食饮行业周报：白酒守得云开 茶饮密集上市

　　投资要点

　　食饮观点：3 月两会召开，在政策预期和市场高低切的背景下，以白酒为代表的食饮板块存在机会；同时二季度后食饮板块将进入低基数区间，建议积极配置；中长期看，白酒重视具备较强品牌势能、库存更早出清、增速目标合理的龙头标的，大众品关注高景气和餐饮修复两条主线，同时关注25 年零售变革大年有望带来的食饮投资机会。

　　白酒板块：白酒春节表现符合预期，苏酒徽酒等区域龙头酒表现较优、高端酒表现平稳，我们认为位置比择时更重要，建议当前位置可考虑积极配置。

　　十四届全国人大三次会议将于2025 年3 月5 日在京召开，政策预期催化下或迎白酒结构牛市，推荐攻守兼备两条主线。重视“势能延续”、“低基数修复”两条主线：①势能延续的确定性：高端酒推荐五粮液/贵州茅台，次高端及区域酒推荐古井贡酒/迎驾贡酒/今世缘/山西汾酒；②低基数修复的弹性：

　　高端酒推荐泸州老窖，次高端及区域酒推荐水井坊/老白干酒。

　　大众品板块：我们针对 2025 年大众品板块的投资主线，主要总结为两点，即景气度主线和修复主线，同时关注零售变革大年下的子板块投资机会：

　　1）重视2025 年景气度有望上行的子板块，重视硬折扣、微信小店等新渠道变化带来的品类渗透和边际改善的机会，同时重视收入向上或业绩驱动带来的投资机会。板块选择和启动节奏判断：零食、饮料先于乳制品、预调酒/威士忌先于保健品。2）餐饮链作为促消费和保民生的重要政策抓手，有望迎来更大范围和幅度的政策刺激提振，建议重视餐饮供应链的需求修复预期和估值修复带来的机会。个股选择上：在餐饮供应链相关板块中（速冻、啤酒、调味品）B 端占比高的标的弹性较高；在投资策略上，我们认为首选景气主线，再抓修复机会，龙头个股优先。推荐标的：三只松鼠、青岛啤酒、盐津铺子、伊利股份、东鹏饮料、海天味业、新乳业、安琪酵母、仙乐健康、安井食品、颐海国际、天味食品、宝立食品，关注燕京啤酒、优然牧业。

　　2 月21 日~2 月28 日，5 个交易日沪深300 指数下跌2.22%，休闲食品（+5.26%）、肉制品（+3.39%）、啤酒（+2.94%）涨幅居前，调味发酵品（-0.74%）跌幅居前，白酒板块上涨1.58%。

　　【白酒板块】政策催化下或迎白酒结构牛市，重点推荐古井贡酒板块回顾：本周白酒板块表现较优

　　2 月21 日~2 月28 日，5 个交易日沪深300 指数下跌2.22%，白酒板块上涨1.58%。具体来看，白酒板块今世缘（+12.12%）、珍酒李渡（+8.37%）、　　迎驾贡酒（+7.67%）、泸州老窖（+6.20%）涨幅较大，洋河股份（-1.90%）、口子窖（-1.10%）跌幅居前。

　　贵州茅台更新：茅台密集开展市场调研，聚焦信心、转型、触达三大关键词2 月20 至27 日，茅台集团党委副书记、总经理王莉率队先后到浙江、上海、江苏、福建、广东、山东开展市场调研，并在杭州、上海、苏州、福州、深圳、青岛等地分别组织召开茅台酒市场座谈会。期间，共有来自六省市的400 余家渠道商参会。此次参加调研的茅台高管还包括茅台集团党委委员、副总经理王晓维，茅台酒股份公司独立董事王鑫，茅台酒股份公司党委委员、副总经理蒋焰、向平、张旭，代表各个相关领域。

　　据“茅台时空”获取的相关信息显示，六省市渠道商普遍反映茅台酒销售量、销售额同比增幅达双位数，各渠道商与茅台携手共进，坚定信心、科学研判、精准施策、努力转型，以更多更实更深地触达真实消费者，推动市场态势持续向好，圆满完成了预期目标。值得注意的是，新兴产业聚集区的深圳、杭州等地，来自科创企业的订单量同比保持两位数高增长，印证着消费主权向新经济领域的迁移。

