舜宇光学(2382)：专业光学领域多元细分业务百花齐放

　　2012 年净利润表现略胜预期。舜宇光学公布2012 年全年业绩，整体收入同比增长59.5%至39.8 亿元人民币，其中光学零件/光电产品/光学仪器收入分别同比增长16.1%/108.8%/4%。光学零件/光电产品/光学仪器业务毛利率基本分别维持于22%/14%/34%之健康水平，但由于毛利率较低的光电产品收入占比快速提升，整体毛利率收窄2.3 个百分点至18.6%。销管费用率在规模效应带动下同比改善3 个百分点至9.5%。以上各项带动公司净利润同比大幅增长60.8%至3.46 亿元人民币，比我们此前预期高5.5%；净利率亦同比提升0.1 个百分点至8.7%。

　　光电板块表现异常亮丽。受惠国内智能手机出货量攀升，公司光电板块出货量同比上升42.1%。另一方面，国内智能手机厂家对产品像素要求提升，公司5 百万或以上手机镜头/手机照相模块出货量占比从2011 年的2%/5.1%大幅提升至6.3%/28.4%，带动光电板块ASP 同比大增47%。光电收入成公司业绩增长引擎，收入占比亦提升至62.5% (2011 年：47.7%)。公司整体客户集中度亦有所提升，前5 大客户占销售比从2011 年36%上升至42%，华为、联想、酷派、三星[微博]及索尼成为公司对公司收入贡献最大客户。公司将于2013E继续提升各板块产能，其中手机照相模块产能将从现时10KK 件/每月提升50%至15KK 件/每月，预计整体资本开支将达4.3 亿元人民币。

　　光电产品继续领军，新业务蓄势待发。公司现时于国内5 百万像素以上智能手机照相模块市场份额已达50%以上，为大部份客户主要供货商。我们认为国内智能手机渗透仍处快速攀升阶段，加上手机厂商对产品像素要求不断提高，公司光电业务未来增长仍有保证。同时间，一系列毛利更高的新业务已取得较大突破，其中车载镜头产品已进入量产，此业务毛利率高达40%以上，且公司已于全球市场占超过20%份额；毛利率高达50%的红外车载及安防镜头产品已完成开发，即将进入量产阶段；智能电视录像模块亦已进入量产。我们预计新业务未来3 年收入同比增速将保持50%以上，引领公司进入另一高增长阶段。

　　重申“买入”评级，目标价9.88 港元。我们认为舜宇光学为智能手机产业链中少数具议价能力且有望保持量价齐升之企业。公司现时2013E/14E PER为13.8/10.7 倍，2012E-14E PEG 仅为0.63 倍。我们认为i) 光电产品产构升级快于市场预期；ii) 车载镜头业务市场扩展加快；及iii) 签订新客户订单将为未来股价上升催化剂。我们以2012E-14E PEG 0.8 倍定价，维持目标价9.88 港元及“买入”评级。

　　风险提示：i) 手机行业竞加剧；ii) 产品平均售价及毛利率下滑过快；iii) 产品生产成本上涨超预期。（双双）

新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。

进入【新浪财经股吧】讨论