14H1公司收入同比增加26.9%,净利润同比增加24.2%
14H1公司实现销售收入122.7亿元,归属上市公司股东净利润11.6亿元;合EPS1.35元。公司实现扣非后净利润9.0亿元,同比小幅下滑1.5%,主要由于销售费用上升所致,期间内销售费用率增加1ppt至6.9%。
产品销量结构调整使得毛利率小幅下滑,费用上升较快
我们认为销量结构变化是综合毛利率小幅下滑1.2ppt至27.0%的主要原因:1)14H1公司ASP较低的轻卡顺应了行业排放标准严格实行的趋势,实现销量增速27.6%,高于公司销量增速24.63%;2)ASP较高的轻客产品销量增速同比下滑7.8%。公司为应对竞争加剧、细分市场份额下滑的风险,加大了促销力度,导致销售费用同比上升至48.9%,在很大程度上侵蚀了本期利润。
预计下半年轻卡高销量将维持,轻客和SUV产品将助公司提升利润
由于国IV排放标准执行力度趋严,公司轻卡销量或将继续保持高速增长(14年1~7月累计销量同比增长32%)。14年7月,公司毛利率较高的全顺轻客首次实现销量增速由负转正,同比增长11%,受益于城际物流产业的发展,下半年轻客的正增速有望持续。14Q3驭胜SUV汽油版或将接受预定并上市,会有5座和7座以及2驱和4驱的配置供消费者选择;该车型在14H2单月销量有望突破3,000辆。综上所述,我们预计公司下半年业绩将得到提升。
估值:目标价为38.0元,给予“买入”评级
我们基于瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC为7.6%)推导出目标价为38.0元,对应公司14年PE为16X。