　　通过“时间-产品-区域”三维模型，春节期间飞天茅台在投放量增加的同时，批价逆势回升，守住了品牌价值防线，充分印证了茅台酒的基本属性没有变、茅台酒的基本需求面没有变“两个基本没有变”的科学判断。据贵州茅台官微消息，今年春节期间，此次调研的六个省区茅台酒总体呈现动销旺盛、市场稳定，销售量、销售额齐升的良好态势。

　　从实际情况看，六个省区渠道商团购、零售占比大幅度增加，表明渠道体系核心竞争力、真实消费触达能力增强，已形成团购、零售为主，传统批发为辅的结构，渠道生态进一步优化和协同。

　　业内认为，团购与零售占比大幅提升（六省区渠道商数据），反映出茅台从“批发驱动”向“真实消费触达”的转型。直营体系与社会渠道的协同（如商超精准触达、私域流量深耕），强化了终端市场的掌控力。在2025 年的茅台酒市场工作中，茅台将围绕“4+6”的布局，进一步强化渠道协同，直营体系和社会体系“两条腿走路”。

　　此次调研中，茅台高管特别提到要持续推动“三个转型”，尤其是在3.0 理性消费时代，优化完善适应消费变化的市场策略，积极与新兴产业、科技企业打交道、做朋友，进一步激发渠道商闯的韧劲和创新活力，主动融入、深耕圈层，充分挖掘私域流量，打造相应消费场景，创造“悦自己、悦知己”的消费共鸣；要坚持以消费者为中心，持续完善产品表达体系，增强服务体验，充分释放产品的功能价值、体验价值和情绪价值。按照“底座、中部、顶层”的“金字塔”逻辑，茅台进一步优化产品供给，科学布局不同产品的渠道、地域供给，让不同的产品进入更合适的渠道，找到精准的消费者。

　　会议认为，随着宏观经济新旧动能转换，产业结构正在发生改变，高端白酒的消费人群结构也在调整，市场消费已经进入3.0 时代，理性消费已经成为　　趋势。做好2025 年乃至今后一段时期的市场工作，重点是聚焦信心、转型、触达三个关键词。

　　五粮液更新：25 年为营销执行提升年，五粮液持续配强高管团队据云酒头条公众号报道，日前两家酒类销售平台公司——四川五钧酒类销售有限公司（以下简称五钧）、四川五浚酒类销售有限公司（以下简称五浚）在五粮液总部所在地四川宜宾成立。

　　五钧的法人苟成斌与五浚的法人赵武，均系五粮液“营销老将”。2024 年末，五粮液还新上任了两位副总经理——陈翀与王源培，均从一线成长起来，拥有15-22 年营销工作经验；在此之前，曾任股份公司总经济师的蒋佳也出任分管销售的副总经理，五粮液营销团队高管不断配强。

　　在五粮液第二十八届12·18 共商共建共享大会，五粮液集团（股份）公司党委书记、董事长曾从钦就明确表示，2025 年是五粮液的“营销执行提升年”，将推动品牌价值和市场份额双提升。

　　随着高管团队调整完善、新平台启用，五粮液未来的三重棋局成为业界焦点。1）首先是利益重构，即通过销售公司股权绑定，将经销商从“博弈方”转为“共同体”，共同突破渠道难题；2）其次是强化数据话语权，五粮液将借新平台接入终端扫码系统，实现从“货流黑箱”到“数据透明”的质变；3）最后是从“渠道战”“价格战”到“生态战”的战略升维。

　　附：部分高管简历

　　苟成斌：2017 年担任过五粮液湖北省区经理，2018 年调任五粮液华中营销中心河南省区经理，任职期限至少已有6 年。

　　赵武：在2019 年之前曾在五粮液华中营销中心担任副主任，此后调往湖南，直升为湖南营销战区总经理。2020 年，其又被调任五粮液广东营销战区总经理，2023 年又一肩担起广西市场重任，成为五粮液两广大区总经理。

　　陈翀：曾长期在区域市场工作，2015 年，陈翀执掌市场部，主导第八代普五上市，终端成交价突破千元大关；兼任三家子公司董事长期间，陈翀推动“厂商云仓”系统覆盖80%核心经销商。

　　王源培：2010-2016 年从江苏某地市销售经理一路升至省区负责人，期间战区营收年均增速23%；挂职宜宾白酒办主任期间，王源培推动“酒旅融合”项目落地，使五粮液工业旅游收入三年翻三番；当前，由他牵头的“千县计划”已渗透147 个县级市场，借助地方商会网络实现终端铺货效率提升40%。

