好 想 你:特劳特改革初见成效，将迎来崭新篇章

　　好想你（002582） 002582 食品饮料行业

　　研究机构：东北证券（000686） 分析师：朱承亮

　　营销模式确有实质性改革，以前是供给小于需求，11年时进入了买方市场，由生产主导到销售型转变，全国成立了大区，并对大区

相关公司股票走势

经理进行每个月的考评。每个月评选省外前10，绩效排行榜，省内前十，店面及经理。连续倒数第一要剔除，且激励机制到位。

　　原材料这块，一改去年新疆枣子欠收颓势，不仅今年新疆枣子质量不错，而且价格也有所下降，去年收枣价格也从均价36到了30块附近，下降近17%，尤其是枣子质量尚好，对持续粘附旧客户和开发新客户都有不少拉力。

　　新品开发得力，同时幸福情产品于今年10月10号左右开始进入商超，产品定位为休闲型食品，客户人群目前锁定为年轻的白领，分为有核和无核两种，终端价格在38-39元/260g。目前的试点城市为上海，湖北，郑州，北京。截止当前，共有进大超市50-60家左右，欧尚，易买得，家乐福和华联都已上架。

　　今后将继续扩大直营店的比例，加盟店也是重要组成部分，省外毛利率在40-50%左右，部分产品是全国统一价，今后扩大直营店比例后，也有利于价格的统一，目前终端门店在2100家左右，今后计划在18个月内投资1亿自建267家以完成布局。

　　销售地域方面，如今是全国范围中，河南占了1/2，而省内市场郑州又占了1/2，也就是说仅仅郑州市场，公司的销售量就有1/4左右，说明一个城市如果开发得当，所拥有的需求量将是非常惊人的。同时公司在电商方面也有发展，在天猫和1号店都有所涉猎。

　　饮料新品这块当前发展也还不错，广告费用方面，公司有所加大投入，往年代言人是杨子（家有儿女-小雪）今年还在考虑中，3季度此块费用有所上升，但先期投入对4季度旺季的来临有好处。

　　我们预计公司2012-2014年EPS为:0.77元，0.98元和1.25元。风险提示:进商超经营情况低于预期，新品推广不顺利。

　　悦达投资（600805）:受益日系车减产，SUV销量增长较快

　　悦达投资 600805 综合类

　　研究机构：海通证券（600837） 分析师：冯梓钦，赵晨曦

　　悦达投资10月合计销售汽车45407辆，同比增长10.7%，环比增长5.02%；1-10月合计销售汽车378461辆，同比增长10.8%。10月份的销量增速贡献主要来自于新上市的K3以及智跑、K5和狮跑。

　　SUV组合智跑+狮跑合计销售12011辆，同比增长29.16%，环比增长5.02%。2012年上半年，国内中高端SUV的销量前6名除大众途观外，全部为日韩系车型。日韩系车作为一个整体，其省油、轻盈、内饰人性化、高性价比等优点被消费者普遍认可，因此受益于日系车份额下降，韩系SUV的销量增长较快。

　　福瑞迪10月销量同比下滑40.6%，但换代车型K3已经上市，预计K3的月度销量将快速攀升至万辆以上，弥补福瑞迪的下滑。

　　10月现代的SUV ix35和途胜的销量增速分别为64.5%和20.8%，远高于起亚的SUV增速，起亚和现代平台相同，因此我们认为起亚SUV销量增速低于现代的主要原因是产能受限。东风悦达起亚的一工厂生产智跑、狮跑以及秀尔、锐欧等量小车型，设计产能为13万辆每年，目前的狮跑+智跑销量突破1.2万辆，若维持2班生产已经接近产能上限。

　　根据我们对上海、南京、合肥、南昌、武汉、济南、成都等地区的经销商调研结果，11月初起亚的优惠幅度略有加大，但现车较少，因此预计4季度优惠幅度不会继续扩大。

　　公司2011年4季度的业绩基数较低。由于税收调整的原因2011年前3季度东风悦达起亚按照75折的税率纳税，并在4季度一次性补齐，造成公司4季度单季业绩环比大幅下滑。2012年由于没有税收调整，预计4季度利润同比将大幅增长。预计汽车业务全年贡献投资收益8.8亿元左右，同比增长12%。

　　维持对公司的“增持”评级。我们预计公司2012-2014年的全面摊薄EPS分别为1.42元、1.55元和1.75元，其中汽车业务贡献EPS分别为1.24元、1.34元和1.47元，按照11月8日收盘价计算2012-2014年动态市盈率分别为7.1倍、6.5倍和5.7倍。公司新车型K3将在四季度逐步放量，公路业务平稳发展。我们给予公司汽车板块2012年8倍PE，给予其他业务2012年9倍PE，6个月目标价11.54元，维持对公司的“增持”评级。

　　风险提示:1）汽车行业竞争激烈导致的降价风险；2）假日小型车免过路费影响超预期的风险；3）纺织行业持续不景气。

　　北京银行（601169）:文化金融业务交流会议纪要

　　北京银行 601169 银行和金融服务

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：邱冠华 撰写日期：2012-11-09

　　经营特色

　　小微贷款:小微贷款较年初增长25%，高于总贷款增幅10pc，中小企业贷款客户数5495户，较年初增长34%。

　　中间业务:前三季度投行业务手续费收入同比增长162%。

　　管理效率:前三季度人均净利润131万元，同比增长13%；成本收入比20%，同比下降3pc。

　　资产质量

　　三季度末不良率0.57%为上市银行第二低水平，逾期贷款率为上市银行最低水平；逾期/不良比例104%为上市银行较高水平，拨备覆盖率437%为上市银行最高水平。

　　文化金融

　　市场占比情况:前三季度累计发放创意贷434亿元，文化金融业务在北京地区市场占有率50%以上。

　　文化金融客户:客户包括华谊兄弟（300027），博纳影业，光线传媒（300251），华录百纳（300291），青青树动漫，小马奔腾，乐视网（300104），均为文化传媒行业中的优质企业。

