太平洋5月21日发布对小米集团-W的研报，摘要如下：

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公司发布2019年Q1业绩报告：2019年一季度实现营业收入438亿元,同比增长27.2%，经调整净利润21亿元，同比增长22.4%。

点评：

分业务来看，2019年Q1小米集团智能手机业务实现营业收入约270亿元，同比增长16.2%，出货量为2790万部，略高于之前市场预期的2770万部。IoT与生活消费产品业务实现收入120亿元，同比增长56.5%；互联网服务业务实现收入43亿元，同比增长31.8%。

米9&“小金刚”双引擎拉动出货量快速回暖，ASP持续提升打开未来收入增长空间。根据Canalys统计，2019Q1公司智能手机出货量排名全球第四。在市场占有率方面，小米也重回上升通道，Canalys数据就显示2019Q1全球前五手机厂商市场份额分别为三星(22.8%)、华为（18.8%），苹果（12.8%），小米（8.9%），OPPO（8.7%）。截止一季度末，米9系列手机供货量超过150万部，redmiNote7系列Q1累计销量超过400万部。我们认为随着米9系列在4月全面实现现货，公司Q2智能手机份额有望进一步回升。

受益于米9系列的受欢迎和Redmi品牌独立之后在发布小金刚、小金刚Pro等多款爆款手机，Q1公司在中国大陆市场和海外市场的ASP分别同比提升29.9%和12.1%。我们认为二季度随着redmi旗舰手机K20以及MIX4的发布，小米有望在小米品牌和redmi品牌下形成完整产品矩阵，看好公司未来ASP持续提升。

IoT业务方面，公司智能电视持续保持领先，连续两个季度出货量位居大陆市场份额第一。截止至2019年3月31日，全球累计出货量超过260万部。同比增长99.8%。此外小米壁画电视、米家立式空调C1等新产品同样获得广泛好评。与此同时redmi也推出多款IoT品，我们认为IoT业务作为小米未来的核心战略，具备极强的护城河。同时也是小米手机业务走向中高端的助推器，两者相辅相成，截止一季度末，小米IoT平台已连接的IoT设备（不包括智能手机及电脑）约1.71亿台，环比增长13.7%，同比增长70%。小爱同学月活用户超过4550万。米家APP月活用户在2019年3月达到2610万，其中非小米手机用户占比超过一半。

互联网业务方面，广告业务收入同比增长21.8%至23亿元，游戏业务收入同比增长6.8%至8.23亿元，其他互联网增值业务收入同比增长96.4%至12亿元（主要为有品平台和互联网金融业务贡献）。MIUI月活用户同比增长37.3%至2.61亿人，其中智能电视及小米盒子的月活用户同比增长55.1%至2070万人，我们认为随着小米手机及电视等设备的出货量持续提升，未来互联网业务收入有望继续保持较高速度的增长。

我们看好公司在IoT领域的先发优势，“手机+AIoT”战略的持续发力，以及实施双品牌战略之后智能手机业务有望实现季度出货量和ASP的同步增长，我们预计公司2019-2021年NON-GAAP每股收益分别为0.46、0.55和0.65元，对应2019-2020年经调整PE分别为21.50、17.98、15.22倍，维持“买入”评级。

风险提示：中美贸易战、业务推广不及预期等。

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