公司2012年净利润同比增长60.8%,符合预期。舜宇光学3月10日公布2012年年报显示,全年营收39.8亿元人民币,同比增长59.5%,净利润3.46亿人民币,同比增长60.8%,全年EPS0.35元人民币,符合预期。其中下半年营收同比增长58.7%,净利润同比增长53.3%,规模效益继续发挥使费用率进一步下降(1H129.9%,全年9.5%),公司表示未来费用率还将下降至9%。

舜宇全年有效税率从2011年的15.8%下降至14.7%。

智能手机发展趋势有助相机模组价值提升,行业竞争格局仍佳。随着国产智能机保持高增长,千元机全面转入5M以上,新的智能手机均以摄像功能为主要差异化卖点,相机模组价值得以不断提升。相机模组行业在经历2012年的高速增长后,国内其他厂商开始切入(如欧菲光、歌尔声学等),但我们认为目前竞争格局仍佳,负面影响不大,主要由于

(1)小厂商升级不易;

(2)新进入者客户结构不同;以及

(3)行业增速迅速扩大,可容纳更多参与者。

舜宇模组业务持续高增长,三星助镜头业务爆发。2012年舜宇手机相机模组收入翻倍增长,5MP+出货占比达28%,预计今年将突破50%,同时ASP大幅上升约50%,今年舜宇将继续向8MP+升级,我们预估收入增速仍能达46%(出货、ASP各提升20%以上),毛利率持稳。手机镜头方面,公司今年或将有大突破,一方面行业供给依然紧张的格局有助ASP持稳,更重要的是公司有望进入三星8MP镜头、同时研发13MP镜头,而镜头技术壁垒高,毛利贡献大,业内最高可达50%(公司目前约25%)。我们预估公司今年5MP+镜头出货占比将达40%以上,成为另一个业绩驱动力。

风险因素:产品结构升级偏慢的风险、新客户开拓的风险。

投资建议。由于公司手机镜头与模组业务增长持续强劲,我们上调公司2013/2014年EPS预估至人民币0.49/0.62元(原0.43/0.54元),并上调目标价至9.6港元(对应2013年16xPE),维持“买入”评级。我们提升目标估值是由于

(1)公司与行业增长明确,

(2)公司市值已进入更多机构可持仓规模区间。

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