【主要观点】

　　美股一季报已接近尾声，标普500 18Q1整体盈利增速达24.5%，较17Q4再提速10个点；已披露的410家公司中，有300家盈利超预期，平均超预期幅度6%，整体业绩十分强劲。

　　标普500中权重最大的科技板块整体盈利增速31%，盈利超预期幅度8%，在10个子行业中位居前列。

　　备受市场关注的FAANG五大科技巨头一季报各有看点：脸书（FB）数据泄露阴云未带来用户流失，移动端广告收入仍增长强劲；苹果（AAPL）iPhone销量略逊预期，但6月指引高于预期，同时千亿股票回购计划有力提振股价；亚马逊（AMZN）盈利远超预期，AWS、广告、零售三足鼎立，强势增长；奈飞（NFLX）海外付费用户加速扩容同时利润率显著抬升，公司业绩和指引全面超预期；Alphabet（GOOGL）收入超预期，但TAC结构性上升导致利润率承压，资本开支大超预期。

　　【正文】

　　美股上市公司一季报已陆续披露完毕。和以往相比，这个业绩期多少有些“特别”，因为今年以来美股波动率显著走高、估值因利率攀升而持续承压，市场更加关注公司盈利能否继续驱动美股的牛市行情。值得欣慰的是，美股又一次不负众望，交出了一份靓丽的答卷。标普500整体盈利增速达24.5%，较17Q4再提速10个点，增速创近几个季度以来新高；已披露的410家公司中，有300家盈利超预期，平均超预期幅度6%，且10个板块盈利均不同程度地好于预期；美股权重最大的科技板块更录得了31%的盈利增长和7.7%的盈利超预期幅度，可谓十分强劲（图表1）。

图表1 18Q1美股标普500整体盈利增速达24.5%，表现十分强劲

　　数据来源：Bloomberg， Wind

　　除了市场整体情况，相信大家对苹果、亚马逊等科技巨头的各自盈利情况也高度关注。本文将对美股科技五巨头（FAANG）的一季报逐个梳理，看看它们都有哪些“亮点”和“不足”。

　　脸书（FB）：数据泄露阴云未带来用户流失，移动端广告收入仍增长强劲。

　　▪ 业绩概况：18Q1收入同比大增49%至119.7亿美元，高于市场预期的114.1亿美元，其中移动端广告收入同增61%，带动整体广告收入同增50%至118亿美元，移动端占比进一步提升至91%。营业利润率45.5%，高于市场预期的40.7%；净利润49.9亿，高于市场预期的40.5亿美元（图表2）。

图表2 脸书（FB）2018 CQ1主要财务和经营数据一览（红色为亮点，绿色为不足）

　　数据来源：Bloomberg， Wind

　　▪ 业绩亮点：监管逆风下活跃用户数维持高增，Instagram货币化能力持续上升。

　　日活和月活仍维持两位数高增长，显示监管对FB数据泄露的调查和全球的“DeleteFacebook”运动并未对其客户黏性造成显著负面影响。

　　Instagram货币化能力持续上升，带来Facebook单用户收入同比大增31%至5.5美元，创2016Q3以来最强单季增速。

　　▪ 业绩不足：监管合规要求趋严将导致公司2018年费用支出增加。

　　公司预计，从5月底开始执行的欧盟数据监管条例将使得合规自律成本出现上升，公司在2018年指引中预计全年开支将增加50-60%，高于市场预期的45-60%。全年资本开支150亿美元，高于此前指引的区间140-150亿。

　　苹果（AAPL）：iPhone销量低于预期，但6月指引高于预期，同时公布了千亿美金股票回购计划。

　　▪ 业绩概况：18Q2（苹果财季划分有所不同）收入611.4亿美元，略超市场预期的608.7亿，其中iPhone收入略不及预期（iPhone出货量52.2亿部，ASP 728亿，双双低于预期），但服务收入大超预期。当季毛利率38.3%，略低于预期的38.5%。净利润138.2亿，略高于预期的134.6亿。总体来说，3月季业绩并不算很突出，但公司给出的6月季收入指引和千亿股票回购计划均好于市场预期，再加上上周五巴菲特宣布一季度增持了苹果7500万股，使得苹果近期股价表现强劲（图表3）。

　　图表3 苹果（AAPL）2018 CQ2主要财务和经营数据一览（红色为亮点，绿色为不足）

　　数据来源：Bloomberg， Wind

　　▪ 业绩亮点：宣布千亿股票回购、上调18Q3收入预测、18Q2服务收入大增31%。

　　5月1日，苹果董事会批准了新的1000亿美元的股票回购计划。截至今年3月末，苹果的现金储备仍有高达2672亿美元，也是这次千亿大手笔回购的底气所在。据苹果公司称，自2012年以来，公司已经向股东回馈了2750亿美金，未来长期净现金将逐步归零。

　　苹果给出了6月季收入指引515-535亿，高于市场预期的515亿，如果按照18Q2 iPhone收入占比（62.2%）和ASP（728美元）推算，隐含6月季iPhone销量将达到4400-4600万部，高于市场预期的4200万部。同时指引毛利率38-38.5%，略低于预期的38.5%。

　　3月季苹果服务收入同比大增31%至91.9亿美元，大超市场预期的83.9亿；其中iCloud收入增长50%，付费订阅户环比增加3000万至2.8亿，APPle Pay交易量创三位数增长。

　　▪ 业绩不足：iPhone、iPad等主要产品销量均不及预期；除服务收入和分红外，长期股价支撑较少。

　　服务收入和现金回报短期内可以抵消iPhone销量疲软的问题，但长期股价仍需要下一个创新点支撑，目前来看大概率是AR，但市场预计全功能AR眼镜对手机的替代要2020年才能实现。

