本期投资提示：

在天科技深度报告二中我们提到，我们陆续建立起了电子/半导体产业周期分析、产业估值比较、规范可跟踪的个股业绩分解和盈利预测，以及基于财务的价值链、供应链和公司治理分析框架。我们亦提到，后面的工作将基于以上的体系泛化研究，和添加边角，其中较为重要的边角即海外电子供应链和标的研究当前A股市场较为关系型1Q18电子/半导体供应链淡季调整的幅度，以及2018年电子/半导体景气持续性，我们希望从4Q17海外重要公司季报对1Q18以及2018财年业绩的指引寻找到部分答案。本篇报告我们对美光（MU.O）4Q17（1Q18财季）和1Q18（2Q18财季）指引进行剖析和整理。

美光4Q17营收68亿美元，高于华尔街一致预期（前一日）6.0%，毛利55.4%，高于华尔街预期5.1%。公司预计1Q18营收在68~70亿美元区间，预计环比增2.9%，同比增50.6%，毛利率52%~58%，淡季调整不明显。美光4Q17营收68亿美元，业绩超出华尔街预期，同比增71.4%，环比增10.8%，计算机网络、移动终端以及图像业务为主要的增长点。美光4Q17毛利率55.4%，环比上升5.5bps，同比增3.1bps，显示公司1XDram和3DNandFlash良率有明显提升，成本竞争力进一步提升。美光预计2018财年Capex预计在75亿美元左右，较2017财年51亿美元有47%的提升。

4Q17公司计算/网络业务环比增速持续下滑，移动业务环比增速升至16.1%，由于同期基数走高，各业务同比增速均明显下滑。美光4Q17计算/网络业务收入同比增长118.4%，服务器出货以及Content增长带动的存储需求依然旺盛，但环比增速下滑至12.6%。由于同期基数较高，移动业务收入同比增速下滑明显，但环比增速上升至16.1%，体现4Q17智能手机出货动力增强。公司消费级64层3DNANDSSD已出货。

美光DRAM收入占比上升至67%（3Q17为63%），收入环比增长稳定，但NandFlash收入环比增速进一步下滑至0%。美光4Q17Dram出货量环比增长5~10%，ASP环比增长5%左右，NandFlash出货量环比增长在5~10%，ASP环比下降0~5%左右，导致4Q17公司Dram产品收入环比增速稳定，NandFlash收入环比增速则持续下滑至0%。

但产品制程向1x制程转换逐渐深化以及64层3DNAND的出货有望进一步优化成本结构，缓冲产品价格下行压力。公司仍然维持之前对Dram和NandFlash供需趋势的看法，认为2018年DRAM出货增速在20%左右，NandFlash出货增速有望达到50%，供需将保持平衡。

（责任编辑： HN888）

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