编者按：去年下半年以来回暖的LED行业，一直维持着行业景气度向好的趋势。据报道，截至16日，A股上市公司中53家LED公司中已有38家公司发布上半年业绩预告，其中31家公司预喜，占比超过八成。纵览各企业业绩增长的原因，绝大部分为所处市场回暖致主营业务增长。

　　具体来看，38家公布半年业绩预告的LED企业中，共有12家企业的净利润同比增长超过50%，其中联建光电(行情,问诊)、华灿光电(行情,问诊)、珈玮股份、实益达(行情,问诊)、洲明科技(行情,问诊)净利均倍增，分别同比增长270%、215%、176%、118%和113%。而东晶电子(行情,问诊)则首亏，净利润同比下滑13倍，茂硕电源(行情,问诊)、科恒股份(行情,问诊)、南大光电(行情,问诊)、瑞丰光电(行情,问诊)和乾照光电(行情,问诊)净利则分别同比下降94.5%、57.48%-75.70%、32.81%-44.49%、10%-25%和5%-25%。

　　数据显示，31家业绩预喜企业中，绝大部分将业绩增长归功于主营业务增长。如上半年净利分别预增118.09%、80%-50%、60%-30%、50%-20%、50%-25%以及35%-10%的实益达、利亚德(行情,问诊)、鸿利光电(行情,问诊)、奥拓电子(行情,问诊)、聚飞光电(行情,问诊)、万润科技(行情,问诊)，均无一例外地以LED市场快速增长、公司产能逐渐释放、销售收入增长从而带动净利润增长等类似词汇阐述上半年业绩增长原因。

　　甚至业绩亏损的企业也同样提及了LED市场的回暖。茂硕电源指出，公司销售接单与上年同期比较来看，主营业务收入保持稳定增长。而瑞丰光电、南大光电、德豪润达(行情,问诊)等也作了类似表述。

　　当然，亏损企业中，也有例外。东晶电子上半年首度大幅亏损，就主要受累于石英晶体元器件市场竞争激烈，产品价格有所下降以及LED 蓝宝石衬底片项目尚未形成规模产能，固定成本较高。

　　深圳一位长期跟踪LED行业的券商研究员表示，从整体情况来看，LED行业整体持续向好趋势已经确立，而从产业链角度来看，向好趋势已经从去年下半年开始回暖的LED照明市场传递至中上游封装、芯片领域，如本次预增超两倍的华灿光电，就主营LED外延片及芯片。

　　值得注意的是，深交所互动易平台显示，7月份以来机构纷纷对LED相关企业进行了调研，包括美亚光电(行情,问诊)、远方光电(行情,问诊)、中航光电(行情,问诊)、联建光电、洲明科技、国星光电(行情,问诊)等。

　　机构重点个股解析

　　华鑫证券

　　华灿光电（300323）：业绩拐点到来 行业高景气度具有可持续性

　　LED芯片独立供应商，挤入国内一线阵营。华灿光电创立于2005年，目前是国内领先的LED芯片供应商，与国内其他竞争对手例如三安光电(行情,问诊)、德豪润达的垂直整合方式不同，公司在战略上不往封装和应用走，而是专注于成为独立的芯片供应商。公司产能和技术已经挤入国内一线阵营，并不断扩充产能，预计于2016年底，公司的MOCVD数量将达235台左右（折合单腔），成为全球前三大LED芯片供应商。

　　2014年Q1迎来业绩拐点。2013年，公司出现亏损，主要原因为2013年LED芯片ASP降幅达到20%左右。2014年Q1，公司实现归属于母公司的净利润1454万元，扭转了之前连续3个季度的亏损，得益于行业景气度回升，张家港子公司产能开出，产品实现满产满销。我们预计2014年Q2，随着张家港子公司产能和良率的爬升，规模效应的显现，公司的毛利率将回升至20%以上，同时，公司的费用率将重回正常范围。

