场交易面均有较好支持，不必担心公司基本面的负面因素。

　　行业基本面：我们认为中移动2013 年2200-2300 亿的资本支出（capex）略超市场预期，尤其是传输网投资增长。另外，从预期到投资计划出台，是不确定性消除的过程。

　　公司基本面：我们认为市场不必过多担忧行业1 季报欠佳，LTE 投资是大故事，具备长期投资价值。若投资开展后，企业业绩不能相应反映，才为真正风险。

　　行业政策面：通信行业投资具有很好的？绿色效应？，已经成为国家制定政策，刺激经济增长必然考虑手段。两会期间，预计 ？4G 网络？等建设仍将被重点提及。

　　市场交易面：我们预计周期板块没有明显的利好出现。而通信行业具有很好的长期投资故事，加上3 月份行业基本面与政策的支持，通信板块相对具有更大的吸引力。

　　重点公司推荐：仍立足于公司基本面发展，以受益行业投资的确定性与弹性角度推荐公司：

　　中恒电气（002364）002364：LTE 首推公司！唯一已证明业绩受TDS 网络投资推动显著提升的公司，LTE 投资对公司业绩的拉动更加确定。业绩逐季高增长为最核心催化剂，HVDC 产品提升公司未来成长空间。

　　烽火通信 600498：我们预计中移动2013 年传输投资将超市场预期，公司为传输领域最理想标的。

　　宜通世纪 300310：广东招标已消除公司在LTE 建设中受益的不确定性。立足广东大省，投资倾斜度高。（国泰君安证券）

　　国泰君安：通信板块3月投资策略（荐股）

　　3月份行业观点:通信板块相对具有更高的投资价值。我们认为市场不必过多担忧行业1季报欠佳，LTE投资是大故事，具备长期投资价值。若投资开展后，企业业绩不能相应反映，才为真正风险。3月份行业投资计划落实，预计总量方面略超预期，同时消除之前预期不确定性，提升市场对行业未来发展信心。对于市场担忧的2013年行业投资后期落实，我们认为不达预期概率较低。“两会”期间预计行业政策方面较为积极。

　　3月份重点推荐公司:LTE建网首推中恒电气002364，公司为现阶段唯一业绩明确受益TD六期投资推动的公司，未来受益LTE投资增长更加确定!预计中移动2013年传输投资超市场预期，推荐烽火通信600498。2月份重点推荐的宜通世纪300310仍维持长期推荐，但估计短期有调整压力。朗玛信息300288Phone+正式版本上线，公司不断证明其产品与创新能力，为虚拟运营方面重点推荐。

　　2月份行情回顾。2月份我们判断市场氛围延续热情，“大故事+催化剂”公司表现更佳。2月重点推荐公司中，宜通世纪单月上涨41.4％为行业最佳!中恒电气（12.6％）、烽火通信（13.1％）与朗玛信息（10.4％）表现均超越行业与市场。

　　行业与公司动态:朗玛信息phone+正式版与电话对对碰APP版上线，并启动“邀好友，送话费”的营销活动。Phone+正式版推出标志着产品已趋成熟，无痕短信与私密通信成为产品主打卖点，随着营销活动的展开，用户增长获得新的动力。电话对对碰APP版本叠加了免费的省内同网随意打功能，直接从“闲人经济”的边缘市场进入到主流的智能手机用户人群中，持续快速增长的空间被进一步打开，可以享受更高估值。我们调高朗玛信息目标价至108元，增持评级。

　　国君视角:光纤光缆行业的2013年。我们预计2013年光纤需求增长23％，供需基本平衡。光纤价格稳定，但光缆价格仍有压力，为拖累行业利润增长最主要因素。产能保障，光棒/光纤自己率能够提升的企业盈利将好于行业。（国泰君安证券）