轻工纺服教育24Q2总结：出口收入延续高增 内需整体疲软

　　核心要点

　　轻工纺服教育行业24Q2综述：

　　1）教育人力：教培业绩高增，公考培训考试错期扰动收入，灵工业务好转、招聘低迷。

　　2）品牌服饰：运动服饰表现好于男装、女装板块。

　　3）纺织制造：收入延续快增，产能利用率提升带动毛利率改善，ASP有所下降。

　　4）美护：医美龙头高基数下承压，胶原蛋白增势亮眼。

　　5）家居出口：海外补库下代工收入增长良好，跨境电商收入高增，海运费增加+竞争加剧下利润分化。

　　6）内销家居：地产竣工下滑下营收同比转负，降本增效趋弱+加大营销投入，利润端压力显现。

　　7）黄金钻石：金价急涨抑制首饰金销量，24Q2收入表现分化、业绩下滑，部分公司亮眼。

　　8）造纸：收入稳健增长，纸价伴随浆价下行环比下降而成本上行，吨盈环比回落。

　　教育人力：经营旺季下教培24Q2业绩高增，公考培训考试错期扰动收入，24Q2灵工/外包业务好转带动营收提速，招聘依旧低迷、业绩仍承压。1）教育：教育培训公司24Q2营收端继续保持高增，但龙头公司利润略承压主要系门店加速扩张及各公司自身发展节奏影响（新东方系奖金影响），港股思考乐教育&卓越教育24H1营收及利润均实现亮眼增长；相比全国性的龙头校外培训公司而言，区域性的校外培训公司在扩张过程中面临的监管压力相对较小，业绩兑现度更高，后续关注暑期入口班的开课情况；招录培训赛道的华图山鼎和中公24Q2收入端有所承压，主要由于上半年事业单位联考时间提前有所扰动； 2）人服板块：24Q2灵工/业务外包韧性较强带动营收逐步向好，但招聘仍然下滑、降幅有所收窄，导致业绩承压明显，后续关注用工需求向好对于业绩恢复的带动。

　　品牌服饰：运动服饰24H1板块表现好于男装，安踏最为亮眼。安踏、李宁、特步24H1营收同比+14%、+2%、+10%，线上增速10%+、优于线下，运动服饰表现优于男装等服饰板块；折扣率改善+直营占比增加带动毛利率提升，体育大年下各家加大营销和市场投入，24H1盈利能力持平；24Q2流水增速环比放缓、安踏及特步主品牌略提速；渠道库存保持健康，库销比李宁为3.9个月，安踏、特步、FILA均少于5个月；24H1安踏和部分专业性新品牌（迪桑特、可隆、索康尼等）亮眼，跑步、户外依旧领先于大盘。下半年在相对疲弱的需求下，7-8月流水趋势与6月整体较为一致，公司对于Fi la、李宁、特步的流水增速有所下调，预计下半年零售仍有压力；渠道库存端或有承压；体育大年营销投入加大、下半年折扣或加深，预计经营利润率或有下降。

　　纺织制造：品牌库存出清、制造订单复苏，毛利率改善、净利率分化，ASP有下降趋势，反映海外消费需求边际走弱。随着下游国内外服装品牌库存逐步出清、在补库需求带动下，上游纺织制造订单复苏回暖，在低基数下24Q1、Q2收入延续快速增长。利润端，订单饱满、产能利用率提升带来毛利率改善，而净利率受汇率损益基数等影响表现分化。

　　美护：24Q2龙头高基数下增速放缓、胶原蛋白板块增势亮眼；个护板块内部分化，润本（新品+抖音渠道放量）、百亚（电商高增）亮眼。1）医美：24Q2线下美护需求增速放缓，产品端传统品类如玻尿酸竞争格局恶化，部分再生材料、重组胶原蛋白赛道增势亮眼，高基数下龙头爱美客增速放缓，锦波生物和江苏吴中增速领先； 2）个护板块内部分化主要系产品及渠道差异，润本凭借线上直销驱动全渠道网络布局，百亚股份电商高增。

