2015/16 年净利润增长超预期

2015/16 公司全年营业额同比6.4%至427 亿港元，其中海外彩电同比速增长19%，低于年初目标，而国内销量则完成1000 万（+6%）的目标。受益于包括屏价和其他原材料下降，整体毛利率继续改善1.9 个百分点至21.9%，属于股东净利润为21.7 亿港币，同比下降30.6%。若剔除去年来自土地处置等一次性收益，则录得股东利润同比增长22.9%，超过市场预期。全年净利润率为5.1%，全年派息比率为32.4%。报告期内由于面板价格大幅下降和竞争加剧导致的各类产品的ASP 下滑（4K、智能和非智能电视的ASP 分别同比下降15.4%、28.4%和18.9%），公司通过良好的库存周转和产品结构改善（全年4K 电视销量同比增长101.6%%，国内销量占比达到27.8%，超出制定目标2.8 个百分点），抵消了上述负面影响。截至3月底，公司在手现金50 亿港元，股权负债比增加至48.5%，财务状况理想可控。

机顶盒业务收入超出我们预期

机顶盒业务全年收入同比增长35%，国内和海外增速分别为49%和20%,均远超出我们之前的预期，主要由于上半年海外一些地区被延后的订单在下半年恢复的速度比我们预想的还要快，另外加上收购的Strong Media 公司的并表。昨日创维数字已经公布了2016 年上半年收入同比增长40%，属于股东净利润同比增长64%，奠定了一个良好的开局，我们预计全年机顶盒业务将维持较好的业绩表现。

运营效率保持稳定,研发费用大幅增加

公司全年各项运营数据保持稳定，应收账款天数、库存周转天数和应付周转天数分别为45 天、55 天 和106 天，比去年同期分别减少1 天和增加6 天和4 天。期内研发费用同比增长了99%至12 亿港元，主要为了高端产品开发、软件及互联网业务开发所致，我们预计未来将维持在这种研发费用规模来保持公司在彩电市场的产品和技术竞争力，另外预计其他费用亦将控制在合理的区间范围内。海外市场盈利能力有望得到提升

全年海外整体毛利率为13.2%，同比微跌0.3 个百分点，海外彩电和机顶盒毛利率分别有2.5 和0.2 个百分点的改善。目前公司收购的几家海外公司都处于盈利状态，随着整合进一步进行，在提高海外彩电销量的同时，预计未来公司将加大自有品牌于海外的渗透率，其海外彩电毛利率有望保持稳中向上，将成为公司未来重要的收入和盈利贡献点。

目标价6.8 港元，维持买入评级

由于韩国厂商的面板产能进行调整，我们看到今年二季度面板价格出现明显反弹，预计面板供应下半年会继续偏紧，面板价格有望继续获得阶段性恢复，使得彩电ASP 下降趋势得以部分缓解。从公司前四个月公布的数据来看，4K 智能电视的同比增长达到92%，国内销量占比为40%，同时海外销量同比增长63%。产品结构的进一步优化，提高了我们对公司在竞争加剧下仍能维持较好毛利率的信心，我们对于全年完成海外增长目标也表示乐观，因此我们提升未来12 个月目标价至6.8港元，为16/17 年预测EPS 的8.2 倍PE 和1.2 倍PB，为公司历史平均估值，较昨日收市价有15.5%上升空间，维持买入评级。

重要风险

1）国内LCD 电视需求疲软2）新产品销售不及预期3）互联网收入低于预期4）价格战加剧

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