上半年净利润增长36%,超预期。2016上半年公司收入达180亿元,同比增长31%。净利润达19亿,增长36%。每股盈利为0.216元,增长36%,中期不派息。综合毛利率为17.7%,与去年持平,因为新产品吉利博越、帝豪GS刚上市,利润率低,抵消了销量组合改善和ASP上升的正面影响。净利润增长超出市场预期,因为销售及管理费用的有效控制,卢布资产的汇兑损失拨回。

销量与价格齐飞,推动业绩暴涨,这种趋势在下半年及明年会更加明显。上半年吉利汽车累计销量达27万辆,同比增长15%,汽车平均售价为6.3万元,增长17%。量价齐飞推动吉利业绩暴增,这种趋势在下半年及明年会更加明显。1)上半年帝豪产品占比最大,如EC7、新帝豪等销量达10万,增长7%,占整体销量38%,该系列产品售价7万左右。随着帝豪GL上市,量价有望进一步提高。2)SUV销量增多,如GX7、博越、帝豪GS上半年销量4万辆,增长23%,售价在8-11万。下半年宝鸡、山西工厂陆续投产,到年底博越月销量有望突破至2万辆,帝豪GS突破1万。3)老款产品逐步淘汰,面临升级或停产,如自由舰、熊猫分别同比下降96%与56%,产品价格在3-4万。我们预计2016年吉利全年销量67万以上,平均售价接近7万。

下半年公司将有三款新车上市。帝豪GL属于A+级轿车,预计售价8万起,9月推出,月销量目标2.5万辆。远景SUV预计售价8万起,8月底推出,以高性价比对标国内主流车型,如H6、GS4等。帝豪混动因不享受国家新能源汽车补贴,预计销量及利润贡献低,在四季度推出。

明年CMA模块化架构正式亮相,吉利计划推出新L品牌,上攻大众丰田。CMA平台由CEVT所开发的紧凑型模块化架构,吉利与沃尔沃双方共享产能,共享零部件,统一采购。预计公司将会发布新的L品牌,推出6款车型,包含轿车与SUV。由此一来,吉利集团将构建与自主品牌争夺份市场份额的吉利汽车、与大众丰田等合资品牌展开竞争的中高端“L”品牌、与ABB竞争的豪华品牌沃尔沃的品牌的格局。

维持目标价8港元,买入评级:我们认为未来两年吉利汽车会处于强盛期,其产品销量、品牌、战略都有着质的提升,随着L品牌的加入,吉利正式跨入合资品牌的竞争区域,成为自主品牌冲击高端,上攻的代表。我们上调公司2016-2018年每股预测收益至0.42、0.7及0.93元,维持目标价8港元,为2016-2018年预测市盈率的15.8、9.4与7倍,较现价有45%上涨空间,买入评级。

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