　　家居出口：24Q2代工及跨境电商收入均延续高增，海运费提升下利润表现分化。24年上半年海外补库，制造端企业订单景气，收入在低基数下延续高增长，部分品类如保温杯受益于户外和潮流消费趋势带动销量持续高增。此外，在高通胀下，海外电商消费需求旺盛，叠加Temu、Ti k To k等新兴跨境电商渠道出海，带动跨境电商企业及海外仓业务收入快速增长。利润端由于扰动因素较多，各家利润表现分化。从毛利率来看，受益于订单旺盛、产能利用率提升，多数代工制造企业毛利率呈现同比上行。上半年海运费大幅上涨，代工制造企业影响较小，而跨境电商企业毛利率受损。汇率方面，24Q2美元兑人民币汇率高位震荡，产生汇兑损益较少，而去年同期多数企业汇兑收益高基数。

　　内销家居：地产竣工下降背景下，24Q2营收同比转为负增长、终端压力传导至报表端，降本增效力度趋弱+加大营销投入Q2利润端压力同步显现。24Q2内销定制和软体家居公司营收开始从Q1的正增长转为负增长，主要系23Q2相对高基数以及终端压力开始传导至报表端。智能家居板块主要系智能马桶行业需求疲软以及白牌竞争冲击下整体承压明显。业绩端，伴随着降本增效力度逐步减弱以及各家公司在消费疲软下加大消费者让利和市场营销，利润端呈现和收入端同步走弱态势，下滑幅度多为双位数以上。多数公司24Q2末预收款同比仍相对较弱，考虑基数压力减弱下预估降幅有望逐步收窄，后续关注消费力逐步恢复。

　　黄金钻石：金价急涨抑制首饰金消费量，24Q2收入分化、业绩下滑，产品力强的公司表现领先，培育钻石业绩承压。3月以来金价急涨抑制黄金珠宝消费量，黄金首饰承压，金条等投资类产品销售景气度较高。黄金珠宝公司24H1收入增长，部分系金价同比上涨贡献，但Q2起各公司收入表现分化，投资类产品占比高的中国黄金、菜百股份，以及产品差异化的老铺黄金、加盟快速拓展的潮宏基、电商快速起量的曼卡龙收入保持增长。业绩端，主要受黄金饰品销量下滑影响而有所下滑。培育钻石需求平淡+工业金刚石单晶价格下降，业绩有所承压。

　　造纸：24Q2收入稳健增长，主要系量增贡献，浆价回落趋势下吨均价总体呈下降趋势而成本上行，吨盈环比回落、同比仍显著改善。24Q2上市纸企收入稳健增长，主要系新增产能释放贡献增量，均价方面，由于原材料价格同比大幅回落，带动纸价同比下降。24Q2整体吨售价呈现环比持平或下降趋势，主要系需求端走弱影响。净利润同比多呈现大幅改善，主要系去年同期受高价库存原材料影响、盈利低基数。环比来看，公司净利率较Q1环比下滑，主要系二季度吨售价持平或微降，而原材料木浆价格上涨，成本逐步爬升，吨净利收窄。

　　风险提示

　　1）原材料价格波动风险：行业内部分公司处于产业链中上游，需要采购各类大宗商品作为原材料进行加工制造，直接材料采购成本占公司总成本比重较高。原材料价格波动将直接影响公司盈利能力。

　　2）行业竞争加剧：家居行业进入从高速步入中高速增长的换挡期，加之行业跨界进入者增多、上市公司募投项目产能释放、客流碎片化等因素相互交杂，内外部因素的变化导致行业竞争将从产品价格的低层次竞争进入到由品牌、网络、服务、人才、管理以及规模等构成的复合竞争层级上。市场竞争的加剧可能导致行业平均利润率的下滑，从而对公司的经营业绩带来不确定性影响。

　　3）消费需求不达预期：目前国内外市场的经营环境、供应链也将面临不确定性，从而对公司生产经营目标达成带来不确定性。