　　行业高景气度具有可持续性。2012和2013年，LED行业经历痛苦的去产能时期，落后产能被淘汰出局，行业技术、资金门槛提高，规模较小的LED芯片厂商已经没有能力同大厂竞争；台韩企业受成本因素的考虑扩产比较谨慎。我们预计2014和2015年全球MOCVD新增设备分别为280和350台，对应总数量增幅分别为10%和11%，即使假设新设备生产效率比现有设备平均增长80%，产能增幅仍然低于需求增幅（2014和2015年分别为31%和20%），因此LED行业高景气度具有可持续性。

　　LED芯片产能偏紧将带动公司利润率回归。我们判断2014和2015年LED会保持需求旺盛而供给偏紧的局面。LED芯片ASP下滑幅度将从2012和2013年的35%和20%，回归到电子元器件行业的正常情况。我们预计2014和2015LED芯片的降幅分别为11%和10%。随着公司良率的提升和规模效应的显现，公司的利润率有望稳步提升。

　　盈利预测。我们预计公司2014、2015和2016年EPS为0.35、0.68和0.98 元，对应PE为52.7、27.6和19.0倍。公司专注于LED芯片领域，挤入国内一线阵营，未来受益于LED照明的爆发。2014年公司业绩的逐季回升和下半年推出的新产品有望成为股价的催化剂。因此我们首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示：系统性风险、LED照明渗透率低于预期等。

　　中银国际

　　利亚德（300296）：小间距 大空间 高成长

　　我们近期于北京策略会上组织了利亚德（300296.CH/人民币13.39， 未有评级）的投资者交流。公司是小间距LED 显示的市场发现者和龙头企业，将充分受益于近两年小间距LED 显示对传统DLP 显示的替代，同时专注民用市场的小间距LED 电视将于下半年发布，有望打开新的市场空间。与此同时，公司已经完成与被收购公司的战略整合，通过交叉销售已经实现良好协同效应，并将继续执行并购战略。我们认为随着1.6mm 间距产品（P1.6）成本和售价的进一步下降，其将成为替代DLP 屏幕的主力产品，小间距LED电视将在明年初迎来爆发增长。公司受益于小间距电视迅速放量、收购公司并表及其协同效应，我们预计2014 年净利润1.4 亿元，同比增长42%，并处于加速增长轨道上。

　　小间距 LED 电视已成为公司业绩成长的核心驱动力。小间距LED 电视是利亚德业绩增长最大驱动力，我们认为小间距LED 显示的市场空间随着核心元件——LED 灯珠的价格下降而逐步打开，市场开拓有望实现“两步走”：第一步逐步替代主流的DLP 显示屏，第二步有望替代投影仪、开创100 寸以上大屏幕显示民用市场、进入电影院线银幕市场（如IMAX）。公司一季报显示，小间距LED 电视在总体订单中占比已经达到60%。

　　行业先行者带来的技术领先优势、品牌优势及规模效应是公司的“护城河”。小间距LED 显示的市场价值已经被广泛认同，并吸引更多企业参与其中。作为小间距LED 显示市场发现者和开拓者，公司目前新产品研发、市场开拓进度均快于竞争对手，同时近两年的已售产品给公司带来的经验积累、规模效应和质量验证都是竞争对手所缺乏的。行业未来出现价格战是大概率事件，但在竞争充分的行业中，有技术和品牌优势的龙头企业仍能够维持高出平均水平的利润率。

　　收购标的金达照明和互联亿达已实现交叉销售的协同效应，公司将继续执行外延式并购战略。公司在2013 年并购的金达照明和互联亿达就是这一战略的典型写照。金达照明主要从事照明方案研发、照明灯具销售和照明工程总体承包，专注“交钥匙”项目；互联亿达专注于提供广播电视行业LED 显示屏及控制系统解决方案。目前公司与两家收购标的已经实现良好协同效应，开展交叉销售，并已体现在公司订单上。

　　我们认为随着1.6mm 间距产品（P1.6）成本和售价的进一步下降，其将成为替代DLP 屏幕的主力产品，小间距LED 电视将在明年初迎来爆发增长。公司受益于小间距电视迅速放量、金达照明并表及其协同效应，我们预计2014 年净利润1.4 亿元，同比增长42%，并处于加速增长轨道上。此外，随着小间距LED 电视“两步走替代战略”的进一步执行，公司的储备产品——大屏幕电视有望在2015 年成为新的利润增长点，支撑公司继续高速成长。

