银轮股份:业绩略超预期 未来成长性仍突出

　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：吴文钊 日期：2014-11-04

　　业绩简评

　　银轮股份(002126,股吧)发布三季报，14年前三季度实现收入18.0亿元，同比增长30.5％；归母净利润1.1亿元，同比增长68.4％，实现EPS0.34元。公司此前预计三季报利润增长40％-65％，实际业绩略超预期。

　　经营分析

　　业绩略超预期，盈利能力环比有所下降。公司前三季度收入增长达30.5％，主要是公司SCR、EGR产品均快速放量。盈利能力来看，第三季度毛利率为25.6％，环比略降0.4个百分点；净利率为5.1％，环比下降2.2个百分点。公司盈利能力环比下降一方面是因为产品销量下降、规模效应缩减，另一方面则是因为费用的增加（第三季度管理费用环比净增约500万元，主要是提前计提了部分年终奖）。

　　公司四季度及明年业绩仍有望高增长。明年开始，全国范围将正式实施国四，预计今年四季度整车厂将提前备货（SCR、EGR等产品），由此公司四季度业绩增长仍将较快为快速。公司预计其全年业绩增长40％-60％，我们预计公司全年业绩仍有望超预期。展望明年，随着国四推进公司SCR业务有望随行业倍增；EGR不仅国内份额领先，且明年为康明斯、纳威思达等厂商的出口订单将放量，在内需爆发和出口拉动下，同样有望高速增长。此外，公司乘用车板块通过与上汽投资合作也有望快速增长。

　　增资杭州银轮，有望增强公司研发实力。公司同时还公告将向杭州银轮增资1400万元。杭州银轮为技术研发型公司，已拥有多项EGR、SCR等产品的发明专利。通过增资，公司的研发实力有望进一步增强，利于公司长期发展。

　　已完成增发，将进一步增强公司发展后劲。公司已于今年8月份完成增发，董事长增持凸显对公司未来发展的信心。同时，公司高管和部分骨干也参与了增发，由此公司对高管和骨干的激励将进一步增强，管理效率有望进一步提升。

　　盈利预测与投资建议

　　我们维持公司14-16年EPS预测为0.42、0.61和0.80元（摊薄后）。我们认为，公司未来三年成长性突出，向董事长及高管增发将进一步增强公司发展后劲，且与上汽投资战略合作后，乘用车板块业务增长也将更为快速。当前股价对应14年约34倍PE（摊薄后），维持“买入”评级。

　　润邦股份:业绩弹点确立 2015年共振向上

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司研究员：罗立波，刘芷君，刘国清，真怡 日期：2014-11-04

　　核心观点:

　　润邦股份(002483,股吧)2014年1-3季度实现营业收入1，425百万元，同比减少4.3％，归属于上市公司股东的净利润为90百万元，同比减少6.2％。公司业绩略超市场预期，位于此前预告区间（同比减少30％到0％）的上端部分。公司同时预告2014年全年归属上市公司股东的净利润同比增长0％至30％。 业绩拐点确立:2013年公司80％的利润分布在上半年，而2014年的季度差异减弱，公司的净利润的同比低点已过去，3季度单季度同比增长97.3％， 如果按照预告区间中位数计算，4季度单季同比继续实现50％以上增长。

　　2015年共振向上:考虑到2015年开始新船交付量将从谷底回升，公司船舶配套设备的需求将有所好转；而港机市场也有所恢复，部分产品从全资子公司转移到合资子公司的影响也将消除（今年前3季度公司的利润总额同比增长49.1％，但少数股东损益增加导致归属母公司股东的净利润减少）；同时，海工装备的收入将继续提升，并有望实现扭亏为盈。

　　财务指标解读:1-3季度，公司的综合毛利率为24.9％，较上年同期提高了2.4个百分点。公司作为按订单生产的企业，存货从2014年初的591百万元，升至3季度末的1，032百万元；预付款从年初的92百万元，增加至3季度末的212百万元；预收款项也从年初的283百万元，增加至3季度末的341百万元，这都表明订单形势已经好转，经营情况在逐步改善。1-3季度，公司的少数股东损益达到29百万元，而这主要来自合资子公司润邦卡哥特科（公司持股51％），这表明该子公司前3季度的净利润可观。

　　盈利预测和投资建议:我们预计公司2014-2016年分别实现营业收入2，336、3，239和4，296百万元，EPS 分别为0.340、0.540和0.760元。公司特色鲜明、管理优秀，并积极发展海工装备等新产业，结合业绩情况和估值水平，我们继续给予公司“买入”的投资评级。