　　蒋佳：曾历任多个职位，包括销售部副经理、品牌经销商品牌事务部副经理、战略发展部副部长和部长，以及股份公司党委委员和总经济师，公开资料显示，其目前亦分管销售工作。

　　今世缘更新：2024 年今世缘V3 增长30%，为公司第四大单品2 月25 日，淮商发布微信公众号消息称，2024 年，在白酒市场竞争日益激烈的当下，今世缘酒业实现逆势增长。其中，V3 营销增幅达30%，成为今　　世缘第4 个大单品；一年来，V6 宴席举办近3000 场，精准触达高端消费人群超50 万人，销售额破亿元，增长72%。

　　酒鬼酒更新：于东来到访酒鬼酒，加强多领域深度合作2 月19 日至21 日，湘西州委书记刘涛，州委副书记、州长陈华与胖东来商贸集团有限公司董事长于东来一行调研并座谈，双方围绕酒鬼酒新产品开发、湘西茶推介销售、吉首步步高商业综合体调整改造等方面进行交流并达成合作共识。

　　于东来表示，希望未来在零售渠道拓展、产品创新推广等领域深度合作，共同推动白酒零售市场的繁荣发展，携手共同把酒鬼酒公司打造为中国卓越企业。

　　中粮酒业党委书记、董事长高峰表示，酒鬼酒将始终坚持品质至上，通过厂商紧密协作，持续推出让消费者满意的优质产品，切实履行央企责任，为湘西地方经济与社会发展和乡村振兴、共同富裕事业贡献力量。

　　郎酒更新：郎酒2025 年将聚焦思想、团队、产品三大升级2 月27 日，郎酒在成都召开2025 全国经销商大会。会上，郎酒股份总经理汪博炜发表主题讲话，确定2025 郎酒发展基调——以「思想、团队、产品三大升级」和「强壮、稳健、增长」统揽全局，并做以下强调：

　　1、组织驱动：营销经营主体「1 变7」，形成销售公司、青花郎事业部、红花郎事业部、兼香事业部、战略推进部、电商KA 部、国际业务部七大主体；三大品牌事业部升级「准公司制」，实行1 位分管领导、1 位总经理双「第一责任人」制度，更广范围、更深层次体系化、专业化运营市场；2、产品力就是郎酒的生命力：继青花郎、红花郎·10、红花郎·15 升级后，郎酒将在2025 年升级现有大单品，并推出龙马郎新品；3、夯实「酱香高端，兼香领先，两香双优」战略：坚守酱香郎酒「唯一」价值，创造郎酒兼香「第一」价值；

　　4、坚定不移走独具郎酒特色道路：以极致品质、极致品牌、庄园引领、长期主义，大稳定、小调整政策，扎扎实实打基础；5、战略性增长与经营性增长：以消费者利益为中心的战略性增长优先，以商家利益为中心的经营性增长紧紧跟随，两种增长相得益彰；6、更严谨的商业模式：强化顶层设计，战略配称，整合资源，带领商家做强、做长；

　　7、厂商命运共同体：扶好商、树大商，保障商家合理利润，厂商齐心共同进步。

　　数据更新：贵州茅台批价总体稳定，茅五库存维持稳定　　据“今日酒价”统计，贵州茅台：本周飞天茅台（散）批价约2215 元，批价总体稳定；五粮液：本周批价为950 元，批价总体维持稳定；泸州老窖：

　　本周批价为870 元，批价总体稳定。

　　投资建议：政策催化下或迎白酒结构牛市，推荐攻守兼备两条主线白酒春节表现符合预期，苏酒徽酒等区域龙头酒表现较优、高端酒表现平稳，我们认为位置比择时更重要，建议当前位置可考虑积极配置。十四届全国人大三次会议将于2025 年3 月5 日在京召开，政策预期催化下或迎白酒结构牛市，推荐攻守兼备两条主线。重视“势能延续”、“低基数修复”两条主线：①势能延续的确定性：高端酒推荐五粮液/贵州茅台，次高端及区域酒推荐古井贡酒/迎驾贡酒/今世缘/山西汾酒；②低基数修复的弹性：高端酒推荐泸州老窖，次高端及区域酒推荐水井坊/老白干酒。