　　亚马逊（AMZN）：盈利远超预期。AWS增长加速，广告业务迅速崛起，Prime会员超1亿。

　　▪ 业绩概况：CQ1收入510.4亿美元，超市场预期的499.2亿，同比大增43%。产品分部来看，AWS/零售（包括线上、线下、第三方、Prime订阅）/广告收入分别录得49%/40%/121%的同比增速。盈利能力最强的AWS业务营业利润率25.7%，同比升1.4pp。公司总体营业利润19.3亿，远超预期的10.1亿和此前指引的3-10亿；摊薄EPS 3.27美元/股，亦远超市场预期的1.26美元。公司指引CQ2收入510-540亿美元，持平于预期的520亿；指引营业利润11-19亿，高于预期的11亿美元（图表4）。

　　图表4 亚马逊（AMZN）2018 CQ1 主要财务和经营数据一览（红色为亮点，绿色为不足）

　　数据来源：Bloomberg， Wind

　　▪ 业绩亮点：AWS和广告高速增长将带来利润率提升，Primer会员突破1亿将带来零售份额续增。

　　AWS和广告收入这两个高利润率板块在公司收入中的占比从17Q1的12.6%进一步提升到18Q1的14.6%，带动了公司整体利润率的提升，未来这一趋势仍有望延续。

　　一季报中公司宣布Prime全球会员数已突破1亿，未来借助这部分会员的口碑效应将带来更多的流量，吸引更多供应商的加盟：CQ1中第三方商品货量占比已经从1年前的50%提升到了52%，印证了贝索斯的“飞轮效应”。同时，公司今年6月将会把Prime会员费从99美元上调到119美元，将带动“订阅服务”收入的大幅增加。

　　▪ 业绩不足：特朗普近期针对亚马逊消费税和USPS邮递资费屡次“发难”，可能带来一定监管风险。

　　奈飞（NFLX）：海外付费用户加速增长，提价致使利润率显著抬升，公司业绩和指引全面超预期。

　　▪ 业绩概况：CQ1收入37亿美元，同增40%；其中来自国内付费用户收入18.2亿，同增24%；国际用户收入17.8亿，同增70%。CQ1付费用户数同比增长25%至1.28亿，单季净增付费客户数同比大增50%至740万。由于奈飞对海外付费用户实施了提价，公司Q1营业利润率达12.1%，同比/环比分别大幅提升了2.4pp/4.6pp。公司净利润2.9亿，同增63%。因版权付费时点的推迟，公司期末总版权负债较17Q4提高2亿至179亿；自由现金流-2.9亿美金，好于去年同期的-5.2亿。同时，在业绩指引中，公司预计CQ2国内/国外用户分别净增120万/500万，分别大幅好于预期的97万/427万，同时因暂无提价计划，预计CQ2营业利润率将保持在12%（图表5）。

　　图表5 奈飞（NFLX）2018 CQ1 主要财务和经营数据一览（红色为亮点，绿色为不足）

　　数据来源：Bloomberg， Wind

　　▪ 业绩亮点：连续4个季度净增用户数超预期，海外客户增长有加速趋势。

　　从17Q2到18Q1，奈飞的单季净增用户数分别为520万/529万/834万/741万，连续4个季度超市场预期。

　　同时，海外客户增长步伐在明显加快：从16Q1-17Q1，海外净增加1781万用户；从17Q1-18Q1，海外净增加2040万户。由于相比国内客户，奈飞海外利润率仍低，未来提升空间很大，有望带动公司整体利润率的大幅攀升。

　　▪ 业绩不足：由于较大金额的版权付费，短期1-3年公司自由现金流仍将为负，这也奈飞从渠道商向内容商转变的必经之路。

　　Alphabet（GOOGL）：收入超预期，但TAC结构性上升导致利润率承压，资本开支大超预期

　　▪ 业绩概况：CQ1毛收入同增26%至311.5亿美元，略超过预期的302.5亿，其中谷歌自有网站/联盟网站广告收入/其它业务（包括谷歌云）分别同增26%/16%/36%。但营业利润70亿，低于预期的77亿；营业利润率22.5%，也低于预期的25.4%，主要因为流量获取成本TAC的上升（自有网站同比+3pp至13%，联盟网站同比+2pp至73%）。CQ1资本开支73亿，远超市场预期的35亿，主要是在数据中心上的研发投入加大（图表6）。

　　图表6 Alphabet（GOOGL）2018 CQ1主要财务和经营数据一览（红色为亮点，绿色为不足）

　　数据来源：Bloomberg， Wind

　　▪ 业绩亮点：信息监管趋严下自有网站付费点击量增长仍加速，谷歌云收入维持高增。

　　GDPR（针对私人信息及数据的监管趋严）是脸书、谷歌等科技科技巨头们共同面临的一个挑战。但在监管逆风下，CQ1谷歌自有网站付费点击量还能维持59%的高增同时增速提高了6pp，表明GDPR对谷歌业务影响有限（主要因为公司大部分广告是来自不基于用户画像的搜索广告）。

　　CQ1谷歌云业务收入保持36%的高增长。根据咨询机构Gartner的预计，至2020年谷歌云收入将会从目前的不到45亿提高到170亿，同时市占率从目前的不到5%提高到14%，成为仅次于亚马逊AWS、微软Azure的第三股云势力。

　　▪ 业绩不足：由于移动搜索和程序性投放等结构性原因，CQ1 TAC有所上升，公司预计TAC在CQ2后增速才有可能放缓。