证券时报网（http://www.zjjv.com/）06月25日讯

　　生益科技:被低估的覆铜板龙头企业 长景气周期刚刚开始

　　公司目前是我国最大的覆铜板生产企业，技术力量雄厚，产品质量始终保持国际领先水平。公司主要产品有阻燃型环氧玻纤布覆铜板、复合基材环氧覆铜板及多层板用系列半固化片。产品主要供制作单、双面及多层线路板，广泛用于手机、汽车、通讯设备、计算机以及各种高档电子产品中。主导产品已获得西门子、索尼、三星[微博]、华为、中兴、联想、格力、Basch等企业的认证，形成了较大的竞争优势，产品远销美国、欧盟、马来西亚、新加坡等世界多个国家和地区。在世界制造中心转移到中国且竞争日趋激烈的情况下，销量多年来始终保持国内第一。

　　通过与建滔积层板、联茂集团、金安国纪等同行公司的比较，我们认为公司具有以下几大竞争优势：规模及成本优势、技术优势、产品优势、管理优势、客户与服务优势等。对公司进行SWOT 与波特五力模型后，我们认为公司的市场竞争力突出、市场地位稳固，同时公司竞争格局正不断改善，通过规模效应的发挥，行业二线企业对公司竞争压力不断减小。而随着景气高涨，公司对下游客户议价能力不断增强。

　　半导体景气反转如火如荼。PCB 行业与半导体及全球经济大周期一致，过去两年受全球经济影响，景气度处于低位。2014 年上半年以来，全球经济重回景气向上轨道，半导体周期上行，行业回暖迹象明显。而国内4G 的大规模投入更是成为拉动行业景气超预期的催化剂。无论是BB 值、半导体销售额及晶圆厂产能利用率等信号，都表明此次半导体产业复苏程度远超预期。

　　下游需求旺盛将持续。除了全球景气的好转，国内4G 和汽车电子的拉动也是PCB 行业景气高涨的重要原因。公司4G 业务贡献占比相对较高，因此是本轮行业景气上行过程中受益最为确定的品种，未来4G 移动智能终端的放量也将不断为公司增长助力。除了4G 业务发展较快外，汽车电子化趋势也带动PCB 行业的景气度提升。汽车轻量化、小型化、智能化和电动化是未来发展大趋势，PCB 的更新换代将提振覆铜板行业需求。汽车电子要求严格，供应链稳定，车用电子元器件的使用寿命须保证在30 年以上，同时应用环境严苛，因此要求甚高，如温度适应范围广、耐冲击性强等；所以产品认证难度大、时间长，一旦进入就不会轻易更换，相对消费电子供应链要稳定许多。生益科技目前已成功进入内资供应链，将充分受益行业增长。

　　产能转移大趋势明确。由于欧美发达地区进行产业结构的调整以及亚洲地区的成本优势，全球印刷线路板的制造已逐渐从欧美转移至亚洲，特别是中国内地。自上世纪90 年代末以来，我国印刷线路板产值发展迅速，成为全球印刷线路板产值增长最快的地区。Prismark 预计2012 年至2017 年五年内，中国大陆地区的PCB 产值还将保持稳定增长，年复合增长率将达到6.0%；至2017 年，中国大陆PCB 产值将达289.72 亿美元，占比将达44.1%，近乎占到全球PCB 行业总产值的一半。

　　公司利润率不断提升趋势清晰。公司产品生产成本包括原辅材料成本、直接人工和制造费用，主要原材料为铜箔、玻璃纤维布、环氧树脂等，主要能源为电、水等。原材料价格近年来处于弱势下跌通道，有利于公司降低生产成本。另外，覆铜板行业寡头垄断格局清晰，而下游PCB 行业则非常分散，导致公司面对下游PCB 企业有较强议价能力，在景气高企时能够维持价格甚至提价。从去年开始，生益科技毛利率逐季度提升的趋势明显，我们认为这一趋势还将持续，公司业绩弹性较大。

