长城汽车(601633)季报点评：ASP持续提高 龙头潜力显著

事项：

公司发布2019年三季报：前三季度实现营业收入625.8亿元，同比-6.1%；归母净利润29.2亿元，同比-25.7%；每股收益0.32元，每股净资产5.81元。

平安观点：

毛利率环比提升，单车ASP 继续提高。2019 前三季度实现收入625.8 亿元，同比-6.1%。第三季度收入212.0 亿元，同比增长18.0%，单车ASP9.2 万元，环比提高2600 元，高价位车型WEY 和F7 占比环比基本持平，估计主要由国五、国六车型切换，价格提高导致。第三季度毛利率18.6%，同比提高2.9 个百分点，环比提高2.6 个百分点，主要是由于国五国六车型切换优惠收回导致。第三季度销管财费用率5.7%，同比-2.7 个百分点，环比提高1.1 个百分点，其中销售费用率和财务费用率略有下降。

销量超越行业、优惠幅度稳定可控，单车盈利环比复苏。三季度公司整车销量实现23.1 万辆（同比+12.4%），超越行业增幅，终端优惠方面，三季度终端优惠始终保持在较为稳定的水平，单车盈利恢复至0.6 万元左右（1Q 0.27 万元、2Q 0.35 万元），随行业逐步转暖，公司终端销量也有望提升，缓解库存压力水平，单车盈利有望继续提高。

新能源汽车持续发力，新平台值得期待。如我们年初预计，公司2019 年销量预计将持续跑赢行业，伴随行业复苏单车盈利每季度将逐步向上。皮卡3Q 新车上市打开份额提升之路，2020 年新平台两款全新SUV（小型+紧凑型）上市进一步提升产品竞争力，新能源汽车零部件和整车同时发力，公司销量有望突破向上，估值打开提升空间，龙头潜力显著。

盈利预测与投资建议：公司体制改革+多品类策略+新品周期正在逐步兑现，看好未来发展。由于3Q 业绩超预期，上调业绩预测，预计 2019-2021年 EPS 分别为0.55、0.94、1.27 元（原有业绩预测 EPS 分别为 0.53、0.94、1.27 元），维持“推荐”评级。

风险提示：1）乘用车市场不及预期风险，乘用车行业由于行业透支效应仍然存在，行业增速存在不及预期的风险。2）SUV 竞争格局恶化风险，合资品牌 SUV 价格下探，车型密集推出，恐对自主品牌 10-15 万价格区间 SUV 造成压力。3）双积分不达标风险，公司新能源起步较晚，由于产品结构原因油耗积分达标压力较大，双积分存在不达标风险。