长盈精密:绝佳客户和技术卡位,迎接超预期高增长
长盈精密:绝佳客户和技术卡位,迎接超预期高增长
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我们总结了市场对长盈精密成长逻辑的几点分歧,并通过行业和公司深度跟踪,认为无论是行业景气度、行业壁垒、技术趋势以及公司新业务拓展方面均存在较大预期差。我们认为公司未来三年增长动能充沛,上调公司16-18年EPS 至0.75/1.12/1.6元,对应当前股价PE为28/19/13倍,强烈推荐,目标价30元 !
国产高端机型放量带来金属机壳行业景气超预期。今年以来,伴随使用超薄金属机壳的oppo R9/vivo X7/华为P9/小米5/乐2等国产中高端机爆款放量,行业迎来超预期景气度,尤其是耕耘线下及三、四线市场的oppo\vivo增长尤为显著,在国产品牌高端化以及金属化渗透率提升双重驱动下,我们预计16年国产金属渗透率达33%,15-18年行业平均增速将达到38%。
玻璃背壳趋势反受益,ASP更高的不锈钢中框有望兴起。我们了解到,即使未来背壳基于高频信号和无线充电需求使用玻璃或陶瓷等非金属材料,其仍需要金属中框做支撑(超薄铝中框价值量与一体机壳价格接近),且因为强度更高以及潜在颜色多样化的需求,部分品牌会采用不锈钢中框,其加工时间更长、价值量更大,对行业反而是利好。
卡位国内优质客户,精加工及后段能力构筑竞争优势。长盈精密是这一轮行业景气周期的最大受益者:一方面,其卡位住增长最快的oppo/vivo/华为/乐视/小米客户组合,均进入主力供应链;另一方面,公司全制程能力构筑核心竞争优势,其在日币最便宜阶段上到4000多台Fanuc设备做精加工,并大举建设后段表面处理能力,新规划8条阳极氧化线达产后加上原有2条半产能支持百亿以上机壳收入,并通过自动化改造研磨、上下料环节大幅提升后段良率和效率;而在标准化的粗加工环节,公司租赁1000台并外协近万台CNC资源,轻资产模式将提高产能弹性降低投资风险。综上,我们判断公司16-18年金属机壳业务将达40/65/85亿,成为公司增长主动能。
围绕大智能制造:多领域布局。公司确立大智能制造战略和新百亿目标,与Fanuc等国际大厂战略合作大力推进3C行业自动化,未来将批量生产工业机器人和AGV以及配套系统集成,公司还围绕新智能硬件和新能源/智能汽车等领域布局汽车电子(连接器/智能门锁/充电枪等)、新零部件及芯片等,尤其望针对一些痛点应用布局,带来潜在超预期因素。
维持强烈推荐,目标价30元。我们看好长盈金属机壳全制程能力构筑的良率和效率壁垒,新业务布局将打开新空间,公司中长线逻辑清晰。基于对明年金属机壳业务和新业务更乐观预期,我们上调公司16-18年EPS 至0.75/1.12/1.6元,对应当前股价PE为28/19/13倍,当前明显低估,而公司前期增持和员工持股成本在19.1元,亦提供安全边际,较高成本的可交换债发行后亦带来后续转股动力,我们重申强烈推荐评级,维持30元目标价。
风险提示:金属机壳市场景气度下降,竞争加剧,技术替代。
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