星宇股份(601799)：ASP持续增长 新能源客户放量在即

　　事件：公司发布2022 年报，全年实现营收82.5亿元，同比+4.3%，归母净利润为9.4 亿元，同比-0.85%，扣非归母净利润为8.2 亿元，同比-3.7%，毛利率22.6%，同比+0.5pp，净利率11.4%，同比-0.6pp。其中22Q4 实现营收22.8亿元，同比+1.5%，环比+1.3%；归母净利润1.9 亿元，同比-11.2%，环比-36.8%。

　　全年表现跑赢行业，费用增长影响利润。根据中汽协批发口径，22年国内汽车销量2686 万辆，同比+2.1%，公司营收跑赢行业，主要客户一汽-大众、一汽丰田销量同比持平，上汽大众+6.5%，广汽乘用车+42.8%，奇瑞+32%，一汽红旗同比持平，东风日产-15.5%，广汽丰田+20.5%，广汽本田-5%，22H2 在利好政策刺激下，行业销量回暖，公司主要客户均取得较大程度改善，带动公司下半年营收表现向好，Q4 受费用提升影响，净利润低于预期。

　　高附加值产品占比提升，ASP 持续增长。22 年公司前照灯、后组合灯、小灯分别销售703/1459/3654 万只，同比+12.3%/+3.8%/-14.3%，平均单价129.2 元，同比+15.4%，其中高附加值的前照灯和后组合灯共销售2162 万只，同比+6.4%，占比37.2%，同比+4.9pp。当前车灯行业处于智能化升级过程中，从光源来看，LED 前大灯渗透率仍有提升空间；从功能来看，ADB、氛围灯、格栅灯、贯穿式尾灯、DLP 等智能车灯产品成为新趋势，根据我们测算，假设到25 年我国乘用车ADB/DLP 渗透率分别达30%/6%，预计市场规模CAGR为15%，其中ADB增速为44%。随着公司产品结构持续优化，ASP 将不断提升。

　　持续布局智能化，客户版图不断拓展。公司不断加快包括基于DMD技术的DLP智能前照灯、基于Micro LED 技术的像素显示化交互灯、车灯控制器、行泊一体智能驾驶相关产品的开发等新技术研发，并积极开拓新能源客户，预计23 年客户结构将不断优化。车灯行业技术壁垒高，公司作为具备完全自主工艺技术的本土龙头品牌，与外资企业相比具有较为明显的成本优势及本土化服务优势，随着公司客户转型及高附加值产品竞争力增强，市占率仍有较大提升空间。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 为4.59/5.97/7.01元，对应PE 为26/20/17倍，未来三年归母净利润CAGR为28.6%。给予2023 年35 倍PE，对应目标价160.65 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：核心客户产销下滑的风险；新客户新产品开拓低于预期的风险；原材料价格上涨风险等。