　　创意贷款特色:创意贷具有较高的设计弹性:在贷款的用途、期限、进入方式、风险防范上都高度灵活。例如贷款的质押方式可分为:以版权质押，以应收账款质押，以未来受益权质押。

　　文化金融收益:由于文化类企业的发展往往呈几何级数增长，步入成熟阶段的文化企业能够在存款、个人业务、私人银行方面为北京银行带来综合回报。例如某已上市的文化企业客户，其上市募集资金对北京银行的存款的贡献十分显著。

　　核心竞争优势:北京银行在文化金融的核心竞争优势主要包含四点:1.对文化市场和文化类企业有深刻的理解；2.客户基础最为扎实；3.产品服务方案灵活度较高；4.行业知名度较高。

　　增长规模空间:计划未来每年新增文化创意贷款50~100亿元；占当年新增贷款的10%。

　　创意贷不良率:由于文化传媒行业整体周期向上，且北京银行在文化金融领域风险管理能力突出，目前创意贷不良率为0。

　　行业风险规避:尽管影视文化行业风险较高，但北京银行通过组合运作而非单一项目运作模式确保了项目风险可控。以企业整体业务作为担保可弥补单一项目的风险。

　　汇川技术（300124）:股权激励方案公布，看好汇川长期发展

　　汇川技术 300124 电子行业

　　研究机构：东方证券 分析师：曾朵红 撰写日期：2012-11-09

　　股权激励行权价格锁定为21 元，对核心骨干的激励力度大。汇川公布股权激励方案，拟授予1352 万份股票期权，占公司总股本3.888 亿股的3.48%，其中首次授予1252 万份，预留100 万份。首次激励对象为227 人，占公司总员工数1848 人的12.28%，首次授予的行权价格为21 元，未来分三期行权，解锁的比例依次是30%、30%、40%。

　　行权条件偏保守，实际超预期的可能性较大。按照公司的行权条件中基于2012 年的净利润的年均复合增速，我们测算2013/2014/2015 年的业绩增速为12%、16%和16%，因为2011 年公司的加权ROE 为14.3%，规定的2013/2014/2015 年加权平均ROE 11.31%、11.69%、12.04%预计可以比较轻松达到，测算2013 年利润约为3 亿。尽管低压变频行业趋势拐点需要跟随宏观经济走势，考虑到公司处于经营的拐点，新产品有望持续放量，行权条件偏保守，实际情况超预期的可能性经较大。

　　股权激励份数高、波动率高，股权激励费用较高。按照方案的假设，假定授予日的股价上涨10%为23.1 元，历史波动率为42.71%，以存款利润来替代无风险利率，首次授予1252 万份，得出2013-2015 年要分摊的费用分别为3598.88、3221.3、1704.84、343.65 万元，合计8868.68 万元，由于我们预计2012 年的净利润为3.3 亿元，2013 年分摊的费用占2012 年的利润比为11%。

　　财务与估值

　　我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.85、1.09、1.37 元，参考可比公司PE，考虑汇川行业地位品牌价值和增长，给予2013 年25 倍PE 估值，对应目标价27.25 元，维持公司买入评级。

　　风险提示

　　宏观经济持续下滑、房地产开工持续下滑、产品价格下降。

　　中远航运（600428）:高基数致年内运量同比首跌，半潜船创单月新高

　　中远航运 600428 公路港口航运行业

　　研究机构：长江证券（000783） 分析师：韩轶超 撰写日期：2012-11-09

　　事件描述

　　2012年10月，中远航运船队总计完成运量93.81万吨，同比和环比分别下降6.74%和上涨6.54%，累计同比增长21.15%；完成周转量51.02亿吨海里，同环比分别下跌16.75%和2.44%。累计同比增长13.95%。

　　事件评论

　　运量环比回升，同比小幅下跌。总体来看，公司总运量在连续两个月下降后本月有所回升，但由于去年同期运量为阶段性峰值，本月月度运量首次出现同比下降。各船型运量走势分化，其中半潜船运量环比大涨124.19%至3.30万吨，创下历史新高，多用途船运量环比上涨37.05%，增幅较大；同比方面，除了半潜船同比上涨之外，其余船型运量表现与去年同期相比均基本持平或大幅下降。

　　半潜船运量创历史新高，多用途船占比超六成。1）多用途船完成运量58.49万吨，同比上涨4.38%，环比上涨37.05%，占总运量的62.35%，为年内最高占比。Clarksons统计的9000吨和1.7万吨多用途船租金水平分别为6500美元/天和9000美元/天，同比分别上涨12.07%和下降2.70%，环比均维持不变。10月，超灵便型船低迷依旧，BHSI指数单月下降6.14%，连续第三个月下滑。2）重吊船完成运量3.11万吨，同比和环比分别大幅下跌64.68%和76.65%，占总运量的3.32%。3）半潜船完成运量3.30万吨，同比和环比分别上涨30.70%和124.19%，占总运量的3.52%。单月运量创历史新高，一方面目前的半潜船运力达到历史最高峰，另一方面目前公司管理的半潜船联营体规模达到6艘，揽货和经营上的规模效应逐步显现。