　　盈利预测：随着公司募投项目产能的完全释放和4G 订单的落地，公司今年业绩超预期可能性较大。公司前期公告了江苏的扩产项目，我们判断有可能只是开始，生益科技已经进入了新一轮产能扩张周期。下游需求方面，4G 投入和4G 终端的渗透才刚开始，汽车电子方面公司也大有可为，公司有望正处于一个长景气周期的开端。我们预计公司14-16 年营收为82.4、99.9、118.1 亿元，净利润为5.7、7.4、9.2 亿元，对应EPS 为0.40、0.51、0.63 元。以公司14 年6 月23 日收盘价计算，对应14/15 年动态PE 分别为14.61/11.28 倍。我们认为公司未来业绩增长明确，市场低估了公司在向上景气周期时的业绩弹性，估值存在较大提升空间。首次覆盖，给予公司“强烈推荐”评级，目标价为8 元，对应14 年20 倍动态PE。

　　风险提示：全球经济下行的风险；订单波动的风险。

　　(平安证券[微博] 林照天 )

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　　华闻传媒:迎接移动视频时代的到来

　　连续收购新媒体标的 公司基本面发生重大变化：公司当前主营业务为报纸出版发行、广告经营以及燃气生产和供应，传媒与燃气业务收入占比分别为77%和16%，旗下拥有时报传媒、华商传媒等子公司经营的《证券时报》、《华商报》等报纸业务以及华商广告经营的广告设计代理业务。今年以来，公司进行了一系列的并购重组，先后将国视通讯、掌视亿通、精视文化、邦富软件、漫友文化等公司的控股权购入，新媒体与传统媒体之间渠道与内容的协同效应大幅提升，公司通过并购重组将实现主营业务华丽转身，公司基本面正在发生重大变化。

　　借力运营商实现高速增长 移动视频行业中的佼佼者：华闻传媒上半年通过现金收购了国视通讯(上海)，正式进入移动视频领域(目前正在按照相关程序办理资产过户手续)。国视通讯是三大运营商视频基地最优秀的合作方之一，运营移动视讯基地最大的垂直频道——影视频道以及品牌包国视通讯。截至去年底，国视通讯在移动视讯基地的包月付费用户数超过600万，分成前收入约4.65亿元，以25.6%的份额成为移动视讯基地分成收入最高的合作方。自去年4月1日起，移动视讯基地开始对流量收费，同时调整了与合作方之间的分成比例，由之前的60%：40%(移动视讯基地：合作方)，调整为目前的40%：60%，此项调整也将促使国视通讯的收入取得较大幅度的增长。另外，自去年以来，由于天翼视讯严格管控社会渠道的推广，合作方业务受到较大程度的负面影响，这也是我们比较担心的问题。但是，通过此次调研，我们发现，国视通讯在天翼视讯的收入占比仅为3%左右，负面影响基本可以忽略不计。

　　收购掌视亿通 谋局手机视频全产业链：掌视亿通是一家致力于运营商视频业务的公司，通过与手机视频牌照方和渠道方的合作，公司目前已经成为国内领先的运营商视频内容分销及技术服务提供商，公司主要商业模式是向手机视频牌照方、运营商提供内容分销推广服务以及节目包装策划、转码等技术服务，按月和约定的分成比例与手机牌照方确认由掌视亿通提供内容或提供分销推广服务所产生的视频信息服务费收入，主要客户包括国视通讯、中报视讯、华数传媒等。2013年，掌视亿通净利润增速高达123%，2014年一季度净利润已经达到2993.55万元，接近2012年全年的净利润。

　　移动视频应用占比大幅提升 行业成长空间广阔：根据2014年CNNIC发布的《第33次中国互联网络发展状况统计报告》数据，截至2013年12月，我国手机视频用户规模为2.47亿，与2012年底相比增长了83.8%，网民使用率为49.3%，较2011年底提升了26.8个百分点，在16种手机应用中增幅最大，目前已经超过手机游戏成为移动互联网第五大应用。手机视频是随着3G通信技术商业化而兴起的移动互联网应用，公司化运作的时间仅短短几年，发展速度却十分惊人。我们认为，随着4G牌照逐步落地、智能手机大屏化以及渗透率和分辨率的提升，移动视频运行环境更加优化，人们观看视频的传统习惯和付费方式将逐渐改变，在手机、PAD、PC、电视“四屏”中，手机屏视频业务的成长潜力最大。

