TCL电子（1070.HK）2018年中期业绩启示录：上半场堪称完美，下

港股那点事

2018-08-30 16:11:16

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　　作者：格隆汇· 磁铁法拉第

　　作为全球电视机行业的领先企业之一的TCL电子（1070.HK）在8月24日公布了中期业绩，在此前的7月初，TCL电子已公布了其正面盈利的预告。待最终这份中期业绩公告揭开了面纱，结果令人更为惊喜，因为好得出乎意料，大超此前预期。

　　中期业绩大超预期，多项指标创历史记录

　　截至2018年6月30日，TCL电子上半年营业额录得210.5亿港元，同比增长23.7%；毛利为32.2亿港元，同比增长22.6%；费用率下降至12.6%，毛利率维稳录得15.3%。公司上半年经营溢利为7.6亿港元，而EBITDA为8.75亿港元，同比大升181.0%；除税后净利润为5.7 亿港元，母公司拥有者应占溢利录得 5.7 亿港元，同比大幅提升278.6%，若剔除一次性收益1.55亿港币，净利润同比涨189.0%；每股基本盈利为 26.72港仙，同比增长202.6%，董事会宣派中期股息每股 9.8 港仙，派息率 40%。

　　其中，多项指标创下历史记录。中期营业额突破近五年上半年营业额同比最大增幅，2018年上半年LCD电视机销售量1317万台，同比增长37.2%，再次突破近五年最大增幅；降本增效，费用控制成效显著，费用率由去年同期的 13.7%下降至 12.6%，达自 2003 年以来最低水平；最后，本期母公司拥有者应占溢利为上半年业绩的历史新高。

　　而财务状况更是表现稳健，多处可圈可点。资产负债表的表现又与营收和盈利的靓丽所匹配，印证公司的经营向好。据2018年中期的资产负债表显示，存货同比大幅下降了27.5%，净资产大幅上涨了28.6%至98.9亿港元，令TCL电子（1070.HK）最新的PB下降至0.88倍附近，以净资产为量度标准的估值数据（PB值）已属较低，且截至2018年6月31日，公司账上现金及现金等价物高达56.56亿港元，从这两个角度来看，TCL电子的安全边际十足。

　　（数据来源：wind）

　　进一步考察财务指标，得益于效率的提升及渠道掌控力的增强，存货周转、应收账周转及现金周转周期呈现下降趋势，反映运营周转的效率加快。中期的资本负债比例（总额）为5.1%，较2017年同期的38.4%，大减了33.3百分点；而带息负债扣除了现金后，净资本负债比例继续维持在0，呈现净现金状态。周转效率高，同时叠加低杠杆经营，说明TCL电子在偿债能力上几乎没什么可以挑剔的，低杠杆及高持有现金比例的稳健经营优势可为其持续并购整合资产及扩张提供了有力支撑。

　　分部业务呈现“软硬兼修”的发展态势，多元化与全球化推动生态系统雏形初现

　　跟全球的电子消费巨头们实现收入的路径相似，TCL电子也遵循着“硬件销售先行，软件及互联网服务后发”模式，以智能硬件终端产品的销售扩展为基础，带动形成系统软件及相关互联网服务的收入持续增长。TCL电子的智能硬件终端产品，现时主要以LCD电视机为主，从产品分类的角度可进一步细分为智能电视机、4K电视机及其他，而从市场分类的角度便可分为中国市场及海外市场两个维度来研究。本次中期业绩中，海外电视机业务发展成为一大亮点，互联网业务则被认为潜力巨大，备受关注。

　　2018年上半年，TCL电子在LCD电视机销售方面取得以下主要成果：一是中国市场产品结构持续优化，销售表现远胜行业平均水平；二是公司全球化战略效果显著，海外市场维持强劲增长。

　　从数据来看，2018年上半年，TCL电子在LCD电视机实现整体销售1317万台，根据群智咨询数据显示，公司 2018 年上半年全球电视机销售量市场占有率为 11.8%，排名全球第三，同时亦为全球市场份额上升最多的品牌，即将超越全球排名第二的LG。智能电视机和 4K 电视机的销售量同比增幅显著，分别为约 938 万台及约 377万台，同比增长 53.3%及 69.4%。

　　按地区划分，上半年公司在中国市场销售量为489万台，同比提升26.4%；根据中怡康全渠道数据显示，公司2018年上半年在中国电视机市场销售量和销售额的占有率分别为11.4%和 12.9%，全国排名第三。同时，受益于产品力、产品质量的持续提升及消费者的认可，TCL电子在中国市场电视机品牌价格指数，由去年同期的99跃升至113，位居第一位。

　　海外市场销售量为828万台，同比提升44.4%。北美市场销售量同比提升26.8%，销量市场排名跃升至第三位；新兴市场维持持续快速上升势头，销售量同比增长 51.5%，其中巴西市场上半年销售量同比显著增长 82.0%，最为抢眼；欧洲市场 LCD电视机销售量同比大幅增长73.0%。三大板块市场推动公司海外市场业务在上半年的营业额、毛利及经营业绩皆取得较大幅度增长，其中自主品牌毛利率也增加了2百分点至14.1%。综合来看，海外业务成为了本次中期业绩的最大贡献。兴业证券发布研究报告表示，认为TCL电子的海外业务已为其收入和利润的最大来源，已连续9个季度实现销量双位数增长。公司强调目前贸易战对其业务没有影响，美国发布的500亿和2000亿清单中也并不包含电视整机。即使贸易战升级，未来其可通过全球布局的工厂来避免。随着TCL电子在海外品牌知名度的不断提升，看好其海外销量在未来继续将维持高增长。