　　维持“谨慎推荐”评级。我们维持对公司2012-2014年业绩预测分别为0.01元、0.09元和0.18元，维持“谨慎推荐”评级

　　风险提示:欧元区债务危机应对乏力及中东地区紧张局势导致多用途船运价回升受阻；燃油价格反弹侵蚀利润。

　　顺网科技（300113）:四大新产品精彩纷呈，助业绩估值双丰收

　　顺网科技 300113 计算机行业

　　研究机构：长江证券 分析师：马先文 撰写日期：2012-11-09

　　事件描述11月8日下午两点，顺网科技在杭州召开新品发布会并发布了云海平台8100、网维大师8100、云海浏览器和云游戏解决方案四大产品。

　　事件评论

　　云游戏将重构公司价值，引领游戏产业革命:公司核心技术团队通过长期的技术研发，攻破了云游戏多项核心技术，该技术将允许用户在云端直接运行游戏，免去了用户下载、安装游戏的步骤，也突破了游戏对终端和操作系统的限制，大幅降低了玩家运行大型游戏的时间和硬件成本。同时，随着接入带宽瓶颈的不断消除，云游戏趋于成熟化也将对网页游戏和部分硬件服务商造成巨大冲击，作为目前唯一可跨越PC、移动、电视终端的云游戏平台商也有望迎来空前的机遇，在授权、广告、分成和增值服务等盈利模式可行且清晰的情况下，该产品有望助公司实现价值重构。

　　云海平台助业绩和用户体验双丰收:云海平台以桌面形态进入用户终端，其有效广告位和广告价值将大幅提升，并通过进一步掌控用户访问应用和互联网入口增加其流量变现的方式。另外，云海嵌入的3D游戏、影视、云端同步漫游功能将为网吧用户创造较为领先的产品体验，大幅增强平台用户粘性，同时打开产品多元化发展空间，为未来云海发展全网用户埋下伏笔。

　　新网维大师和云海浏览器将提升网吧主、加盟商口碑:网维大师8100通过实现业内领先的智能流控、虚拟盘灾备、游戏启动加速技术以及独创网吧监控管理平台，从而减轻服务器负担，减少用户抱怨并提升网吧主和加盟商的管理效率。另外，云海浏览器以流媒体缓存加速技术为核心出发点，通过实现稳定、安全、快速的产品特征吸引用户，并向网吧主开放自定义首页、导航等功能，为其提供流量变现的盈利空间。

　　维持“推荐”评级:我们看好新网维、云海和浏览器为公司未来做出的业绩贡献，以及云游戏技术所带来的空前产业机遇，预计公司2012、2013年EPS分别为0.73、1.25元，目前股价对应2012、2013年PE分别为37倍、21倍，维持“推荐”评级。

　　上汽集团（600104）:10月产销数据点评:品牌认同度促其市场拓展

　　上汽集团 600104 汽车和汽车零部件行业

　　研究机构：湘财证券 分析师：栾钊 撰写日期：2012-11-08

　　10月上汽集团销量41.45万辆，创单月新高，同比增速为20.7%10月上汽集团汽车销售同比增速较上月大幅上升，10月集团汽车总销售为41.45万辆，同比增长20.7%；前10个月累计销量371.98万辆，累计同比增长11.96%。从行业的销售情况来看，日系车销量的大幅下滑给其余的合资品牌提供了替代空间，而上汽旗下的上海大众及上海通用凭借良好的市场口碑及客户品牌认同度较好地拓展了市场，终端及时的促销活动也促进了公司销量的有效增长。

　　上海大众因销量订单确认原因单月突增，通用表现平稳上汽两大核心乘用车公司以及上海大众、上海通用10月分别销售13.16万辆及12.09万辆，同比增速分别为31.04%、12.55%。前10个月累计分别销售108.08万辆、114.14万辆，累计同比增长12.58%、10.31%。上海大众本月由于订单确认原因单月销量突增。从产品销售情况来看，上海大众凭借“新朗逸”、“新帕萨特”及“途观”良好的销售形势维持着较好的销量增长。上海通用下半年以来终端促销幅度提升，特别加大了“迈锐宝”车型的促销力度，量能显着放大，并且凭借“凯越”、“赛欧”等老车型的持续跑量维持销量增长。后续别克品牌SUV“昂科拉”的到店销售将有效提升销量。从目前终端经销商的情况来看，“昂科拉”订单形势较好，预计销售形势将超越我们预期。而从利润增长角度来看，上海大众将是今年利润增长的主动力。

　　交叉型乘用车完成全年目标基本无疑；自主品牌今年仍难达标交叉型乘用车10月销售13.11万辆，同比增长15.9%。前10个月累计销售121.13万辆，累计同比增长15.77%。而上汽通用五菱车型凭借良好的口碑、质量以及多种车型选择满足终端用户不同的需求，仍然看好其销量占比在交叉型乘用车市场维持半壁以上的市场份额，全年五菱品牌完成135万辆销售目标基本无疑。全年应对公司业绩增长贡献动力。自主品牌10月销售1.8万辆，同比增长50%，前10个月累计销售15.32万辆，累计同比增速为15.77%，在纯电动车E50上市后，全年已无新车型上市，在目前国内汽车销售结构上移的背景下，自主品牌完成全年20万辆的销量目前仍将任重而道远。

　　未来销量增速有支撑，估值上行有看点。

　　两大合资品牌整车厂后续销量增长有支撑。上海通用明年虽无新平台车型上市，但今年年底刚上市的“昂科拉”放量期应在明年体现，再有部分改款车型的推出应能保持销量有一定增速。上海大众明年将有LavidaDerivat、斯柯达品牌中的A-EntryNB及Yeti等新款车型上市，预计仍将保持较好的销量增速。而随着经济见底，行业盈利能力的恢复，行业整体估值水平将会有所上行，作为乘用车领域的龙头，估值修复带动股价上行的概率较大。

　　盈利预测我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.98元、2.17元、2.43元，考虑目前的股价及市盈率情况以及公司未来增长的确定性，维持公司“增持”评级。