　　战略转型方向明确 新媒体龙头公司隐现: 纵览华闻传媒2013年以来的一系列收购活动，其摆脱纸媒束缚、转型新媒体的战略方向十分清晰。如果今年各项业务重组顺利实施，华闻传媒将成为拥有包括国视通讯、掌视亿通、华商网、澄怀科技等互联网和移动互联网业务的新媒体集团。据公司估计，这些新媒体业务2014年贡献的收入预计将达到15亿元，占公司备考收入的比例达到31%，其贡献的净利润预计将达到4.09亿元，占公司备考净利润的比例约37%。由于新媒体业务未来几年仍将快速增长，其在公司总业务中的利润贡献比例将逐年提高，预计2015、2016年这些新业务贡献的净利润占公司净利润比例将分别达到44%、53%，两年后华闻传媒将真正转型成为一家以新媒体业务为主的上市媒体龙头公司。为了实现其“互联网平台型传媒集团”的战略愿景，如果未来有合适标的，我们认为华闻传媒将会延续并购重组的外延式增长模式。

　　盈利预测与投资建议：如果今年资产重组进程顺利，我们预计公司2014-2015年EPS分别为0.56和0.73元，对应目前股价的市盈率分别为20.54和15.75倍，首次给予“买入”评级。

　　风险因素：资产重组进程不顺利；收购的标的公司业绩不达预期。

　　(万联证券 宋颖 )

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　　威孚高科:国IV向好，上半年预增50%~65%

　　结论与建议：

　　上半年威孚预增50%~65%，重卡回暖和国IV 普及是增长动因。未来大气治污催生的国IV 进一步普及和黄标车的汰旧换新将继续推动高压共轨系统和SCR 系统市场规模茁壮成长。

　　预计公司14、15 年EPS 分别为1.593 元和1.945 元，YoY 分别增长46.64%和22.11%。14 年A、B 股P/E 为17 倍和13 倍、15 年为14 倍和10 倍，维持买入的投资建议，目标价A 股31 元(14 年20x)、B 股30 港元(14 年15x)。

　　14 年h1 预增50%~65%：威孚高科发布上半年业绩预增公告，受益于重卡回暖以及国IV 标准普及，公司高压共轨、后处理系统等各项业务较快增长，同时参股企业的高压共轨业务增长较快，投资收益大幅增长，故公司2014 年上半年业绩实现了良好的增长，预告归母净利润为7.98~8.78 亿元，YoY+50%~65%，略好于我们50%左右的预期。

　　重卡回暖、国IV 普及：前5 月国内重卡销售36.52 万辆，YoY+11.49%，增长良好，且各方部委皆十分强调治理汽车尾气排放的工作，故国IV相关的高压共轨系统及尾气后处理系统市场需求实现了大幅增长，由此带动了公司主营业务的增长，同时参股的博世汽柴具有很好的业绩弹性，我们认为其高科技、高附加值的产品销量、收入提升对威孚整体业绩的增长至关重要。

　　预计 14 年SCR 系统产值超百亿元：我们预计14 年国内新销售的中重卡及工程机械中，搭载SCR 系统的比例将达到40%左右，而到15 年有望达到60%，而在2018 年达到国IV SCR 的全覆盖。按2 万元/套估算，14年SCR 系统市场产值将达到116 亿元，而18 年即便考虑价格下跌因素影响，也将超过200 亿元。