　　华泰证券(行情,问诊)

　　美亚光电（002690）：业绩超预期 得益于产品结构优化

　　事件：美亚光电2014年4月24日晚发布一季报显示，公司2014年一季度实现营业收入1.09亿元，同比增长18.1 %；归属于上市公司股东净利润3855万元，同比增长126.7%，EPS0.15元。

　　业绩超预期，得益于产品结构优化及毛利率的提升。营业收入稳定增长符合我们其前的判断， 其主要原因：1）色选机特别是杂粮色选机大幅增长，杂粮色选机目前市场渗透率低，随着人们对食品安全越来越重视，杂粮色选机开始被广泛应用；2）新业务X射线工业轮胎检测机和牙科CBCT机继续放量，保持较高增长。归属母公司净利润大幅增长主要是产品结构的优化及毛利率的提升，牙科CBCT以及工业轮胎检测机销售比重慢慢提升，毛利率有较大幅度的提升使得整体毛利大幅增长。

　　高附加值产品将继续推动公司利润增长。2014年一季度，公司综合毛利率提升5.5个百分点达59.6%，毛利较大幅度提升主要得益于高附加值产品的销售。公司未来将继续扩大X射线检测机、牙科CBCT机以及杂粮色选机等高附加值产品的销售，优化产品结构，确保利润稳定增长。随着2014年新的《食品安全法》修订并颁布实施，光电检测及分选设备的普及率将大幅提高，过去普及率较低的杂粮色选机将会得到快速发展，成为色选机新的增长点；国内牙科CBCT机正从市场培育期开始慢慢进入快速成长期，美亚光电的牙科CBCT机已达国际先进水平， 可以实现进口替代，将充分受益国内牙科的发展；X射线工业轮胎检测机逐渐在与国外品牌角力过程占据主动，市场竞争力逐步提升，成为公司三大核心产品之一和新的利润增长点。

　　展望2014：紧紧围绕公司发展战略，确保业绩稳定快速增长。公司公告，2014年上半年同比增长30%-60%，我们认为应该接近上限，业绩保持较快增长主要来自以下三个方面：1）杂粮色选机得到进一步的普及， 特别是小麦和玉米色选机；2）海外市场特别是东南亚市场渠道构建获得收获；3）工业轮胎检测机和CBCT机继续保持高增长。

　　维持“增持”评级。我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.18元、1.54元和1.91元，对应的PE分别为39.32X，29.97X和24.06X。公司是国内色选机行业龙头，在光学识别和软件控制方面具有很强的核心优势，并积极通过自身优势向多领域拓展，我们继续看好公司依托某一技术优势逐步拓展新领域的发展模式，维持“增持”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧，毛利率下滑超预期；新业务领域拓展受阻。

　　湘财证券

　　远方光电（300306）：春暖花开 再谈远方光电投资机会

　　LED照明行业回暖趋势确立，未来发展空间广阔。在技术进步推动下， LED照明产品价格持续下滑，与白炽灯、节能灯的价差进一步缩小。随着需求的增强，LED照明行业从2013年下半年开始回暖，并且这一趋势在14年初得到了进一步的确认。据CSA的统计，2013年国内LED照明产业整体规模达到了2576亿元，同比增长34%，增速明显恢复。不过总体来说，目前LED照明的市场渗透率还比较低，2013年也仅为8%左右，未来还有很大的提升空间。我们认为，随着技术的进步，LED照明的价格会进一步降低，在加上相关鼓励政策的推动， LED照明行业迎来了又一次的发展机遇期。相关市场研究预计，2015年LED照明市场规模有望突破5000亿元。

　　深耕LED照明实验室设备市场，研发新品，丰富现有产品种类。公司加大了新产品的研发力度，推出了TRA-200 LED热阻结构分析系统、SPIC-200光谱彩色照度计等高端产品，进一步丰富了公司的产品系列。另外，公司还借助院士工作站、博士后工作站、省级工程中心等科研平台，积极推进颜色测量仪器、太赫兹光谱仪等研发项目，为企业未来发展做好技术储备。

