舜宇光学（2382,买入）：光学发展进入新阶段，期待OIS 技术导入，买入评级

中报业绩一般，下半年镜头模组盈利能力将有望维持稳定

14 年上半年公司收入同比上升37.7%至38.36 亿元人民币，增长主要动力来自国内智能手机光学配件需求拉动。由于14 年国内运营商对智能手机补贴力度降低，以及国内智能机需求正处于3G 向4G 切换过程，智能机出货量虽保持快速增长，但公司收入占比最大的手机镜头模组业务仍面临较大竞争，其毛利率下降致约10.9%，低于预期，拖累整体毛利率下滑约1.2 个百分点至14.6%。期内公司股东净利同比增长约30.5%至2.57 亿元人民币，纯利率下滑约0.4 个百分点至6.7%，每股盈利0.245 元人民币，不派中期息。我们认为，14 年处于需求切换阶段，4G增量规模仍然可期，公司光学组件在国内一线品牌的渗透率维持高位，竞争优势明显。进入14 年下半年，智能机需求将随国内4G 覆盖率及芯片平台成熟度提升而维持规模成长，手机镜头模组毛利率应能维持稳定甚至略有提升，从而改善公司整体盈利能力。

光学应用技术发展将摆脱简单像素升级，OIS 技术导入将成为公司扭转盈利能力趋势的重大机遇

经历三年的爆炸性发展，手机镜头像素升级已经呈现翻倍提升规律，14 年上半年搭载1300 万像素的国内品牌智能机已大量上市，但简单的像素提升对光学镜头模组的ASP 及毛利率刺激效应逐年递减。苹果iphone6 Plus 采用800 万像素镜头模组，在镜头端首次采用了OIS 功能，使得智能机光学应用技术发展进入了新阶段。

我们认为OIS 较阵列式模组、MEMS 及光学变焦等技术更为贴近用户需求，在4G通信条件下用于拍摄录像及视频通话的良好用户体验将能为品牌厂商带来差异性溢价。目前国内除公司以外暂时缺乏有能力整合OIS 镜头资源的模组厂商，我们相信随着OIS 镜头模组于15 年成为国内智能机标配，公司将能从中受益。

提升目标价至13.5 港元，买入评级

基于以上观点，我们提升公司目标价至13.5 港元，为15 年调整预期后每股预测盈利的15 倍市盈率，维持买入评级。