　　圣农发展（002299）:合资设立欧圣实业，逆势扩张产能

　　圣农发展 002299 农林牧渔类行业

　　研究机构：长江证券 分析师：叶思阳 撰写日期：2012-11-08

　　事件描述

　　公司于11月8日与欧喜投资（中国）有限公司签订《欧圣实业（福建）有限公司合资经营合同》，拟在福建省政和县投资设立“欧圣实业（福建）有限公司”，总投资14 5亿元建设年产6000万羽肉鸡工程及配套项目。合资公司注册资本7亿元，圣农出资占比51%，欧喜投资占比49%。同时，双方与建行南平分行签订战略合作协议，约定2013年南平建行提供8亿元综合授信额度以支持投资项目进行。

　　事件评论

　　与福喜再次深度合作，产能继续扩张。双方设立新合资公司表明麦当劳对于圣农肉鸡产品质量的认可，另一方面表明市场对于优质鸡肉的需求不断上升。公司此次与欧喜合资设立欧圣实业是公司与福喜的又一次深度合作，合资公司预计新增年出栏肉鸡6000万羽。但此次合作略有所不同，主要是福喜的投资力度显著加码，此举反映了其对于公司经营模式及前景的认可。2006年至2011年，公司肉鸡养殖产能从3600万羽发展到11600万羽，期间年均复合增长率为26 37%；根据公司当前的投资计划，预计2014年实现白羽鸡出栏量3 72亿羽，2011年~2014年公司产能复合增长率达到47 47%，量增较为确定。

　　费用压力暂时不用过于担忧。公司与福建南平建行签订战略合作协议，约定2013年南平建行为合资项目提供8亿元授信额度，短期资金面不存在较大问题。中期而言，我们认为也不用过于担忧公司的资金和费用压力。公司预计在未来5年内投资100~120亿元，屠宰量增加至7 5亿羽/年。据测算，假如未来五年公司均将上年利润的80%投入到下年建设中，财务费用在可控范围之内，预计公司在2016~2017年可能有一定资金压力。

　　四季度养殖盈利预计环比有所回升。肉鸡价格季节性波动特征显著，随着气候转冷以及节日的临近，鸡肉消费需求提升。我们认为，四季度鸡肉价格以震荡回升为主，节日刺激需求回升带来价格持续回暖。由于四季度新玉米上市，价格预计有一定幅度回落，同时，前期豆粕价格炒作热情殆尽近期价格也有所下跌，预计四季度肉鸡养殖单位盈利同比有所改善。

　　由于今年禽畜价格处于下降周期，公司业绩对价格弹性较大，我们预计2012~2014年，公司EPS分别为0 11、0 35和0 54元，对应PE90倍，28倍和18倍，维持“谨慎推荐”评级。

　　铜陵有色（000630）:拟收购集团矿山等资产

　　铜陵有色 000630 有色金属行业

　　研究机构：齐鲁证券 分析师：闫磊，笃慧 撰写日期：2012-11-08

　　11 月8 日公司发布拟定向增发公告:拟定向增发不超过2.8 亿股，每股价格不低于16.45 元，募集金额约46.1 亿元。募集资金有4 个投向:1）投入9.5 亿元收购有色集团庐江矿业100%股权；2）投入13.8亿元收购集团铜冠冶化经营性资产；3）投入8 亿元进行公司铜冶炼工艺技术改造项目；4）投入13 亿元用于补充流动资金。

　　庐江矿业主要资产为安徽沙溪铜矿探矿权，该矿山仍处于勘探和建设准备阶段，尚未进行矿山建设和开采，短期内不会为公司贡献业绩。

　　经过初步勘探，沙溪铜矿拥有铜资源储量 48.3 万吨，伴生金、银金属储量分别为36.2 吨和274.2 吨；公司当前的资源储量为铜200 万吨、金25 吨、银800 吨；沙溪铜矿的注入使得公司的资源保有量发生较大幅度的增加；但和国内最大的铜矿产企业江西铜业（600362）相比，仍具有较大的差距。

　　收购沙溪铜矿共投入 9.5 亿元，按照48.3 万吨铜金属量计算，收购单价为1970 元/吨，与其他的矿产资源收购价格对比，具有一定的成本优势。

　　沙溪铜矿的设计产能是铜精矿 1.5 万吨/年，预计2015 年投产，投产后公司铜精矿产能将从当前的5 万吨/年增长至6.5 万吨/年；按照当前自产铜精矿2.5 万元/吨的利润估算，沙溪铜矿达产后每年将实现净利润3.75 亿元，增厚摊薄每股收益0.22 元；除了沙溪铜矿之外，铜陵有色集团还拥有内蒙古国维铜钼矿、安徽金寨钼矿、厄瓜多尔 CTQ 铜矿等数个有色金属矿的股权；为了解决公司铜矿资源自给率较低的问题，后续集团的其他矿山仍有望陆续注入上市公司。

　　星宇股份（601799）:内资车灯龙头企业，客户关系稳固

　　星宇股份 601799 汽车和汽车零部件行业

　　研究机构：民生证券 分析师：于特，刘芬 撰写日期：2012-11-08

　　内资车灯龙头企业 客户关系稳固公司是内资车灯总成制造龙头企业，主要产品是卤素灯，其中前照灯与后组合灯市场份额分别约为5%与14%。公司前五大配套客户为一汽大众、奇瑞、一汽丰田、上海大众、延锋彼欧汽车外饰。相较于合资或外资车灯企业，公司有成本优势，模具与生产线工装自制率较高，加上设计与人工成本较低，同类产品售价低10%左右；相较于内资车灯企业，公司主要优势在于长期积累的多品牌客户关系与规模效应。

　　受钓鱼岛事件影响较小钓鱼岛事件引发日系车销量大幅下滑，公司受此影响较小，主要由于主要客户中日系的有一汽丰田，一汽丰田原配套较多的车型为花冠，但花冠供应期已到期，预计12月日系营收占公司营收比重仅约5%左右。

