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　　江铃汽车（000550）:三季度业绩符合预期,看好未来两年公司新车型投放

　　14年前三季度公司实现收入181.0亿元(YoY+22.3%),净利润15.3亿元(YoY+21.6%),合EPS1.77元;Q3单季实现收入58.2亿元,净利润3.7亿元;合EPS0.42元。业绩符合预期。

　　轻卡销量高增速持续,SUV销量增速短期放缓不改长期良好趋势

　　公司9月单月销量23,685辆(YoY+8%);前9个月累计194,854辆(YoY+18%)。轻卡/轻客单月销量8,989(YoY+22%)/6,731(YoY+3%)辆,累计72,679(YoY+26%)/51,505(YoY+5%)辆;驭胜/皮卡单月销量1,189(YoY-21%)/6,776(YoY+5%)辆,累计20,235(YoY+182%)/50,399(YoY-1%)/辆。排放标准提升和黄标车淘汰凸显公司高端轻卡竞争力,其销量增速远高于行业;受去年同期SUV销量基数高以及产能搬迁所影响,Q3驭胜销量增速放缓,我们预计搬迁完成后将恢复正常。

　　短期受益于轻卡销量高增长,长期受益于新品投放

　　Q3公司毛利率为25.1%,环比提升0.2ppt,同比降低0.5ppt;主要由于公司销量结构向ASP较低的轻卡偏移,Q3轻卡销量占比为39.3%,同比增加3ppt。前三季度销售费用率为6.9%,同比增长0.3ppt,管理费用为7.4%,同比增长0.1ppt,公司在促销和新品研发上仍然保持着较高的投入。我们预计,短期公司将受益于高端轻卡销量的高增长;未来2年,公司将陆续投放全新SUV、MPV、新全顺和新驭胜,在完善产品线的同时有望助公司实现量价齐升。

　　估值:“买入”评级,目标价38.0元

　　我们基于瑞银VCAM工具通过贴现现金流(WACC7.6%)得到目标价38元。瑞银证券

　　新和成（002001）:PPS已经开始销售,前景值得期待

　　维生素E 行业处于变化期,二季度之后价格下滑比较明显,而VA 价格仍维持高位。我们认为VE 行业还需一段时间才能形成稳定局面,短期价格难以恢复。

　　但VA、VH 等品种的表现,使得公司维生素业务整体仍能有较稳定的利润贡献。我们也期待未来蛋氨酸能够在公司营养品平台上有较好的销售表现。

　　PPS 销售已逐步打开,新产品业务有望进入售货季。

　　PPS 去年四季度达产,但由于该产品下游较长(树脂-改性-制件-终端产品),其销售的放量,需要等待供应链的认证。目前每份订单拿货量已有较大幅度的提升,说明客户的认可度正在提升。我们预计今年PPS 销售将接近2000吨,明年将有较大幅度的提升。随着销售打开,产能扩张,以及PPS 改性业务的丰富,PPS 年收入可能达到20亿元左右(按3万吨销量测算,可能在3-5年内达成)。PPS 作为公司新材料板块的第一个品种,为该板块的长期发展开了个好头。

　　估值:目标价18.7元,维持“买入”评级。

　　我们预计公司2014-16年EPS 分别为1.14/1.52/1.78元,根据瑞银VCAM(WACC7.5%)现金流贴现模型得到目标价18.7元,维持“买入”评级。瑞银证券

　　东江环保（002672）:粤北项目25万吨资质获核定

　　公司三季度单季净利润0.61亿元,同比增长26%,对应EPS 0.17元,扣非后净利润0.58亿元,同比增长33%。前三季度净利润1.97亿元,同比增长20%,对应EPS 0.57元。单季盈利增长主要来自收入同比增长36%,但部分被财务费用同比增长3%所抵消。

　　毛利率企稳,财务费用增加。

　　随着危废处置行业进入优胜劣汰局面后竞争态势改善,公司毛利率继去年下半年达到低点后开始回升,今年前三季度的单季毛利率均稳定在33%左右,加上公司后续将投产的无害化项目毛利率水平较高,我们认为公司整体毛利率水平有望维持。由于公司目前处于扩张阶段,项目投资和并购成本增加了资金压力,三季度末付息债务环比增加2.6亿元,导致财务费用有所上升。