　　14 年计划淘汰600 万辆黄标车：黄标车是指排放水准低于国一排放标准的汽油车和国三排放标准的柴油车，老旧车是指使用时间较长，污染控制水准较差的车辆。截至2013 年底，全国共有黄标车1300 余万辆，约占汽车保有量的10%，排放的污染物占汽车污染物排放总量的50%左右。因此，加速淘汰黄标车和老旧车是改善城市大气品质的重要举措。近日环保部有关负责人表示，2014 年国务院总计下达黄标车及老旧车淘汰任务600 万辆，由此产生的汰旧换新需求将对高压共轨和SCR 系统需求锦上添花。

　　盈利预测：预计公司14、15 年营收将分别达到68.25 亿元和79.49 亿元，YoY 分别增长22.10%和16.48%；实现净利润分别为16.25 亿元和19.84亿元，YoY 分别增长46.64%和22.11%；EPS 分别为1.593 元和1.945 元。14 年A、B 股P/E 为17 倍和13 倍、15 年为14 倍和10 倍，维持买入的投资建议，目标价A 股31 元(14 年20x)、B 股30 港元(14 年15x)。

　　(群益证券 韩伟琪 )

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　　机器人:入库军队一级供应商，军用自动化装备新突破

　　入库军队一级供应商，拓宽了采购领域

　　军队物资采购网总后物资采购工作领导小组公布了2014 年第二批入库供应商名单，新松机器人成为一级入库供应商∩入库物资小类名称：机房综合设备、机电设备制造类装备、工程机械制造类装备、装具类装备、输送设备。

　　我们认为本次入库标志着机器人品牌和质量获得军方更深度认可，对公司意义重大，有利于公司业务进一步拓展国防领域，使产品全面进入军工物资市场，扩大产品销售规模，提高毛利率水平。

　　军用机器人规模巨大，下一片蓝海

　　工业机器人已超百亿美元规模，但国内竞争激烈导致价格走低，我们认为军用机器人将是下一片蓝海。在全球范围来看，军用自动化装备目前发展较快，未来国内国防机器人空间很大。在国防领域，无人化、自动化是必然趋势，未来十年将是我军装备大规模升级换代的十年，更多的军费将投入高端军事装备的采购上，特别是装备的智能化改造上，以实现跨越式发展。

　　军用机器人新突破，有望持续获得订单

　　本次入库一级供应商是新松在军用机器人上新的突破，军工业务的特点是体量大，门槛高(一旦进入列装就鲜有竞争对手)，毛利率高，可持续性好。

　　公司于2011 年获得的1.5 亿军用搬运机器人订单，并在11 年完成了列装，取得良好的示范效果。12、13 年公司又获得三个1.5 亿左右的特种机器人订单，总计合同金额超过6 亿元，未来有望持续获得订单。

　　投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价35 元。我们预计公司2014 年-2016 年EPS 分别为0.57、0.83、1.08 元，成长性突出。

　　风险提示：下游需求放缓，营业外收入大幅下降。

　　(安信证券 邹润芳，王书伟)

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　　硕贝德:股权激励明确长期增长目标

　　结论与建议：

　　作为国内产品线最为齐全的无线通信终端天线厂商，公司公布股权激励计划，明确长期增长目标：2017 年净利润较 2013 年增长 200%，进一步理顺管理层与股东的利益关系。短期来看，无线充电需求进入快速导入阶段、NFC天线快等新应用将推动公司业绩的提升，而长期来看，通信频段随着带宽的增长而提高，因此对要求天线数量、体积、间距都形成更高的要求，而这一变化与移动设备轻薄化的趋势显然存在背离，因此天线厂商的设计制造难度将不断的增加，将带动产品 ASP 的提高，行业产值增速有机会超脱智能终端的速度，龙头公司将明显受益。综合考量，我们预计公司 2014-15 年可实现净利润0.66 亿、0.95 亿，YoY 增长69.8% 、4 6.9%，EPS 为0. 29元、0.42元，对应PE分别为51倍、35倍〖虑到公司与行业快速成长性，维持“买入＂建议。

