德赛西威(002920)：业绩略超预期 ASP提升逻辑初步体现

　　德赛西威发布三季报：2019Q3 单季度实现营收12.74 亿元，同比+6.10%，归母净利润4050 万元，同比-21.02%；2019Q1-3 实现营收35.46 亿元，同比-12.70%，归母净利润14274 万元，同比-57.79%。

业绩略超预期，在车市下滑背景之下公司收入结束4 个季度连续下滑开始逆势同比转正，一部分缘于大众探岳销量超预期成为爆款车型，另一部分缘于单车极限价值ASP 提升逻辑开始兑现。我们在2019 年10 月8 日发布的周报《计算机Q3 业绩预测！》中预计德赛西威Q3 单季度收入为12.19 亿，同比+1%，归母净利润为3500 万元，同比-32%，公司Q3 单季度收入及利润均略超我们之前预期。2019Q3 单季度中国乘用车整体销量同比-6.04%；德赛西威Q3 单季度配套车系销量同比-9.49%。虽然公司受乘用车市场低迷影响Q3 配套车系销量仍然负增长，但是Q3 单季收入开始实现同比转正，一方面说明ASP 提升逻辑逐步开始兑现，公司T-BOX、自动泊车系统等新产品陆续量产对冲了存量配套车型销量下滑的部分影响；另一方面，Q3 西威配套车载信息娱乐系统的一汽大众探岳车型销量表现超预期也增厚了收入。

“规模效应”及新产品量产带动单季度毛利率持续提升；信用减值损失增加冲减利润，但公司近两年进行客户结构优化已取得显著成效可保证未来风险降低；研发费用已经同比持平，Q4 预计保持稳定。（1）毛利率逐季提升为财报“亮点”：受年降影响公司毛利率2018Q4 下滑至最低谷20.53%之后，今年以来毛利率逐季度回升，2019Q1/Q2/Q3 毛利率分别为20.56%/23.28%/24.14%，西威业务具有较强“规模效应”，推测毛利率回升一部分由于出货量上升摊薄固定成本所致，另一部分预计是毛利率较高的新产品逐渐量产或者高毛利客户配套车系销量上升所致。（2）坏账和存货跌价风险未来可控：2019Q3 公司产生-2959 万资产减值损失和信用减值损失，而2019Q2 合计为-778 万，2018Q3 为-1407 万元，主要是由于应收账款计提专项坏账拨备所致。公司近两年主动优化客户结构，将资源切换并集中于实力较强的整车厂客户，西威新开拓了长安汽车、长安福特、一汽丰田、广汽丰田，并与日本丰田保持业务上的密切接触；今年吉利预计有望进入公司前五大客户，替换掉了销量不佳的通用五菱，未来风险总体可控并有望降低。（3）今年人员需求已经满足，研发费用持稳：2019Q3 研发费用为1.67 亿元，同比+2.81%，环比-5.34%，费用维持稳定。预计公司研发人员已经从年初1900 人上升至2000 人，由于订单项目增加所需招聘的应用研发人员需求已经基本得到满足，预计全年研发费用6.17 亿元，Q4 研发费用与Q3 持平。

维持盈利预测和“买入”评级。我们维持此前盈利预测，预计2019 年/2020 年/2021 年EPS 分别为0.49 元/0.88 元/1.61 元，并维持之前给出的“买入”评级。