长城汽车(601633)半年报点评：单车ASP环比提高 持续逆势扩张

事项：

公司实现营业总收入413.77亿元，同比减少15.00%，归属于上市公司股东的净利润15.17亿元，同比减少58.95%，扣非净利润12.41亿元，同比减少65.32%。

平安观点：

2Q ASP 环比提高，逆势扩产资本开支加大。由于上半年促销费用开支同比提升，上半年收入利润双降，单车ASP 2Q 环比提升至8.9 万（1Q 为8万），主要由于F 系列和WEY 品牌等高单价车型销量占比提高，由于2Q存在为国五车型追加额外促销补贴现象，上半年毛利率同比下滑。公司加大营销力度，广告及服务费同比增至8.3 亿，由于投建重庆、日照等新工厂，上半年资本开支同比+49.5%至40.8 亿，整车库存增加存货同比略有提高，截至7 月底经销商库存估计为2 个月左右。

随行业复苏单车利润有望提升，2020 年迎新品周期。2019 年1-2Q 公司单车利润分别为0.27、0.35 万元，在2Q 国五区域单车1-2000 额外经销商补贴情况下，公司单车利润环比提升，往后看随下半年行业景气度复苏，单车利润有望进一步提升至0.5 万元左右，且2020 年预计推出4 款全新产品，包含2 款SUV，1 款皮卡，并发布全新平台，有望提升公司产品竞争力。

新能源照亮未来，踏入海外市场。公司从上游电池电机电控开始打造完善的新能源汽车产业链，欧拉品牌深耕A00 级车型细分领域，下半年欧拉R2 上市，销量有望提高。俄罗斯工厂作为海外重要支点已经投产，产品定价接近外资车型，全球化战略未来几年持续推进，打开海外广阔市场空间。

盈利预测与投资建议：哈弗+WEY 品牌迎来新品周期，WEY 品牌销量占比有望提高，新能源全产业链布局，皮卡和海外市场拓展新增长点。由于行业景气度较低，调低原有业绩预测，预计2019-2021年EPS分别为0.53、0.94、1.27 元（原有业绩预测为0.59、1.02、1.36 元），维持“推荐”评级。

风险提示：1）汽车行业销量不及预期：如果汽车行业销量不达预期，主机厂为了保证产量和销量，或将出现价格战，经销商终端优惠力度加大，盈利能力下滑，主机厂毛利率下降，将影响三四季度的盈利能力；2）原材料涨价影响：如果上游原材料价格快速上涨，将影响主机厂盈利能力；3）新能源汽车零部件成本下降缓慢：如果三电尤其是电池成本下降幅度不及预期，外加补贴政策退坡幅度大、产品力不足等原因将导致新能源汽车整体销量下滑。