福耀玻璃(600660)：Q3业绩符合预期 ASP与市占率继续提升

　　公司发布2021 年三季度报，2021Q3 实现营收56.10 亿元，同比-0.8%，环比-3.8%；归母净利润8.27 亿元，同比+8.9%，环比-9.52%；扣非净利润7.17 亿元，同比-0.12%，环比-15.54%。ASP 与市占率继续提升，成长逻辑不断验证，维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　公司核心成长逻辑继续被验证。从影响公司未来增长的两个层面看，都是积极的因素：一是21Q3 收入56 亿，同比-0.8%,而国内乘用车21Q3 销量同比-12%，在缺芯导致整车供应不足的情况下，公司收入跑赢行业11pct，我们预计ASP三季度为止提升约3.4pct，芯片问题解决之后，公司ASP 将加速提升；二是公司市占率由2020 年的28%提升至约31%，市占率不断提升，竞争优势更加明显。ASP 以及市占率都符合我们的预期。

　　短期业绩扰动不改长期趋势。造成三季度业绩波动的因素：一是海外市场受疫情影响业绩波动相对较大。二是销售费用环比增长3900 万，主要系海运费增加。三是毛利率水平基本与2Q 持平，主要系原材料成本上涨压力较大。四是汇兑损失。我们认为3Q 考虑到不可控因素，公司的业绩符合预期。

　　新能源车推动汽玻市场扩容，福耀站在新一轮成长周期的起点。汽玻从结构件向功能件进化，再向智能交互领域发展，产品功能更具多样化，包括天幕玻璃（LOW-E 隔热隔紫外线、分级调光等）、HUD、5G 天线等，产品单车价值从700 元上升至2000-6000 元，22 年将迎来新能源汽车的新车型放量周期，将继续拉动公司产品销量，实现量价齐升。

　　投资建议：未来是智能电动化加速发展的黄金十年，智能电动化发展是公司高成长核心推动力，福耀玻璃两个变化有望带来10 倍以上收入增长空间：

　　1）产品属性变为功能化、智能化，附加值快速提升并推动估值中枢上移；2）竞争对手收缩市占率进一步提升（有望达到40%以上）。预计2021、22、23 年EPS1.54、2.00、2.41 元，福耀玻璃在竞争格局、ASP 提升确定性、智能化趋势方面都远超其他零部件企业，继续维持“强烈推荐-A”

　　评级。

　　风险提示：1）公司天幕玻璃渗透率低于预期；2）全球市占率提升不及预期期；3）铝饰条业务扩张的不确定性；4）新进入者。