　　粤北项目已核定一半资质,继续无害化项目拓展。

　　公司处理规模最大的粤北危废中心项目已于今年10月获得25万吨的危废资质,其中无害化近4万吨;项目总规模50万吨,按公司建设进度,剩余部分有望于2015年投产、2016年起贡献收益。今年以来公司已陆续在广东省外收购4个危废无害化项目,目前无害化产能仍然供不应求,且盈利稳定性高,我们认为未来公司仍将通过自行投资和收购来拓展无害化项目。

　　估值:目标价35.4元,“买入”评级。

　　我们基于瑞银VCAM 工具,通过现金流贴现,假设 WACC 为8.3%得到目标价35.40元。瑞银证券

　　用友软件（600588）:扣非后净利润好于去年同期,经营效率继续提升

　　公司前三季度实现营收24亿元,同比增长1.5%;归属母公司净利润-5556万元,同比下降948.7%;扣非后净利润为-5971万,较同年同期少亏4492万元。我们认为前三季度业绩亏损主要是公司在新业务领域(如云服务、金融支付、P2P等)加大投入所致。

　　业务分拆效果显现,经营效率继续提升.

　　前三季度,公司高端业务收入同比增长11.2%,主要系原厂支持服务(SPS)增长较快;中端业务收入同比下降2.4%,低端业务收入同比下降2.1%。在软件业务结构优化的同时,经营效率进一步提升。前三季度公司销售费率27%,同比下降0.5个百分点;管理费率同比小幅上升1.1个百分点,主要系股权激励费用所致。

　　看好云计算和互联网金融的增长潜力.

　　公司公有云平台自上线以来获得快速增长,易贷帐/工作圈的企业客户数分别超过了6万/2万家。我们认为公司正加速布局云计算业务,将采取免费等营销手段拉动用户数快速增长,再通过互联网金融等增值业务进行变现。公司旗下P2P平台友金所已于10月上线,我们认为公司将利用其线下客户资源,通过分子公司加快存贷撮合,未来两年里有望实现盈利。

　　估值:目标价20.40元,“买入”评级.

　　我们预计公司2014-16年的EPS分别为:0.56元、0.74元和1.00元,目标价20.40元基于VCAM工具(WACC=8.2%)通过现金流贴现推导。瑞银证券

　　王府井（600859）:行业标杆的转型阵痛

　　面对行业景气度下滑,公司积极拥抱互联网,自建网上商城,与微信合作打造全渠道服务体系,成为转型最先开始也最坚决的传统百货。另一方面,积极与百分点公司共同搭建大数据平台,试水和供应商在单品管理、库存共管等方面进行合作,打造自有品牌,挖掘新的盈利增长点。目前公司自有物业占比不足25%,未来与地产龙头恒大合作商业地产开发,强强联合调整物业结构,提升盈利能力。

　　收入下滑明显,毛利不断创历史新高

　　今年前三季度公司共实现营业收入135.53亿元,同比下降6.77%;3Q2014单季收入为41.19亿元,年初以来增速由-4.97%不断放缓至-8.54%,为06年以来的最低值。王府井门店多位于城市核心商圈,定位中高端客户群体,受电商冲击与行业景气度下降作用明显。值得肯定的是毛利率仍处于上升空间,前三季度毛利率为20.65%,创十年来历史新高。未来公司将继续依赖购物中心的体验服务、自有品牌推广等举措支撑毛利率上行,对冲收入端压力。

　　刚性成本过大,利润率承压

　　3Q2014公司累计销售+管理费用占比同比大幅上升1.33个百分点至15.13%,高于14.20%的行业平均水平,我们认为主要是由于新店培育期拉长,公司自有物业占比不足25%,国企背景下对内管理深度尚浅造成。7月关闭湛江店造成三季度对物业方与供应商3000多万元赔款,拖累单季净利润同比大幅下降28.6%至仅为1.09亿元,以及净利率下降0.73个百分点至2.64%。考虑到公司9月26日河南焦作王府井开业,我们预计第四季度新店亏损仍会对净利率形象压力。