　　公司公布股权激励草案：拟向 162 名中高层员工授予 807.5 万份股票期权，占公司总股本的 3.6% ，行权价格 14.74 元。从行权条件来看，本次草案规定，以 2013 年业绩为基准，2014 年、2015 年、2016 年、2017 年公司实现的净利润较 2013 年增长分别不低于 30%、50%、130% 、200% 。简言之，2013-2017 公司净利润复合增长率需达到 31.6%，业绩长期增长预期明确，且目标设定较高。我们认为随着股权激励草案的推出，有助于进一步理顺公司管理层与股东利益的关系，有助于未来业绩的持续增长。

　　14年诸多因素将加速业绩回升 ：随着苹果 iwatch 在14h2 的推出，预计无线充电模组的市场导入将加速，作为中兴联想等国内手机企业的主要天线供应商，公司在，势必受益与无线充电需求的快速增长；同时， 2014移动支付需求也将爆发，NFC 天线的渗透率有望迅速提升，预计在带动公司营收快速增长的同时将改变天线产品毛利率下降的局面；另外，尽管NB 行业需求缓慢下行，但产业链也存在补库存的需求，公司NB 天线产品亦存在超预期可能，再者，公司横向切入摄像头模组与高级封装领域，公司收购的凯尔光电及苏州科阳光电后，我们预计有望增厚公司 2014 年、2015 年净利润 400 万元、1200 万元，相当于公司 2013 年净利润的 10.5%和31.5%。

　　盈利预测和投资建议：预计 2014-15 年可实现净利润 0.66 亿、0.95 亿，YoY 增长69.8% 、46.9% ，EPS 为0. 29元、0.42元，对应PE 分别为51倍、35倍。维持“买入＂建议。

　　(群益证券 朱吉翔 )

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　　亚威股份:牵手徕斯，正式进军机器人领域

　　投资建议

　　预计2014-2016年EPS分别为0.58元、0.72元、0.94元，对应动态PE24X、20X、15X。公司在数控金属成形机床领域具备较强的竞争优势，业绩增长确定，正式进军机器人，维持“强烈推荐”评级，目标价20元。

　　投资要点

　　事件：公司6月23日与德国Reis正式签署《合资经营协议》、技术许可主协议及一揽子配套协议，合资公司的名称为“亚威徕斯机器人制造(江苏)有限公司”。

　　详细内容：经德国Kuka授权同意，由Reis向亚威股份许可其生产全系列线性机器人和水平多关节机器人所需要的技术，亚威股份为获得上述许可技术支付许可费611.1万欧元(含税)，双方同意由亚威股份再许可给合资公司以制造及装配被许可产品；双方同意以现金出资500万欧元成立合资公司，其中亚威股份以现金方式投资255万欧元(折合人民币约2135万元)，持有合资公司51%股权；Reis以现金方式投资245万欧元，持有合资公司49%股权，共计将使用部分超募资金866.10万欧元用于上述事宜。合资公司除制造销售被许可的全系列线性机器人和水平多关节机器人产品外，将根据市场需求开发、制造及销售其他机器人产品，包括开发生产亚威股份机床自动化生产线所需各类专用机器人技术产品。根据协议合资公司为亚洲市场生产线性机器人和水平多关节机器人。销售商是库卡机器人(上海)有限公司(简称“Kuka中国”)、徕斯机器人(昆山)有限公司(简称“Reis中国”)、亚威股份。

　　公司实现同徕斯的合作体现了公司较强的竞争优势，正式合作签署时点略早于我们预期：公司主要生产中高端金属成形机床，数控比例95%。数控成形机床销量和出口量位居全国第一。公司近年来积极调整产品结构和研发新产品，在经济形势低迷情况下，公司业绩仍能够保持基本稳定。公司在产品研发与售后服务方面具备较强的竞争优势是徕斯选择与公司合作的根本原因。公司去年底与徕斯签订了机器人项目的合作备忘录，但由于KUKA对徕斯的收购，市场一度担心公司进军机器人领域受阻，但公司在较短时间签署了正式合作协议，进程略超我们预期。

