晶澳科技(002459)：Q2销售结构改善 ASP与盈利大幅修复

　　一、事件概述

　　8 月23 日，公司发布2021 年半年报：报告期内实现营业收入161.92 亿元，同比+48.77%；实现归母净利润7.13 亿元，同比+1.78%；实现扣非后归母净利润5.40 亿元，同比-27.95%；EPS 0.45 元，加权平均ROE 4.73%。其中2021Q2：营业收入92.36 亿元，同比+46.76%，环比+32.78%；归母净利润5.57 亿元，同比+34.0%，环比+254.86%；扣非后归母净利润4.81 亿元，同比+18.13%，环比+711%。

　　二、分析与判断

　　Q2 组件出货继续增长，销售结构改善带来ASP 与盈利大幅修复公司组件出货持续增长，上半年组件出货全球第三，电池组件总出货10.12GW，其中海外出货占比63%，国内出货占比37%。预计Q2 组件出货5.6GW 左右，环比+24%。预计Q2 公司组件ASP 为1.56 元/W，环比+0.13 元/W（+8.7%）；预计Q2 单W扣非净利约0.08 元/W，较Q1 大幅提升0.07 元/W。Q2 盈利修复的主要原因是销售结构改善带来的ASP 提升：区域结构上，Q2 国内出货33%，环比持稳，欧洲区域出货占比提升7 pct达到27%；渠道结构上，2021H1 分销出货量占比35.3%，同比+3.9 pct。

　　毛利率方面，尽管Q2 硅料成本上升，但玻璃成本有所下降，成本上升慢于ASP 上升，公司毛利率改善。Q2 公司综合毛利率14.71%，环比+3.93 pct。费用率方面，Q2 公司期间费用率8.03%，环比-0.85 pct，主要为销售/财务费用率下降（分别下降0.48/0.49 pct）。

　　其他损益方面，Q2 公司资产/信用减值损失减少0.38 亿元，其中资产减值损失计提0.04亿元（Q1 计提0.17 亿元），信用减值损失转回0.12 亿元（Q1 计提0.14 亿元）；Q2 公允价值损益0.15 亿元（Q1 损失0.22 亿元），主要为外汇锁汇业务导致。

　　拟定增50 亿元，扩产20GW硅棒硅片项目及异质结电池研发中试公司发布定增预案，拟募资50 亿元用于：（1）年产20GW 单晶硅棒及20GW 单晶硅片项目，（2）高效太阳能电池研发中试项目，（3）补充流动资金。

　　20GW 单晶硅棒及硅片产能，有利于补全公司硅片产能短板，完善垂直一体化产业链布局，有力保障公司盈利能力不受产业链波动影响，增强公司综合持续竞争力。公司在电池技术方面积累深厚，异质结是高效电池技术较为确定的发展方向之一，公司本次拟投入一条中试线（计划投资额约3.6 亿元），预计项目近期启动招标，Q4 有望实现设备movein。中试线项目将加速公司在异质结商业化导入上的积累，为未来规模化量产奠定坚实基础，实现公司在高效电池技术方面的持续领先。

　　组件业务波动较大，稳健龙头穿越周期

　　相比光伏产业链其他环节，组件环节（包括垂直一体化组件）波动较大，主要体现在组件直接面向终端、订单周期较长，ASP 提前确定而成本受现货市场影响，因此组件盈利受销售结构影响较大（包括接单价格、交付周期、销售区域、销售渠道）。2021Q1 组件企业普遍压力较大，在于ASP 下行而成本上行。随着组件价格及原材料成本企稳，未来组件盈利波动减小，2022 年硅料成本下降，组件有望获得一定盈利弹性。作为老牌组件龙头，公司持续稳健经营，组件出货保持全球前三，积极推进垂直一体化产能建设抵御盈利波动，同时大力改善销售结构，加强研发投入和技术积累，具备穿越周期的能力。

　　三、投资建议

　　预计公司2021-2023 年归母净利润分别为19.83、26.15、32.28 亿元，同比分别增长31.6%、31.9%、23.5%，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为48、36、29 倍。参考当前CS 光伏产业58 倍PE-TTM，维持“推荐”评级。

　　四、风险提示：

　　需求不及预期、订单结构不及预期、价格下跌超预期、原材料涨价。