　　两者共同说明，中高端产品销售占比在提升，海外市场业务和中国市场并驾齐驱，公司业务的全球化程度上升。同时，中国及海外市场的LCD电视机产品的ASP都有发生同比上升的情况，达到“量价齐升”。

　　不可否认的一点是，TCL电子在产业链一体化及全球化渠道或品牌影响力方面所形成的优势已经非常突出，加上技术的累积、持续投入及产品设计产品质量的经验，注重管理效率的持续优化，这些都是TCL电子持续取得业务增长的内在核心竞争力。

　　2018年TCL电子在互联网业务取得最佳飞跃进步的表现，潜力巨大，备受市场的关注。互联网业务变现能力持续加强，2018年上半年实现收入约1.26 亿人民币，同比大幅上升 318.2%，其中广告业务收入约为6092万人民币，同比大幅上升311.1%，付费业务收入亦同比显著增长246.3%至约5294万人民币，占总收入42%，体现雷鸟商业变现能力的提升。

　　上半年TCL智能电视机历史累计激活用户总数量同比增长34.7%至2735万，2018年6月日均活跃用户数量同比上升39.7%至1281万，互联网电视业务用户规模持续显著增长，其中视频业务共有2439万用户，同比增25.8%，付费用户数量达270万，同比增长90.1%。用户日均开机时长达5.15小时，同比增长5.1%。

　　根据QuestMobile统计的数据显示，2017Q2微信的月均使用时长高达1911分钟，折合日均使用时长约1小时，已经成为排名首位的APP；爱奇艺在2017年Q2的折合日均使用时长仅为0.24小时。

　　而TCL智能电视用户日均开机时长不断增长，说明以“深度用户”为主。以上数值综合反映出其互联网业务的用户规模持续扩大，用户粘性在增强。

　　与此同时，公司在互联网业务领域的培育及投入研发，正为自身与合作方及其存量用户建立起生态环境。比如旗下互联网业务平台雷鸟科技正积极深化与南方新媒体、腾讯等企业的战略合作，推动人工智能 AI 的应用和电视平台互联网化，全面提升用户体验。今年5月，京东拟向雷鸟科技注资人民币3.0 亿元，2018 年 7 月，雷鸟科技宣布和南方新媒体成立合资公司，开启了互联网电视生态合作的新模式探索。

　　随着TCL电子互联网业务深化将逐步为自身及相关平台的用户提供多样服务及功能，同时受到互联网生态赋能的智能硬件终端，将取得“无形”核心优势，进一步推动销售端的增长，这些质变的前提，其实需要TCL电子当下坚定不移地推动多元化策略及全球化战略，以销售优秀的智能硬件终端来带动互联网用户数量呈几何式爆发性增长，带动整个智能生态的繁荣，形成产品的最终升级及迭代的根据，进而最终实现这样正循环，这也是目前全球最伟大互联网企业之一的亚马逊曾提出的“飞轮效应”，只要一个企业拥有一个能高速循环运转的“飞轮”就会拥有至少500-1000亿美元市值空间。

　　未来展望：持续推动多元化战略转型，继续深化全球化战略布局

　　TCL电子的管理层在中期业绩会上向投资者展现了其推动多元化战略转型的三大原则：整合资源、持续增长及创造价值。认为未来TCL电子的收入构成会以“智能终端产品+软件+服务收入结构”为主要部分，而其利润增长的潜力与空间则源自四个方面，首先最大的部分依然会依靠智能终端产品（硬件）的销售获得，这包括了持续提升及巩固的电视机业务，开拓智能AV的市场，还有整合TCL集团优质的家电业务资产；第二是在互联网业务上会致力于提升用户体验及提升付费用户占比；第三是发挥出新收购的商用信息科技的巨大潜能，利用领先软件系统技术，结合B2B、物联网、人工智能 、云应用、大数据等，为客户定制包括软件、内容、智能终端产品的一体化商用解决方案。最后是把智能家居业务打造成基于人工智能和云端互联的TCL全系列智能产品及服务平台。这四个方面在未来同时稳步发展，持续促使TCL电子由目前输出产品价值的商业模式转型升级为最终输出生态圈价值的商业模式。

　　展望2018年全年，TCL电子计划全年实现2560万台的LCD电视机销量，计划预计较上一年增长10%，其中海外市场全年目标为1610万台，计划较上一年增长14%。整年计划营收额为460亿港元，计划同比增长13%。我们看到上半年的数据，这三者的增速已经是大超全年计划的预期，所以我们预计到2018年末公司能顺利完成并超越预期增速。

　　结尾部分

　　中国的自主品牌的彩电业自20世纪90年代开始发迹，将近快三十年时间跨度里，有实力留存下来的并走出海外的，仅剩三大品牌：海信、创维及TCL，韩国熬剩了三星和LG，日本也就是索尼和夏普。时间是最好的筛选器，这些历久常新的老对手及老牌子，几乎已成了全球电视行业里最核心的玩家。而TCL电子在行业、技术与产品的不断更替中，累积了深厚的基础并为进入下一代的竞争做好了充分准备，在2018年的上半场的交出了最好的成绩单，表现已堪称完美。

　　未来对黑电行业玩家来说，向左是摒弃传统制造思维，以互联网思维及新制造模式的融入移动互联乃至万物互联的共享智能世代，向右是作为一个拥有全产业链的智能硬件制造商继续与全球电子消费品牌及新兴互联网品牌进行横向纵向的竞争，TCL电子将在其多元化发展策略下，开创出一条独有的道路，其发展充满想象力，对投资者也是极具吸引力。

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