　　开拓新的市场领域，进入在线检测设备市场。公司在13年下半年推出了新产品——LED灯具自动老化检测一体化设备LAT-2000。该产品的推出使得公司进入了LED照明在线检测设备领域，虽然目前在公司营收中占比还比较低，但是该产品成长性好，14年有望实现销售放量，或将成为公司业绩增长的一大亮点。与公司原有的LED照明实验室检测设备市场相比，在线检测市场是一个更为广阔的市场，大概是实验室检测设备市场规模的5-6倍。

　　外延并购，寻求新的业务增长点。今年年初公司发布公告，称公司或全资子公司拟以现金形式，收购先进光电器材（深圳）有限公司的相关资产，收购完成后将获得先进光电固定资产和无形资产，交易总价（含税）不超过6500万元。先进光电主要从事LED固晶机等设备的研发、生产和销售，已经获得一定的专利等知识产权，与公司主营业务同处于LED产业领域。如果未来顺利完成该交易，将有利于公司拓展相关业务，提升公司研发、制造LED核心设备的能力，符合公司未来发展战略，借此公司有望进入LED生产设备系统集成商的行列。

　　估值和投资建议。我们对公司的盈利预测进行了微调，预计公司2014-2016年摊薄后的每股收益为：1.01元、1.29元和1.64元，对应目前股价的PE分别为：23.1倍、18.1倍和14.3倍。鉴于公司下游回暖，业绩有望稳定增长，维持“买入”评级。

　　重点关注事项。股价催化剂（正面）：LED照明均价的进一步下降；LED照明相关鼓励政策的出台和落实；公司新产品研发取得突破。风险提示（负面）：新产品研发不及预期的风险；产品竞争加剧，毛利率下降的风险。

　　民生证券

　　中航光电（002179）：量质变齐现 光电产能预期翻倍 大配套成就集成互联

　　一、 事件概述

　　近期军工和电子板块涨幅居前，军工关键设备支持国产化政策频出，并且中国南海摩擦事件不断；军工行情有望延续，并且统计分析每年军工板块均有2-3次投资机会。针对大飞机和军机国产化进程加快，以及军队信息化建设强化，我们近期调研了中航光电，分析如下。

　　二、 分析与判断

　　预期募投助2016年光电产能翻倍，2014-15业绩增速有望从20-30%提升至30-40%

　　根据公司募投项目进度，预期2016年光电产能将翻倍。光电连接器产业化项目近期已经投产，2013年光电设备产品全年订货同比增长近一倍，产能将根据订单情况分2-3年全部释放，因此2014-2016业务增速预计30%以上。预计项目达产后年新增利润总额 24，740 万元，产能较目前的1838万只可翻倍。新能源汽车线缆系统总厂项目和大飞机集成安装项目，2014年预计将逐步建成投产，磨合期后的规模化生产可能将始于2015年，初期增速有望实现倍增。

　　大配套成就大飞机和新能源汽车集成互联，产品附加值和重要程度显著S0100513070008提升

　　公司是国内光电元器件最全企业之一，具有300余系列，30万个品种；在大配套基础上，2013年定向增发用于光电技术产业基地、飞机集成安装架产业化和新能源及电动车线缆总成项目，显示出公司从元器件走向系统集成的发展思路。电子通讯配套业务60%以上为军品，对接零部件配套商，属三级重要度；系统集成业务覆盖航空系统集成安装架和新能源汽车线缆总成等，对接总装厂，若生产军品则将成为一级重要级别。已与中国商飞正式签订C919大型客机项目主合同，成为集成互连安装平台唯一供应商，在此方面预计也不仅局限于C919，利用研发平台优势型号拓展极具优势。除此之外，公司在新能源汽车线缆集成方面，也打破进口垄断，2012年就实现了 3020 万元的销售，国家对新能源汽车重点扶持政策下，2014年新能源汽车领域订单可能上亿；年均增速预计保持在100%以上。同时新能源汽车项目是根据车厂进行订制化生产，主要客户有比亚迪(行情,问诊)、奇瑞、宇通、江淮等。