　　产能:扩张满足需求增长 产能利用率维持相对高位公司主要客户均处于产能扩张期，产能扩张以满足客户产能扩张的需求增长。

　　目前，募投项目的100万套前照灯产能已于2011年底投产，加上老厂的50万套，共150万套前照灯产能；募投项目的100万套雾灯产能已投产，加上老厂的80万套，共180万套雾灯产能；募投项目的100万套后组合灯产能预计将于2014年建成投产，届时加上老厂的100万套，将共有200万套后组合灯产能。产能利用率维持相对高位:前照灯产能利用率约95%；雾灯与后组合灯均达到100%。

　　毛利率:有下行压力公司毛利率有一定下行压力:配套客户虽有多家供应商，但公司的议价能力因成本优势、质量保证等原因，还是相对较强。但老车型中自主品牌车企每年对公司车灯降价约5%；合资品牌车企每年对公司车灯降价约3%，会降低公司的毛利率。公司通过不断拿到新的中高端车型配套来拉高老车型降价的毛利率，同时原材料方面塑料等价格今年有所下行，并且公司通过降低内损，提高原材料利用率等措施，缓解产品毛利率下行压力。

　　盈利预测与投资建议预估12-14年EPS 0.74、0.77与0.82元，对应PE分别为14、13与12倍。同时考量公司客户关系稳固与毛利率有下行压力，首次给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示乘用车行业销量不如预期；原材料价格上涨；公司配套客户订单下滑。

　　太 阳 鸟:特种艇又获海洋局大单，业绩高增长持续

　　太阳鸟（300123） 300123 汽车和汽车零部件行业

　　研究机构：民生证券 分析师：张微 撰写日期：2012-11-08

　　一、事件概述

　　我们近期调研了太阳鸟（300123），了解并沟通了公司的有关情况。

　　11月8日早间，中国政府采购网发布了“二一二年中国海监执法快艇项目中标公告”，太阳鸟中标了32艘中国海监执法快艇，中标金额约2.68亿元。

　　二、分析与判断

　　特种艇订单饱满，四季度又获大订单公司目前在执行的特种艇订单总金额约4.5亿，约为2011年营业收入的1.1倍。

　　三季度已经进入特种艇集中交付期，在手的特种艇订单将持续交付到明年上半年。

　　海洋局2.15亿元的海监执法快艇项目（共27艘）将于年内全部交付完毕；突尼斯海关以及中国海关的特种艇订单预计到2013年才能交付。

　　11月8日早间，中国政府采购网发布了“二一二年中国海监执法快艇项目中标公告”，太阳鸟中标了32艘中国海监执法快艇，中标金额约2.68亿元，占2011全年营业收入的67.5%。由于与海洋局已有多年合作经验，公司今年又进行了产能的扩建，我们预计该特种艇项目将顺利签署合同，并在2013年全部完成交付。

　　受益国内消费升温，游艇业务快速增长随着游艇休闲生活方式的兴起，国内游艇消费日渐兴盛。2012年，共有17场游艇展会在国内举行，截至目前已经举行了15场。在4月份举行的上海展会上，游艇成交额达到22亿元，相比去年增长120%，创下国内同类展会成交额纪录；厦门、广州、深圳、大连、杭州千岛湖等地举办的游艇展会均实现了上亿元的交易额。

　　受益国内游艇消费的兴起，公司的游艇业务近年来维持了30%左右的增长速度。

　　我们预计游艇业务仍将维持较高的增长速度，随着国内游艇消费市场的日趋成熟，游艇业务有望成为未来爆发式的超预期增长点。

　　内外兼修，产能扩建欲助公司再上新台阶在市场营销方面，公司积极布局，今年在鄂尔多斯（600295）、海南、大连、厦门完成了销售布点；海外市场还在拓展初期，目前借经济危机的机会，在美国和意大利进行了布点。在技术研发方面，公司以技术为向导积极提升模块化制造水平，目标是在当前模块化率20%的基础上，提升到50%，缩小与国际先进水平模块化率80%的差距。

　　公司计划将广东宝达搬到珠海，使用已收购的珠海雄达的场地；珠海太阳鸟的产能建设预计今年4季度全部完成投入使用；湖南太阳鸟本部的产能扩建到2013年也将完成。新产能全部建设落实到位之后，将扩建形成湖南、珠海两大生产基地，总产能预计可以达到10个亿，大幅度缓解目前产能紧张的局面，预计可以支持公司的营收规模实现成倍的增长。

　　三、股价催化剂及风险提示股价催化剂:国内游艇消费支持政策出台；国家加大对航运、海洋防务等领域特种艇投入。

　　风险提示:订单交付延迟；宏观经济持续低迷，国内企业盈利下滑影响商务艇需求；明年新项目达产后未能实现预期效益。

　　四、盈利预测与投资建议我们预计2012-2014年EPS分别为0.42、0.55和0.74元，对应12-14年PE分别为33X、25X、19X，给予公司“谨慎推荐”的投资评级，目标价15~17元，游艇行业是未来成长性行业，可做长期投资配置。