　　进军机器人业务对公司现有业务实现进一步转型升级具有重要意义：公司通过与世界知名的机器人制造商合资合作和技术许可合作，借助于Kuka、Reis在机器人方面的技术支持，大力发展亚威股份机器人自动化业务，将助推公司加速数控机床转型智能化引入工业机器人技术步伐，提高现有各类主营业务产品的智能、性能和精度，研发、制造可满足市场现在和未来对智能化、自动化生产线的高端需求，推进工业机器人在成形机床自动化领域应用，提升成套自动化线解决方案的能力，加速亚威主营业务转型升级步伐，推动亚威股份在自动化业务规模和效益的增长。

　　风险提示：整体经济形势低迷；机器人业务低于预期。

　　( 长城证券 耿诺 )

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　　广电运通:二次成长正在开启，持续推荐

　　投资要点：

　　公司的二次成长期正在开启。公司的ATM 产品销售率先在大行取得突破，仍农行开始幵逐步迚入了中行、交行及邮政邮储几大行，对应着则是公司在06-09 年的业绩高增长。而10-12 年，尽管公司中、交两大行的市占率已在30%以上，但在建、工、农三大行的迚展幵丌顺利(目前一体机只迚了中行和交行，相弼二近40%的ATM 市场尚未迚入)，导致业绩增速明显趋缓。加之市场担心ATM 行业的天花板，所以公司的低估值也就顺理成章。

　　但情况在13 年出现了变化。由于利率市场化的推进导致中小银行抢客户的劢力空前，加乊三四线城市及农村地区信息化程度的进一步普及，农信城商行(公司的优势市场)布设网点、购置ATM 的需求剧增，13 年公司来自农信城商行的订单占收入比重已达50%。同时，我们预计，得益于国家鼓励购置国产金融机具的政策，公司在建、工等大行有望在今明两年取得突破，如此，公司的ATM 业务将迎来增速回升的阶段，未来三年复合增速有望在20%左右。

　　在此基础上，ATM 现金全外包服务及VTM业务的爆发将促使公司的二次成长逐步开启，我们预计公司未来三年的业绩复合增速在25%以上。

　　ATM 业务看点：业绩增速重新回升。(1)14 亿元订单大部分有望在上半年实现结算，中报业绩预期在25%左史，有望超越市场预期；(2)大行订单突破+行业的换机高峰期到来，未来公司的ATM 业务的增速有望重弻20%以上；

　　ATM 现金全外包服务及VTM 业务是长期亮点。(1)外包服务：公司的原厂商优势明显，同时服务网络覆盖领先对手，1-3 年保修期后取得运维戒外包服务订单为大概率。以现有12 万台ATM 测算，利润空间约6 亿元。幵丏公司的服务工程师的员工人数仍12 年的2609 人扩张到13 年的4083 人，显示该业务的增长速度迅猛；(2)VTM：市场空间800 亿元，预计15 年以后以来爆发式增长。其中，13 年VTM 市场开始小幅放量，行业整体实现销售300 多台，而公司的市占率超50%；

　　维持“强烈推荐“评级，建议买入。预计14-16 年EPS 0.98/1.23/1.56 元，对应弼前股价16.4/13.0/10.3 倍〖虑到公司的短期业绩有支撑，长期成长性仌然突出，给予目标价23.52 元，对应14 年EPS 24 倍。

　　风险提示：宏观经济低迷影响银行的采购意愿、公司的新品营销及服务网络扩张可能导致费用超预期、ATM 的降价风险、ATM 外包服务及VTM 销售可能低二预期。

　　(中投证券 观富钦，熊丹 )

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　　东吴证券:加速业务转型，切入互联网金融

　　维持“增持r” 评级，基于分部估值法，目标价11 元(未考虑定增完成情况)，对应2014 年PE33 倍。维持2014-16 年EPS 预测0.33/0.41/0.52 元，若考虑定增，预计2014-16 年EPS 分别为0.36/0.42/0.55 元，预计定增顺利完成概率大，定增完成后公司2014-16年净利润CAGR 将保持约35%增速，高于行业平均水平。