　　公司合理估值预计趋于PE 30X：公司制2016年预计20%业绩贡献来自于系统集成；80%为配套，其中60%以上为军品，剩余民品以4G、工业特种通讯业务为主。我们认为合理估值能够趋于PE30X。

　　三、 盈利预测：我们预计公司2014—2016年的EPS分别为0.67元、0.91元和1.26元。

　　风险提示：1）国家政策调整；2）募投项目低于预期。

　　海通证券(行情,问诊)

　　联建光电（300269）：公司未来发展空间大 安全边际足

　　LED 户外显示屏行业分散度高，未来有望孕育大企业。根据我们的测算，全国约有1380 块LED 户外显示屏，如果按照单块屏幕销售收入200-400 万计算，则2013 年行业规模约为30-40 亿元。对于行业龙头郁金香而言，销售收入约占市场份额的12.5%-16.7%。而从LED 显示屏体资源数目看，郁金香传媒自有屏体数目为24 块，市占率约为2%。户外显示屏行业分散度高。

　　受区域差别较大的影响，传统的直接扩张方式难度很大。

　　跨区域扩张非常困难。点位为LED 显示屏核心竞争要素，其除了资金之外还需要较多的其他因素，本地企业存在相当的优势，因此地域扩张是需要面对的最大难题。

　　投入资金大，现金流压力大，分众传媒亦折戟而归。从投资资金角度看，一个一线城市点位需要的一次性投资金额约为1500-2000 万左右，二线城市点位需要的投资规模也在100-300 万，对于企业而言想要快速扩张存在很大的问题，仅仅投资二线城市，压力也很大，如果并购则支付的价格更高，需要很强的财力支撑，分众传媒之前也试图重复楼宇广告的成功案例，然由于资金压力太大，导致整体计划失败。

　　后续的维护也存在较大问题。由于网点存在于全国各个城市，因此后续的维护也较为困难。

　　联建光电将采取优势模式获取屏体资源，同时依托分时传媒拉升屏体资源上刊率。联建光电紧握户外中介龙头企业分时传媒，通过“1+1”与外延并购相结合的方式扩张屏体资源。其核心逻辑是通过与区域广告业主合作的方式获取低价的LED显示屏资源，同时通过分时传媒加强下游销售，发展策略较为先进。

　　分时传媒与联动文化的合作已经正式开始，联动文化后续订单和收入将进入快速发展阶段。分时传媒从年初开始与联动文化进行合作。分时运用其多年的户外广告运作经验对联动文化的LED显示屏资源进行了评估。由于牵扯到较多的评估事件导致分时从2014年4月份开始正式推广联动文化的屏体资源。2014年4月单月分时就已经为联动文化贡献订单100-200万，我们预计分时传媒后续为联动文化获取的订单量将快速增加，联动文化亏损额将呈现逐季度减少的态势，2014Q3、2014Q4将实现盈利，全年盈利为大概率事件。

　　分时传媒已经完成工商过户，公司后续并购预期依旧强烈。分时传媒已经于2014年5月开始与联建光电并表，按照一般规律，我们预计增发将于6月份完成。鉴于整体行业的极度分散，我们认为公司后续外延式扩张的需求依然强烈。

　　盈利预测与投资建议。在不考虑外延并购的基础上，我们预计联建光电2014、2015年备考净利润规模将达到1.55亿元，2.09亿元。对应备考全面摊薄EPS分别为0.90元、1.20元。鉴于公司未来将进入快速发展阶段，且后续并购预期强烈，我们认为公司与蓝色光标(行情,问诊)相仿，目前蓝标估值为2015年30倍。考虑到公司市值较小，可以享受一定的溢价，我们认为公司可以享受2015年30-35X的合理估值，对应目标价为36-42元。

　　主要不确定因素。户外广告推广不达预期，协同效应体现低于预期，创业板风险。

　　招商证券(行情,问诊)