　　旋极信息（300324）:增长动力源（600405）自测试主业，税控业务更似锦上添花

　　旋极信息 300324 计算机行业

　　研究机构：日信证券 分析师：王立 撰写日期：2012-11-08

　　调研内容

　　近日，我们参加了公司组织的投资者接待活动，与公司高管进行了交流。

　　主要观点

　　税控业务快速发展，年复合增速在50%以上。

　　USBKey招标推迟，今年的下降意味着明年的爆发。

　　测试业务受益国防投入加强，高速发展仍将延续。

　　维持“推荐”的投资评级。

　　公司嵌入式行业智能移动终端产品2012年上半年出现了爆发增长，收入同比增长了2倍。但占比仍较低，且进入每个行业都需要较深厚的业务积累和投入，因此，并没有成为公司未来具有战略地位的发展方向。预计随着体量的上升，增速将趋于正常，但未来2~3年预计仍可保持20%以上的增速。对于公司税控盘业务，考虑到各个行业“营改增”的推进有加速的迹象，我们持较为乐观的判断，预计未来2~3年将呈现加速增长的态势，因此，调高了此前对2013~2014年的盈利预测，但由于USBKey的影响而调低了2012年的盈利预测。预计2012~2014年，公司EPS分别为0.97元、1.96元和2.60元，对应P/E分别为31.6倍、15.6倍和11.8倍，公司30倍左右的估值相比40%以上的年复合增速属于估值偏低，但考虑到军工和税控盘这两项业务增速的不确定性较大，因此基于审慎的原则，仍维持“推荐”的投资评级。

　　风险提示营改增进度缓慢；军工方面需求的不确定性；银行招标进度的不确定性。

　　南海发展（600323）:2012年11月2日对董秘黄春然访谈要点与结论

　　南海发展 600323 电力、煤气及水等公用事业

　　研究机构：德邦证券 分析师：李项峰 撰写日期：2012-11-08

　　既有项目运行情况较好，但也存在不利趋势。自来水业务方面，近年来销售量呈自然增长态势。但随着电费上涨及客户服务水平的提升，营运成本逐步增加；另外随着经济转型，区内的高耗水企业逐步迁出，这影响了自来水的销售。污水处理和固体废弃物处理业务，随着在建项目的陆续投产，销售收入快速增加，运行情况良好。

　　本地还有部分项目储备。目前在南海区储备的投资项目包括垃圾焚烧电厂一期的改扩建工程、南海污泥处理项目、南海大厦建设项目和对南海燃气的进一步增资，这些项目保证了利润有再投资的去向，可支持公司未来两到三年的发展。明年有可能提升水价。南海区自来水定价没有明确的约定，水厂提价要看契机，如征收水资源费时，需要公司去争取；污水，固废项目与政府约定的投资收益率为6%，自有资金、债权资金比例为3:7。桂城水厂2013年建成后会争取提高水价，如能提价成功，将提升公司盈利能力，刺激股价上涨。

　　外地市场拓展遇到阻力，一旦突破将成为股价上涨的催化剂。目前污水处理、固废处理项目市场竞争很激烈，关系、知名度、级别是几项关键因素，公司进入污水处理和固废处理行业较早，但一直局限在南海区区内，外地市场拓展较晚，在市场上知名度不高，公司的级别也较低，加上行业空间整体上呈下降的趋势，公司现在开拓外地市场非常困难。公司在污水处理运营上积累了较丰富的经验，公司建立了垃圾转运系统和固废产业园，保证了焚烧炉的来料供应，焚烧炉采用的是马丁炉排炉，不需要添加辅料，燃烧效率高，总的来说运营效果良好。公司的方针是立足本地，择机进行外地拓展，在污水处理上以承接轻资产的运营项目为主。未来需要持续关注外地市场开拓情况，如能打开外地市场，则公司远期的发展有了空间，预期股价也会有较好的表现。

　　结论:公司垄断经营佛山南海区内自来水供应和污水处理业务及固废处理业务，经营非常稳健，同时该公司正在开拓外地市场，一旦成功则具有了成长特征，总的来说该股是一支以防御性为主，同时兼具进攻性的品种。

　　保利地产（600048）:销售平稳，拓展加速

　　保利地产 600048 房地产业

　　研究机构：中投证券 分析师：李少明 撰写日期：2012-11-08

　　10月整体销售情况略好于9月，认购金额环比增加，但受备案登记滞后的影响，签约金额环比基本持平，同比大幅增长超四成。10月新推盘量略高于9月100亿元的水平；认购金额100亿元以上，高于9月90多亿元的水平；实现签约销售金额77亿元，环比微降1%，同比大幅增长42%。

　　维持全年销售950亿元（+30%）预测，市场占有率持续提升。1-10月累计实现签约销售833亿元，同比增长33%，大幅领先市场。由于公司推盘节奏的原因，预计11-12月新推盘量较少，每个月大概在50-60亿元，但公司目前有300亿元左右的存量可售，因此总的可售货量依然较大。此外，9-10月份已认购未签约的货量约40亿元，预计将体现为11-12月份的签约销售，因此我们认为11-12月份销售有望达到120亿元，全年销售有望达到950亿元（+30%）。预计13年可售货量高于12年，公司仍将会在上半年尽早动手，抓住窗口期，争取主动，销售持续高增长可期。

　　10月份加速拿地，一二线核心城市为主，后续仍有空间。公司今年以来新增权益建面约617万方，权益土地款约191亿元，重点补充了一线中心城市上海、北京及二线核心城市长沙、武汉、福州、重庆、沈阳、南京等地的土地储备。其中10月份权益土地款约104亿元，超过1-9月的总和。但公司目前仅完成年初投资计划的86%，销售、资金好转背景下后续拿地不仅有空间，而且有足够动力。

　　12-14年EPS1.19/1.55/2.01元，PE10/7/6倍，今明两年业绩锁定有余，RNAV10.5元。股权激励计划已完成授权，且行权价8.13元仍远低于目前股价，将为公司业绩增长和市值持续提升保驾护航。中长期来看，持续的政策调控将加速行业集中度提升，有利于开发产品集中于普通商品房特别是中小套型住房及少量商业和改善性住房、布局全国、快速周转、成本控制力强、具有独特盈利模式的开发商，公司正是这类公司中最优质的标的，中长期估值仍有提升空间，维持“推荐”评级。

　　风险提示:行业调控力度超预期的风险，公司杠杆过高的资金风险。

　　长盈精密（300115）:外观件良品率、传统业务毛利率、未来成长性三分析

　　长盈精密 300115 电子行业

　　研究机构：国信证券 分析师：欧阳仕华，段迎晟 撰写日期：2012-11-08

　　分析要点:

　　CNC外观件毛利率相比装饰外观件降低25个百分点时，影响4季度单季度净利润23%，全年净利润8%

　　在智能手机行业出货量快速的背景下，为什么上半年连接器+屏蔽件业务增速缓慢？

　　未来传统业务毛利率会不会下降？

　　主要大客户每年的市场需求在130亿元以上，足够保证公司三年快速成长!