　　【大众品板块】布局高景气度子板块，关注潜在催化个股板块回顾：本周大众品板块有所反弹

　　板块涨幅方面：休闲食品（+5.26%）、肉制品（+3.39%）、啤酒（+2.94%）涨幅居前，调味发酵品（-0.74%）跌幅居前。

　　个股涨跌方面： 庄园牧场（ +32.22%） 、海融科技（ +29.27%） 、佳禾食品（ +27.46%） 、好想你（ +25.80%） 、海南椰岛（ +22.51%） 、一鸣食品（ +17.02%） 涨幅较大， 莲花健康（ -6.95%） 、金禾实业（ -6.77%） 、洽洽食品（ -4.28%） 、*ST 西发（ -3.05%） 跌幅居前。

　　蜜雪冰城融资认购额创港股历史纪录

　　截至2 月26 日9 点，蜜雪冰城公开发售环节认购结束，融资认购倍数达到5125 倍，认购金额达到1.77 万亿港元，成为现象级IPO。

　　百威亚太2024 业绩速递

　　整体：

　　2024 实现收入62.46 亿美元，同比变动-7%；EBITDA 18.07 亿美元，同比变动-6.3%；总销量、ASP、吨成本同比变动-8.8%、+2.0%、+0.7%。

　　24Q4 收入、销量、ASP、EBITDA 同比变动-11%、-12.7%、+1.9%、-7.2%。

　　分地区：

　　亚太西部：2024 收入、销量、ASP、EBITDA 同比变动-11.4%、-10.6%、-0.9%、-14%。

　　24Q4 收入、销量、ASP、EBITDA 同比变动-17%、-17%、-0.1%、-20.4%。

　　中国：2024 收入、销量、ASP、EBITDA 同比变动-13%、-11.8%、-1.4%、-13.2%。

　　24Q4 收入、销量、ASP、EBITDA 同比变动-20.1%、-18.9%、-1.4%、-19.9%。

　　24Q4 销量下降主因积极去化库存（其约占销量下降幅度的三分之一），叠加行业表现放缓和不利的渠道组合影响。24 年销量减少主因消费意愿疲弱、公司业务布局更为着重的即饮渠道人流减缓和消费减少。公司作出明确的产品组合选择和优先经营特定渠道：充分发挥百威的潜力、持续增长核心++的创新（包括零糖产品）、以及加快非即饮渠道高端化。目前百威经销成熟数目从23 年220 个增加至24 年235 个，超高端产品组合的经销成熟数目涵盖56 个。哈尔滨啤酒旗下的零糖哈尔滨冰极纯生24 年销量近翻倍。B2B 经销商与客户互动平台BEERS 已扩展至超过320 个城市，约占收入的80%。

　　印度：24 年及24Q4 高端及超高端产品组合净收入增长近20%，过去五年百威的市场份额增长超一倍。

　　亚太东部：2024 收入、销量、ASP、EBITDA 同比变动+12.7%、+3.6%、+8.7%、+33.2%。

　　24Q4 收入、销量、ASP、EBITDA 同比变动+7.8%、+8.5%、-0.6%、+17%。

　　韩国：24Q4 销量高单位数增长，收入高单位数增长；24 年总市场份额扩大349 个基点，收入双位数增长，ASP 高单位数增长，利润大幅扩张。

　　派息：每股末期股息由23 年5.29 美分增加至24 年5.66 美分（+7%）。

　　管理层：百威全球首席供应链运营官程衍俊先生将于2025 年4 月1 日起接替杨克先生担任百威亚太首席执行官和联席主席。

　　投资建议：

　　我们针对 2025 年大众品板块的投资主线，主要总结为两点，即景气度主线和修复主线：1）重视2025 年景气度有望上行的子板块，重视硬折扣、微信小店等新渠道变化带来的品类渗透和边际改善的机会，同时重视收入向上或业绩驱动带来的投资机会。板块选择和启动节奏判断：零食、饮料先于乳制品、预调酒/威士忌先于保健品。2）餐饮链作为促消费和保民生的重要政策抓手，有望迎来更大范围和幅度的政策刺激提振，建议重视餐饮供应链的需求修复预期和估值修复带来的机会。个股选择上：在餐饮供应链相关板块中（速冻、啤酒、调味品）B 端占比高的标的弹性较高；在投资策略上，我们认为首选景气主线，再抓修复机会，龙头个股优先。推荐标的：三只松鼠、青岛啤酒、盐津铺子、伊利股份、东鹏饮料、海天味业、新乳业、安琪酵母、仙乐健康、安井食品、颐海国际、天味食品、宝立食品，关注燕京啤酒、优然牧业。

　　风险提示：白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。