在天科技深度报告二中我们提到,我们陆续建立起了电子/半导体产业周期分析、产业估值比较、规范可跟踪的个股业绩分解和盈利预测,以及基于财务的价值链、供应链和公司治理分析框架。我们亦提到,后面的工作将基于以上的体系泛化研究,和添加边角,其中较为重要的边角即海外电子供应链和标的研究当前A股市场较为关系型1Q18电子/半导体供应链淡季调整的幅度,以及2018年电子/半导体景气持续性,我们希望从4Q17海外重要公司季报对1Q18以及2018财年业绩的指引寻找到部分答案。本篇报告我们对美光(MU.O)4Q17(1Q18财季)和1Q18(2Q18财季)指引进行剖析和整理。

美光4Q17营收68亿美元,高于华尔街一致预期(前一日)6.0%,毛利55.4%,高于华尔街预期5.1%。公司预计1Q18营收在68~70亿美元区间,预计环比增2.9%,同比增50.6%,毛利率52%~58%,淡季调整不明显。美光4Q17营收68亿美元,业绩超出华尔街预期,同比增71.4%,环比增10.8%,计算机网络、移动终端以及图像业务为主要的增长点。美光4Q17毛利率55.4%,环比上升5.5bps,同比增3.1bps,显示公司1XDram和3DNandFlash良率有明显提升,成本竞争力进一步提升。美光预计2018财年Capex预计在75亿美元左右,较2017财年51亿美元有47%的提升。

4Q17公司计算/网络业务环比增速持续下滑,移动业务环比增速升至16.1%,由于同期基数走高,各业务同比增速均明显下滑。美光4Q17计算/网络业务收入同比增长118.4%,服务器出货以及Content增长带动的存储需求依然旺盛,但环比增速下滑至12.6%。由于同期基数较高,移动业务收入同比增速下滑明显,但环比增速上升至16.1%,体现4Q17智能手机出货动力增强。公司消费级64层3DNANDSSD已出货。

美光DRAM收入占比上升至67%(3Q17为63%),收入环比增长稳定,但NandFlash收入环比增速进一步下滑至0%。美光4Q17Dram出货量环比增长5~10%,ASP环比增长5%左右,NandFlash出货量环比增长在5~10%,ASP环比下降0~5%左右,导致4Q17公司Dram产品收入环比增速稳定,NandFlash收入环比增速则持续下滑至0%。

但产品制程向1x制程转换逐渐深化以及64层3DNAND的出货有望进一步优化成本结构,缓冲产品价格下行压力。公司仍然维持之前对Dram和NandFlash供需趋势的看法,认为2018年DRAM出货增速在20%左右,NandFlash出货增速有望达到50%,供需将保持平衡。