　　基于公司客户和技术优势明显，维持“推荐”评级

　　公司下游主要客户都是出货量增长快速的手机品牌厂商。公司具备较强的模具设计和自动化设备开发能力，以模具设计制造能力为基础，公司产品线拓展和产品ASP不断提升。连接器（0.5元/只）、复合屏蔽件（1~2元/只）延伸至外观件（2~10元/只），未来公司市场成长空间较大。

　　预计12/13/14年收入为11.93/18.12/24.13亿元，归属母公司净利润为2.06/3.15/4.41亿元，对应EPS分别为0.80/1.22/1.71元，对应动态PE为32/21/15倍。未来三年公司业绩复合增速达到40%，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　原材料价格波动较大的风险。

　　友阿股份（002277）:调研纪要

　　友阿股份 002277 批发和零售贸易

　　研究机构：中银国际证券 分析师：刘都 撰写日期：2012-11-08

　　由于地产项目结算进程不确定性较大，暂不对该业务做盈利预测。我们维持2012-14年扣非后全面摊薄每股收益为0.629、0.747和0.924元，其中零售业务全面摊薄每股收益分别为0.519、0.655和0.832元（不含国货陈列馆和郴州购物中心），金融业务贡献每股收益分别为0.11、0.092和0.092元。维持买入评级和11.80元/股的目标价格。

　　华发股份（600325）:收购世荣房产50%股权，有效提高项目管控

　　华发股份 600325 房地产业

　　研究机构：海通证券 分析师：涂力磊，谢盐 撰写日期：2012-11-08

　　事件:

　　公司董事局会议审议通过《关于签订股权收购框架协议的议案》，拟收购世荣房产50%股权。

　　投资建议:

　　公司本次拟收购的珠海世荣开发有限公司为华发股份与世荣兆业（002016）在2006年3月成立的合资公司，当时双方各占50%权益。本次公司拟收购该项目公司剩余50%股权。世荣房产主要负责开发华发水郡花园和华发依山郡。通过本次收购，华发股份将获得以上两项目100%控股权，累计新增权益建面77.13万平。

　　公司目前土地储备丰富，且已经初步形成二、三线城市布局结构，后期是否能加快周转速度是公司业绩能否得到有效提升的关键。三季报显示公司销售商品资金回落在37亿左右，当前销售推进较慢。我们预计公司2012、2013年EPS在0.75和0.85元。截至2012年11月7日公司股价收盘于7.36元，对应2012和2013年PE在9.81和8.66倍。考虑到公司在珠海地区的龙头地位，给予公司2012年10倍市盈率，对应7.5元目标价，维持“增持”评级。

　　陕鼓动力（601369）:新签扬州恒润供气项目

　　陕鼓动力 601369 机械行业

　　研究机构：国金证券（600109） 分析师：罗立波，董亚光 撰写日期：2012-11-08

　　事件

　　11月7日，公司董事会通过决议，拟承建扬州恒润制氧项目，以供气模式向扬州恒润提供工业气体。该项目将建设制氧量为3万立方米/小时的空分装置，未来计划再新增一座1.5万空分。项目投资额预计为2.7亿元，建设期为14个月，建成后预计年销售收入2.3亿元，年净利润0.26亿元。

　　评论

　　项目情况:扬州恒润海洋重工有限公司为江苏省西城三联控股集团旗下从事海洋钻井平台钢板加工、销售等的控股子公司，此次新建空分项目将为其新建的高炉炼铁项目提供氧气、氮气等工业气体。西城三联集团在中国企业500强中排名第233位，在中国民营企业100强中排名第33位；其钢铁主业占地3，500亩，总资产71亿元，员工近7，000名。总体上，扬州项目的供气服务对象实力较为雄厚，具有较好的履约能力。根据合同测算，项目建成后年销售收入为2.3亿元，年净利润0.26亿元，考虑扬州及周边地区零售市场发达，实际项目回报可能好于测算。

　　气体业务的增长贡献可期:目前，公司已累计签订6个供气项目，建设空分装置合计制氧规模达到35万方，总投资额接近18亿元（全部项目列表参见下页的表格）。其中，徐州项目2万空分、唐山项目6万空分已经投产，而渭南、晋开等项目也将在今年底至明年陆续进入投产阶段，2013年气体业务有望为公司新增6-8亿元的收入规模，全部项目投产后可实现收入将超过12亿元。

　　秦气的成立，标志着公司将气体业务放在更高的战略位置上:10月31日，由公司和陕西延长石油集团、陕西煤业化工集团、陕西金融控股集团、北京君联资本共同发起的秦风气体正式揭牌成立。秦风气体的注册资本为5亿元，其中，公司出资3亿元占60%，其余4家企业各出资0.5亿元分别占10%。秦风的成立，无疑是五家企业优势组合的结果，而有两件事情也值得注意。一是公司明确提出，秦风要在五年内发展为专业化、规模化的工业气体专营公司，空分装置规模总计达到200万方，实现年营业收入100亿元，利税总额20亿元。考虑到2012年公司的营业收入也只有60亿元出头，秦风的发展意味着需要再造一个“陕鼓”，并且是以供气服务为主。二是秦风成为陕西省国资委管理的一级企业（陕鼓动力的实际控股人为西安市国资委），这表明秦风将成为陕西省整合省内外的优势气体资源的平台，包括延长石油、陕西煤业化工等企业自身规模庞大的已运营、在建和新建空分装置。秦风成立后，已进入队伍姐建的阶段。我们认为，明年将是各企业集团落实合作、省内资源整合的开始，公司的气体业务有望迎来加速发展的过程。