　　风险提示:原材料价格如果大幅上涨导致公司利润率存在下滑的风险；宏观经济环境波动对于船舶配套、港口机械、海工船舶等需求影响的风险。

　　江铃汽车:三季度业绩符合预期 看好未来两年公司新车型投放

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司研究员：陈实 日期：2014-11-04

　　Q3公司收入同比增加13.6％，净利润同比增加14.0％

　　14年前三季度公司实现收入181.0亿元（YoY+22.3％），净利润15.3亿元（YoY+21.6％），合EPS1.77元；Q3单季实现收入58.2亿元，净利润3.7亿元；合EPS0.42元。业绩符合预期。

　　轻卡销量高增速持续，SUV销量增速短期放缓不改长期良好趋势

　　公司9月单月销量23，685辆（YoY+8％）；前9个月累计194，854辆（YoY+18％）。轻卡/轻客单月销量8，989（YoY+22％）/6，731（YoY+3％）辆，累计72，679（YoY+26％）/51，505（YoY+5％）辆；驭胜/皮卡单月销量1，189（YoY-21％）/6，776（YoY+5％）辆，累计20，235（YoY+182％）/50，399（YoY-1％）/辆。排放标准提升和黄标车淘汰凸显公司高端轻卡竞争力，其销量增速远高于行业；受去年同期SUV销量基数高以及产能搬迁所影响，Q3驭胜销量增速放缓，我们预计搬迁完成后将恢复正常。

　　短期受益于轻卡销量高增长，长期受益于新品投放

　　Q3公司毛利率为25.1％，环比提升0.2ppt，同比降低0.5ppt；主要由于公司销量结构向ASP较低的轻卡偏移，Q3轻卡销量占比为39.3％，同比增加3ppt。前三季度销售费用率为6.9％，同比增长0.3ppt，管理费用为7.4％，同比增长0.1ppt，公司在促销和新品研发上仍然保持着较高的投入。我们预计，短期公司将受益于高端轻卡销量的高增长；未来2年，公司将陆续投放全新SUV、MPV、新全顺和新驭胜，在完善产品线的同时有望助公司实现量价齐升。

　　估值:“买入”评级，目标价38.0元

　　我们基于瑞银VCAM工具通过贴现现金流（WACC7.6％）得到目标价38元。

　　格力电器:营收增速提升 零售价下调效果较好

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：廖欣宇 日期：2014-11-04

　　盈利基本符合市场预期。

　　公司前三季度实现总营收1000亿元，同比增长12.7％，实现归属于上市公司股东的净利润98.3亿元，同比增长29.7％，EPS3.27元，与市场预期基本持平。前三季度经营性现金流量净额219亿元，同比增长11.5％。

　　3季度营收增长16％，超出市场和我们预期。

　　第3季度公司营收405亿元，同比增长16.1％，高于上半年（+9.4％YoY），超出我们和市场的预期，我们认为主要源于公司为9月底大规模国庆促销而提前加大渠道备货。从我们的终端调研和产业在线及奥维资讯数据来看，促销效果较好带来零售份额回升，我们预计将消化渠道库存，为格力实现全年1400亿元营收目标蓄力。3季度末公司预收账款环比上半年末（21亿元）大幅上升至163亿元，是三季报的一大亮点，显示渠道信心较为充足。3季度出口恢复增长，但增速仍然低于内销，美国除湿机召回事件影响消减。

　　毛利率费用率均上升，零售价下调后净利率维持高位。

　　第3季度公司毛利率39.7％，同比上升6.4pct，同时销售费用率同比上升6.9pct，主要受内销增长较快影响；终端价下调后公司出厂价稳定，费用补贴可能有所增加。3季度销售净利率10％，同比下降0.1pct，但仍维持高位。

　　估值:维持盈利预测，重申买入评级，目标价36元。

　　我们维持公司2014~16年4.61/5.36/6.18元的EPS预测，基于瑞银VCAM现金流贴现模型（WACC为12.9％），维持目标价36元。考虑到公司在空调市场的领先地位，巩固的竞争优势和有吸引力的估值（6X），重申“买入”评级。

　　益佰制药:内生增长稳健 外延再获突破

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司研究员：刘舒畅 日期：2014-11-04

　　报告要点

　　事件描述

　　益佰制药(600594,股吧)发布2014年三季报:实现营业收入20.94亿元，同比增长19.08％；归属于上市公司股东的净利润3.08亿元，同比增长21.39％，每股收益0.786元；扣非净利润3.08亿元，同比增长24.3％。

