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　　14 年营业额同比增长25.9%，继续稳健增长

　　14 年全年公司录得营收同比增长25.9%，净利润同比增长24.3%，若剔除13 年一次性收购收益4230 港元，净利润则同比增长35.7%。各个产品种类的销量全部实现增长，其中电力电缆和裸电线增速较快，同比分别增长约51%和32%，橡套电缆增速虽然达到108.7%，但由于基数较低所致。ASP 方面，由于铜作为主要原材料其价格在14 年录得同比6.37%的下降(根据伦敦金属交易所)，导致大部分产品品类的ASP 录得大概双位数的下跌。所幸公司凭借销量的大幅增长，抵消了ASP下降的影响。毛利率维持在稳定的15.6%，比13 年略微增长。公司建议派年末股息3.7 港仙，全年派息比率为25.1%。

　　特高压建设如火如荼，电线电缆需求充足

　　国家对电网建设的投资力度在不断加大，13 年国家电网[微博]投资创历史新高达到3855亿元，而14 年的规划则达到4202 亿元。另外铁路基建和城规的固定投资力度未有减弱的迹象。以上皆保证了公司未来几年电线电缆的需求充足，加之反腐倡廉的大力开展，也利好例如江南这样具有品牌实力的公司拿到更多订单。公司14 年超高压电缆营收比13 年增长翻倍。15 年将陆续上2-3 条超高压的生产线，预计全年产能将提升20-30%，以满足市场的需求。由于超高压电缆毛利率较高(约30%)，预计15 年整体毛利率稳中略微有提升。

　　海外业务表现良好

　　公司 14 年海外收入占比为4.4%，比13 年略有1.6 个百分点的下降，主要由于13年来自越南的8600 万元订单收入，而在14 年没有。公司在15 年已经和越南签订了价值约为800 万欧元的新订单，同时公司的主力海外市场新加坡和南非预计在15 年将继续延续14 年的稳定增长势头(14 年同比增长9.3%和14.5%)，因为公司已相继与南非ESKOM 和新加坡Power Works 电力公司签订相关订单合同，保证15 年海外收入的增长。另外公司14 年成功打入英国和和埃塞和比亚市场，预计15 年有望继续贡献海外收入。

　　拓展西北市场，寻求地域收入多元化

　　15 年公司考虑将通过成立西北公司和一些兼并收购来拓展一些市场份额不足，但是具有相当订单量的西北市场。我们认为由于电线电缆市场具有较强地域垄断性，进入新的市场需要一定时间培养和强大的执行力才能有机会成为未来的新增长力。

　　调整目标价2.02 港元，维持买入评级

　　考我们提升公司未来12 个月的目标价为2.02 港元，较昨日收市价格有29.2%的上涨空间，为2015 年每股预测收益7 倍市盈率和1.4 倍PB，维持买入评级。

　　重要风险

　　1)新产能投产时间低于预期2)国内电网投资低于预期以及铜价下降，导致收入减少3)海外业务存在一定不确定性(双双)

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