福耀玻璃(600660)：产品升级带动ASP向上 开启新扩产周期

本报告导读：

公司 2023 年报符合预期，Q4 创单季度收入新高，全年ASP持续提升，高值产品产线建设提速。

投资要点：

维持“增持” 评级：公司全年实现收入332 亿元，同比+18%，归母净利润56 亿元，同比+18%，符合预期。上调公司2024-25 年eps 至2.41(+0.03)/2.83(+0.08)，新增2026 年eps 为3.33 元，参考可比公司24 年PE 为20.63 倍，上调目标价至49.72 元。

Q4 创单季度收入新高，全年ASP 持续提升。23 年全年公司实现汽车玻璃收入299 亿元，同比+16.79%，根据中汽协，2023 全年中国汽车产量同比+9.30%，公司增收高于行业约8pct，其中23 年全年公司ASP 同比提升6pct，天幕/HUD 等高值产品收入占比达到54%。公司23Q4 收入93 亿元，同比+22%、环比+6%，单季度收入创历史新高。

成本环境中纯碱/燃气显著优化，海运影响可控。23 年公司实现毛利率35.39%，同比+1.36pct，23Q4 毛利率36.5%，同比+3.6pct，毛利率优化主要是燃气价格回落以及规模效应提升，同时纯碱价格回落有望对24 年盈利产生正面影响。受全球局势影响，海运费用有较大波动，但考虑到公司在北美有本地化工厂，短期对综合成本的扰动较小。

高值产品产线建设提速。公司23 年资本开支来到45 亿元，是近年来资本开支新高，主要用于国内及海外汽车玻璃配套产线的持续扩产。

随着国内福清、安徽产能以及北美二期产能陆续投产，预计到2025年底之前公司总体汽车玻璃产能将提升25%，新一轮产品升级下的资本开支周期有望带领公司持续提升全球份额。

风险提示：海外车市修复低于预期，原材料价格上涨超预期。