长城汽车(601633)：单车ASP持续向上突破 毛利率高位提升带动业绩表现超预期

投资事件 公司发布2022 年三季度报告，2022 年前三季度公司实现营业收入994.80 亿元，同比+9.56%；实现归母净利润81.60 亿元，同比+65.03%，扣非后归属母公司股东的净利润43.40 亿元，同比+18.81%，基本每股收益0.89 元，同比+64.24%。

我们的分析与判断

（一）高端产品销售火热加速产品结构改善，单车ASP 向上提振收入增长。前三季度公司实现销量80.23 万辆，同比下降9.25%，降幅较上半年有所收窄，由于疫情、零部件供应和物流受限等原因，汽车产销受到了一定的影响，公司采取了多种措施积极应对，三季度产销显著改善，Q3 单季销量28.38 万辆，同比增长6.75%，环比Q2 增长20.76%。公司Q3 实现营收373.46 亿元，同比增长29.36%，环比增长30.97%。公司高端化突围成效持续显现，单车ASP 上行态势延续。Q3 公司ASP 测算为12.40 万元，同比上升20.72%，环比小幅增加2.31%。公司产品量价齐升，有力支撑收入增长。

（二）公司毛利率高位提升，推动业绩表现超预期。前三季度公司毛利率19.92%，同比+3.34pct；其中Q3 毛利率22.47%，同比+5.17pct，环比+2.68pct。公司毛利率情况在头部主机厂中处于较高水平，在疫情扰动产销的背景下，公司毛利高位上升态势不减，主要得益于高毛利的坦克品牌车型供不应求，以及魏牌高端突围带来的产品结构改善。Q3 单季公司实现归母净利润25.6 亿元，同比大增80.74%，主要系报告期内公司提升产品力，车型盈利能力增加，以及汇率收益增加所致。前三季度坦克累计销量8.92 万辆，同比+69.65%，高端产品供不应求有效支撑产品毛利率空间，对公司业绩表现起到良好提振。

（三）标杆产品哈弗推进新能源转型，差异化竞争有望进一步提振公司“量”“利”表现。公司标杆产品哈弗H6 混动版8 月上市，公司计划2025 年哈弗新能源车型销量将提升至80%，主力品牌新能源转型有望提振公司销量，夯实公司在新能源领域及城市SUV 细分市场的领军地位。下半年坦克500、坦克700 将为公司豪华越野产品的火热发展局面升温，欧拉朋克猫、欧拉闪电猫等新能源车型也将在新能源领域深挖女性消费群体需求，复古车型魏牌圆梦和沙龙品牌新车机甲龙的亮相更将为公司差异化竞争保驾护航。公司坚定推进高端突围，差异化竞争优势逐步显现，新能源转型质效可期。

投资建议 我们预计公司2022~2024 年营业收入分别为1657.72 亿元、2076.14 亿元、2540.57 亿元，归母净利润分别为113.75 亿元、127.94 亿元、149.65 亿元，同比增速分别为69.13%、12.47%、19.96%，对应EPS 分别为1.24 元、1.40 元、1.63 元，维持“推荐”评级。

风险提示 1、疫情对公司产销带来不利影响的风险；2、原材料价格上涨的风险；3、汇率波动对公司业绩的影响；4、产品销量不及预期的风险。