　　投资建议

　　我们维持公司的盈利预测不变，2012-2014年营业收入分别为6，491，7，865和9，312百万元，净利润分别为1，046，1，259和1，489百万元；EPS分别为0.638，0.768和0.909元。

　　当前由于经济下行压力较大，同时，发改委“三年不安排现代煤化工试点”的期限已满，新型煤化工示范项目的审批放开和设备招标值得关注。基于公司转型服务的进展积极，并受益于煤化工发展，我们继续给予公司“买入”的投资评级，目标价为10.25元，相当于2012年16倍PE估值。

　　中南建设（000961）:竞争策略与自身优势的完美结合

　　中南建设 000961 建筑和工程

　　研究机构：安信证券 分析师：徐胜利 撰写日期：2012-11-08

　　公建施工臵换土地，小资金撬动大手笔。子公司南通建筑工程总承包股份有限公司拥有国家建筑总承包特一级资质，公司可以通过南通总承包股份有限公司承建政府公建工程获取土地。政府按照公建工程项目的施工进度，定期支付给公司相应规模的土地。这样，公司具备了一次性锁定地价，土地分期付款的优势，小资金撬动大手笔。

　　新城区布局、大盘开发模式成就项目后期高盈利。公司区域布局为经济发达的二三四线城市中政府重点发展的新城区，且主要采取大面积拿地方式，进行大盘开发。新城建设、大盘开发的优势在于，公司在拿地初期地价较低，随着新城区的发展及公司大盘的相关配套逐步成熟，项目后期销售价格攀升、盈利能力提高。南通CBD项目的成功经验，也为公司新城新区布局及大盘开发建立了较高的优势地位。

　　产业链打通，主营业务相互协同。公司拥有建筑业务、房地产开发业务、市政工程业务，房屋开发的产业链完善，能够实现建筑业务与地产业务相互协同:一方面建筑业务可承建政府公建工程，助推公司拿地，另一方面产业链打通有利于公司缩短施工周期，降低综合成本，地标性建筑的施工也有助于提高公司品牌知名度，助推项目销售。

　　公司战略定位具备长期发展潜力，大量预收帐款与低价土地储备奠定公司良好盈利基础。公司近三年销售收入同比增速约为40%，现有的土地储备中平均楼面地价仅为1100元/平米，2012年三季度末预收帐款是2011年全年房地产业务营业收入的2.83倍，短期业绩锁定性强。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2012、2013、2014年的EPS分别为1.11/1.23/1.50元，当前股价对应PE10.2/9.2/7.6倍。公司目前股价相对于RNAV折价30%，首次给予“增持-A”评级，6个月目标价13.3元。

　　风险提示:资金风险、地域扩张与新城区开发风险

　　先河环保（300137）:率先获得试点城市订单，未来占领市场具备先发优势

　　先河环保 300137 电子行业

　　研究机构：山西证券（002500） 分析师：梁玉梅

　　公司中标河北地区试点项目。公司6日收到中标通知书，确认已中标国家环境空气监测网建设项目，中标价为7388.6万元.据测算，本次中标金额约占公司2011年营业收入的50%.公司表示，本次项目采购内容包括臭氧分析仪，一氧化碳分析仪，PM2.5手动手工比对检测仪等16种设备，项目实施地点为河北省环境监测中心站指定地点。

　　率先获得试点城市订单，未来占领市场具备先发优势。按照新颁布的《环境空气质量标准》，对细颗粒物（PM2.5）、臭氧（O3）、一氧化碳（CO）等监测指标，2012年在京津冀、长三角、珠三角等重点区域以及直辖市、省会城市和计划单列市开展监测，2013年在113个环境保护重点城市和环保模范城市开展监测，2015年在所有地级以上城市开展监测。公司地处河北，属于京津冀重点区域，率先获得了细颗粒物（PM2.5）、臭氧（O3）、一氧化碳（CO）的试点监测项目订单，公司在试点阶段即中标当地项目，体现公司在这些指标方面的监测实力，随着试点的结束，2013年将在113个环境保护重点城市和环保模范城市开展监测，市场规模进一步大幅扩大，而公司率先在试点城市获得订单业绩，将在未来的市场占领上有先发优势，未来几年公司在大气环保领域的订单增长值得看好。

　　市场容量分析，2013年爆发式增长。近期我国政府新修订的《环境空气质量标准》将PM2.5、臭氧和一氧化碳参数纳入监测体系，以2015年前我国388个地级以上城市监测点为基础，按照每个城市20个监测点位，每个监测点位20万元计算，市场容量在15亿左右，而从规划进度看2013年是推广高峰期，将在113个城市开展监测，2013年市场容量在5个亿左右，2013年爆发式增长。

　　盈利预测及投资评级。我们预计2012-2013年每股收益分别为0.28、0.40元，对应目前市盈率分别为46倍、32倍，考虑到本次中标公司目前在手订单充足，明年业绩值得期待，此外大气环保新的监测指标的加入及推广，有望带来公司大气环保监测领域的新的一轮增长，公司大气环保监测占收入比例较大，较为敏感，但公司目前估值水平略高，暂时给予“中性”的投资评级，建议投资者等待估值回落投资风险。大气环保新的监测指标推广进度低于预期；公司在外省的市场拓展低于预期。

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