小康股份(601127)：ASP进入上升通道 拐点显现

　　事件

　　公司发布2021 年半年报，21H1 实现营业收入73.84 亿元，同比+30.01%，营收迎来拐点；分季度看，21Q2 归母净利润0.51 亿元，环比改善。

　　简评

　　产品结构改善，ASP 提升，营收迎来拐点

　　21H1 营收73.84 亿元，同比+30.01%，迎来拐点；归母净利-4.81 亿元，同比-12.04%；扣非归母净利-11.26 亿元，同比-51.71%。Q2 单季营收40.96亿元，同比+24.31%，环比+24.54%；归母净利0.51 亿元；扣非归母净利-5.51 亿元，较Q1 有所改善。我们认为主要因产品结构改善、ASP 提升。期内汽车销量13.28 万辆，同比+20.3%；新能源1.5 万辆，同比+111.1%，公司新能源产品渗透率超10%且增速大于整体，其中4 月上市的赛力斯SF5 售价突破20 万元。经测算，21H1 公司ASP 为5.56 万元，较2020 年的4.46 万元提升1.1 万元，随着后续SF5 上量及新车型陆续推出，ASP 有望进一步提升。

　　新产品带来价量齐升，毛利率、销售费用率环比提升公司21H1 毛利率为3.0%，同比减少5.29pct；净利率为-9.61%，同比增加2.72pct；Q2 单季毛利率3.11%，环比增加0.24pct，净利率为-2.59%，环比增加15.77pct，净利率处于转正临界值，主要由于赛力斯SF5 上市带来产品价量齐升。期间费用率方面，21H1 销售费用率5.70%，同比-2.19pct；管理费用率5.40%，同比-1.06pct；研发费用率5.00%，同比-0.02pct；财务费用率1.76%，同比-0.85pct。21Q2 单季度销售费用率6.10%，环比增加0.93pct；管理费用率4.86%，环比减少1.22pct；研发费用率4.81%，环比减少0.42pct；财务费用率1.51%，环比减少0.55pct。

　　公司整体经营稳定，销售费用率增加主要由于产品销量提升带动。

　　深化电动智能领域合作，拓展海外市场，盈利有望持续改善2021H1，公司与国际领先的ICT 企业继续深化合作，旗下赛力斯依托整车集成、研发、生产制造能力，提供核心三电和增程技术，借助国际领先ICT 企业的相关渠道和技术打造的赛力斯SF5 于4 月上市。同时，赛力斯SF5 纯电版欧标认证完成，开启新能源欧洲布局，本期境外整车销量同比+86.5%。我们认为，随着公司后续与国际领先的ICT 企业继续深化合作、并在海外市场重点突破，将带来盈利改善预期。

　　投资建议：产品层面，赛力斯SF5 上市带来ASP 改善效应，且26 亿元定增落地，用于品牌后续开发和升级；外部合作层，与国际领先的ICT企业深化合作值得持续关注。我们预计公司2021-2022 年营收150/160亿，归母净利润1/1.5 亿，EPS 分别为0.07/0.11 元，维持“增持”评级。

　　风险提示：疫情反复零星爆发、供应链芯片电池短缺、海外市场风险等。