　　洲明科技（300232）：整体拐点已现 上调评级至强烈推荐

　　中报大幅超出市场预期，拟推10 转10。洲明预告中期净利润为2065-2400 万元，同比增长83-113%，其中2 季度单季净利润同比增124-170%，较Q1 增速20%显著提升，业绩拐点已经体现。此外拟推出10 转10 方案。

　　照明创新性O2O 模式已成型，与南方电网合作空间巨大。1）B2C 方面，洲明已在京东、微信、唯品会等布局，同时销量位于天猫前列的翰源（不排除后续控股）亦为公司带来较大流量弹性；2）C2B 则已在翰源推出“私人定制”，客户可获得个性化的照明方案服务；3）B2B 主要与南网合作，目前已运营，通过电商平台向全社会提供节能服务，形式包括洲明作为南网EMC 的主力产品供应商等等。借助南网的渠道、客户、数据库等资源，洲明将显著受益。

　　率先布局智能照明，外延发展有望带来更大弹性。洲明积极进军智能照明，已在常州有成功案例，而在广深亦有工程进入实施阶段。同时，洲明在13年报中表示将通过外延快速扩大业务规模，我们判断公司将在照明O2O 领域积极寻求标的，其照明业务收入规模有望在未来1-2 年超越显示屏业务。

　　照明业务整体迎来盈利拐点。由于前期研发和推广费用较高，洲明过去几年照明业务一直处于亏损，而今年起高投入告一段落，同时规模爬坡助力盈利改善。我们保守预估照明外销收入1.5-2 亿，路灯、电商整体盈亏平衡，则今年照明业务有望盈利1000-2000 万。明年起布局完善的各业务线将做出更大贡献。

　　显示屏收入和盈利水平双双大增。得益于外贸市场向好，我们判断洲明上半年显示屏订单量已接近去年全年收入。子公司雷迪奥在创意屏这一蓝海具有强大竞争力，同时洲明高毛利小间距屏将从下半年起发力，全年占比望达30%。今年显示屏收入上看8-9 亿，且其利润率水平将显著提升。

　　上调至“强烈推荐-A”：洲明中报大超预期，照明业务整体迎来拐点，O2O、南网战略合作、智能照明以及外延发展将带来极大弹性。而显示屏收入和盈利水平双双大增。上调2014-15 年EPS 为0.72/1.05 元。基于业绩高增长，给予目标价32 元，相当于15 年30 倍PE，上调至“强烈推荐-A”评级!

　　风险提示：新渠道拓展风险。

　　宏源证券(行情,问诊)

　　奥拓电子（002587）：坚持高端品牌定位 发展战略提速

　　LED显示屏行业总体进入稳定增长阶段，市场集中度有望较快提升，中国企业加速占领全球市场的趋势正在形成。受益于LED上游芯片价格快速下降、光效不断提升及国内LED下游应用企业在系统控制等方面的水平快速提升，国内企业在LED显示屏 （包含小点间距显示屏）领域的市场竞争力逐步凸显，以上市公司为代表的国内品牌集团正加速抢占全球市场。

　　公司在国内外市场树立起高端品牌形象，未来随着内涵品牌价值释放及外延扩张战略提速，有望在本轮国内企业抢占全球市场过程中明显受益。公司坚持走技术驱动型差异化竞争路线，在产品性能、系统控制、综合解决方案等方面具备全球领先优势，未来随着公司加大国内外市场渠道布局及外延式资源整合，整体发展水平有望明显提速。

　　盈利预测及投资建议。考虑公司当前订单情况、未来整体发展布局及13年发货延后及搬迁等影响因素， 我们预计公司14年是公司业绩明确高速增长的一年，预计公司14-16年净利润增长率分别为62.80 %、29.52%、29.95%，实现EPS分别为0.71元、0.92元、1.19元，当前股价对应35*13PE、27*14PE，仍具备较高投资价值，首次给予公司“增持”评级。

　　风险提示。显示屏行业竞争加剧导致盈利能力下降；金融系统需求增长放缓；照明业务培育周期过长。