　　积极转型,期待长期增长

　　目前,公司通过自建物业逆势扩张,继续主打购物中心业态并计划布局未进入的省会城市及在已有门店地区加密布点。通过与恒大合作商业地产,规避物业取得成本高、结构不合理等风险,实现优势互补,提升盈利能力;公司积极拥抱互联网,与微信在APP运营、营销、支付、数据挖掘等领域进行合作,构建实体、网上、移动终端渠道一体化,进而形成协同作用,增加客户粘性。数据显示9月王府井线上商城实现销售额近一千万,环比8月份增长148%,其中有17%源自于移动端购物。计划明年在旗下百货大楼和双安商场进行全渠道建设试点,打造一站式服务;与百分点公司共同搭建大数据平台,力求在单品管理、库存共管等方面试水和供应商进行合作。最后,王府井作为在京市场化程度较高的国有资产,我们建议投资者关注国企改革的主题催化剂。

　　调低14-16年EPS至1.37/1.31/1.31,维持“推荐”评级

　　我们调低14-16年EPS至1.37/1.31/1.31。王府井作为业内转型的龙头标杆企业,积极拥抱互联网打造全渠道运营,是传统百货行业中转型最早也最坚决的。长期前景看好,维持“推荐”评级不变。平安证券

　　首创股份（600008）：资产梳理将提升公司盈利水平

　　收入稳步增长,工程建设、电器拆解成新增长点

　　公司前三季度实现营业收入28.49亿元,同比增长24.19%;其中三季度收入分别为10.43亿元,与二季度基本持平。公司通过 BOT、收购兼并等方式积极开拓水务市场,水处理规模持续增长。在传统水务外延式扩张的同时,水务工程建设和电器拆解业务成为公司收入增长的又一动力。

　　收入结构变化导致毛利率有所下滑

　　公司销售毛利率38.77%,同比下降6.32个百分点,环比也呈现下降趋势。收入增长结构的变化是毛利率下降的主要原因。毛利率较低的水务工程建设、电器拆解业务是今年公司主要收入增量,使得公司营业成本同比增长38.47%。 财务费用、营业外支出拖累业绩,净利润微增1.19% 公司销售费用、管理费用保持稳定,由于公司长、短期借款增加导致前三季度财务费用增加1.14亿元。此外,由于子公司本期报废固定资产增加,公司营业外支出比去年同期增加0.54亿元。财务费用、营业外支出拖累公司净利润增长,前三季度公司归属净利润2.21亿元,微增1.19%。从单季度来看,三季度净利润0.91亿元,与二季度持平。

　　出售绿基公司股权,有望增厚四季度利润约2亿元

　　公司10月29日发布公告,拟通过协议转让的方式转让所持有的绿基公司51.28%股权,转让价款拟定为4.62亿元。公司持续梳理资产,有利于进一步聚焦水务、环保等主营业务,有利于公司的资产优化、产业链延伸与战略提升。截止2013年,绿基公司投资成本期末余额2.76亿元,此次股权转让若能在年内完成,有望增厚四季度非经常性利润约2亿元。

　　四大因素驱动公司水务资产盈利能力提升

　　低收益资产和高费用率拉低了公司资产价值,公司盈利水平提升将使公司资产价值获得重估。我们认为,公司盈利水平提升将受到四方面因素驱动:1)剥离低盈利性地产及京城水务资产,寻求战略转型;2)阶梯水价推广提升自来水业务盈利水平;3)污水再生利用势在必行,推动污水资产价值提升;4)国企改革背景下激励预期推动公司管理改善,提升净利率。

　　收购嘉净环保,农村水处理业务值得期待

　　我国农村水处理市场的需求急迫、前景广阔,在地方政府推动下有望提前启动。近期首创股份通过收购苏州嘉净环保51%股权进军该领域,公司瞄准有财政实力的东南沿海发达地区,大力拓展DBTO模式的农村水务项目,目前在江苏、浙江等地区已有项目储备,未来将作为重点方向来发展,农村水务业务值得期待。

　　盈利预测与评级:

　　不考虑水价改革预期,我们预计公司2014和2015年EPS分别为0.27、0.36元(考虑增发摊薄),当前股价对应P/E分别为28X、21X。公司是兼具水资源化和国企改革预期的主题性投资标的,现价有较强安全边际,维持“强烈推荐”评级。方正证券