　　公司同时公告以累计总额4.84亿元直接和间接方式收购长安国际制药72.85％股权。

　　事件评论

　　前三季度收入增长19％，扣非净利润增长24％:前三季度，公司收入同比增长19％，净利润同比增长21％，扣非净利润同比增长24％，其中第三季度收入同比增长17％，净利润同比增长17％。公司综合毛利率同比下滑0.25个百分点；销售费率减少0.17个百分点；管理费率下降0.31个百分点；财务费率下降0.11个百分点，各项指标基本保持平稳。

　　一线品种稳健增长，二线品种增势良好:前三季度处方药收入同比增长超过20％，新收购的保宫止血颗粒（8月起并表）贡献了部分增速。预计公司第一大品种艾迪增长近15％，杏丁平稳增长，二、三季度增速较一季度增速有所放缓，主要受到合伙人制销售模式正在调整的影响。随着销售模式调整完毕，艾迪、杏丁的增速有望恢复。二线品种总体增势良好，康赛迪增长近20％，洛铂增长超过35％，疏肝益阳胶囊增长50％以上；OTC业务中，预计克咳系列收入下滑超过10％，随着金莲清热泡腾片等新收购的品种并表，OTC业务逐渐恢复增长；医疗服务（主要是灌南县人民医院）收入同比增长约25％。

　　收购长安国际剩余股权，提升肿瘤用药市场竞争力:公司以累计4.84亿元收购长安国际制药72.85％的股权，交易完成后，公司将直接和间接持有长安国际100％股权。2013年度，长安国际实现业收入为10，196万元，净利润为3，602万元，2014年1-5月，长安国际实现收入为4，865万元，净利润为1，656万元。长安国际共有40个品种，其中洛铂为公司核心品种。洛铂是第三代铂类抗肿瘤药物，高效、低毒、无交叉耐药，由长安国际独家生产，市场空间在十亿以上。公司于2009年与长安国际签订了洛铂10年的独家总经销协议，近年洛铂通过公司的成功运作，销售增长迅速。此次并购完成后，通过对洛铂生产、销售的整合并进行长期规划，可进一步提升公司在肿瘤用药市场的竞争能力。

　　维持“推荐”评级:公司经过近年来的外延式收购，产品线梯队逐步完善；通过合伙人销售模式和事业部制改革，公司销售平台价值日益突出，品种整合能力不断提高；内生增长与外延扩张并重。预计2014-2016年EPS分别为1.36元、1.72元、2.17元，对应PE分别为28X、22X、17X，维持“推荐”评级。

　　一汽轿车:三季报业绩低于预期 未来产品结构或迎来上升

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：陈实 日期：2014-11-04

　　Q3公司收入同比提升11％，单季度业绩亏损。

　　14年前三季度公司实现收入243亿元（YoY+15.8％），净利润2.5亿元（YoY-68％），合EPS0.15元；Q3单季实现收入84亿元，净利润亏损0.7亿元，业绩低于我们预期。

　　1~3Q售价较高的马自达产品销量下滑，导致公司综合毛利率下降。

　　公司9月单月销量25，022辆（YoY+9％）；前9个月累计206，134辆（YoY+23％）。1~9月轿车/SUV/MPV分别实现累计销量145，259（YoY+5％）/57，795（YoY+130％）/3，080（YoY-22％）辆。1~9月公司自主品牌奔腾累计实现销量120，879（YoY+51％）辆，为公司主要的销量增长点，而1~9月马自达品牌实现销量74，435（YoY-8％）辆。公司Q3毛利率为21.6％，环比降低2.3ppt，同比降低2.6ppt；主要由于利润率较高的马自达销量下滑所致。售价较高的马自达产品销量占比由13年同期的49％降至37％。

　　新车型的推广导致销售费用率同比上升。

　　Q3公司销售费用约11.0（YoY+23.3％）亿元，单季度销售费用率为13.1％，同比提升1.27ppt，主要由于公司在14年下半年陆续向市场投放奔腾B70、马自达阿特兹轿车和马自达SUVCX-7，加大了促销力度所致。同时，Q3公司管理费用率为5.0％，同比小幅提升0.15ppt。

　　估值:“买入”评级，目标价17.5元。

　　我们目标价的推导是基于瑞银VCAM贴现现金流模型（WACC为9.7％）。

（责任编辑：HF028）