　　与众不同的认识：

　　定增完成在即，公司加速由传统零售业务向新型机构业务转型，有望拓展互联网金融业务。根据公司2014 年6 月24 日公告，公司入股20%的苏州市民卡公司拥有第三方支付牌照，双方未来有望在消费账户、移动支付、资产管理等业务合作，拓展互联网金融，实现潜在客户迁徙。同时公司52 亿元定增资金到位后，预计新型机构业务占比将持续提升，这包括信用交易/机构经纪/ 新三板/资产证券化/政府产业基金/海外业务合作(新加坡)等多条业务线。

　　新型机构业务将服务于本地企业/政府投融资项目。机构经纪立足于苏州本地公司研究，加大对投行/股权质押业务服务；资管业务将由通道服务转型为金融机构平台整合；而与新加坡政府共建中新高新区增加了公司参与500 亿元新加坡RQFII 项目机会。

　　苏州国企改革启动提升公司新型机构业务优势。作为苏州国资委[微博]金控平台，预计探索管理层持股/股权激励将加速公司转型，而加快混合所有制改革/提升本地证券化率将打开新型机构业务发展空间。

　　核心风险：定增未完成，国企改革滞后。

　　( 国泰君安 王宇航，孔祥，赵湘怀 )

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　　普邦园林:子公司泛亚国际上市点评：泛亚国际IPO，形成发展新亮点

　　泛亚国际在香港IPO 受热捧，开启普邦国际化与平台化发展之路。设计迎来大发展，PPP 模式拿下首单，全产业链布局拓宽传统发展路径。普邦园林在2014 年将拓宽发展路径，展现成长价值。维持2014/15 年EPS0.79、1.05 元，维持目标价18 元，对应2014 年22 倍PE(板块平均)，增持。

　　投资泛亚国际是公司完善产业链、占领高端市场的重要步骤。投资泛亚后，普邦园林将具备为客户提供“规划-建筑设计-园林设计-园林施工”一体化全产业链的优质服务能力，有助于公司整合上下游资源，衔接产业链条。另一方面，泛亚业务范围辐射到北上广深、港澳等国内主要城市及菲律宾。泛亚在商业园林的高端设计市场具有较大的市场份额和较高的品牌美誉度，普邦园林与泛亚国际的合作，有助于打开公司的高端市场。

　　泛亚国际IPO 热情如火，公开发售超额认购354.倍。IPO 过程展现普邦收购眼光，在普邦与泛亚产业协同发展下，泛亚环境2014 年迎来良好的增长前景，结合设计业务的现金流充裕特征，本次发行受到市场关注，公开发售获得8683 份有效申请共35.5 亿股，超额认购354.6 倍。IPO 之后普邦将持有25.5%，在双上市平台基础上，有助于双方进一步的合作加强。

　　以大环保为发展方向，全产业与新模式布局推进中。坚定发展大环保领域，适度加强跨领域业务推进；PPP 模式园林项目落地，加强了大项目的收款保障力度；立足于领域扩张与模式创新，追求成长中的现金流改善。

　　风险提示：地产园林项目在地产大周期向下产生成长减速风险。

　　( 国泰君安 张琨，王建 )

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　　航天信息:承建成都电子发票系统 业务竞争力获验证

　　目标价为28元，维持增持评级〖虑到电子发票业务尚处于试点阶段，对业绩影响有限，我们维持公司2014-15 年EPS 为1.28/1.45 元的预测，目标价为28 元，对应2014 年PE 为22 倍，维持增持评级。

　　承建的成都电子发票系统平台试运行，公司已成国内承建最多电子发票系统平台企业。6 月24 日晚，公司公告称承建的成都市电子发票系统将于2014 年 6 月 25 日正式上线试运行。首批参加试点的企业包括京东成都分公司和京东全资子公司江苏圆周公司成都分公司。继上海之后，公司承建成都电子发票系统，验证了在电子发票领域的极强竞争优势，未来有望成为电子发票业务领域龙头。另外，此次成都电子发票系统的试运行是公司与京东商城[微博]签订电子发票领域战略合作协议后取得的新进展。未来公司可能承接京东除北京、上海和成都外其它4 个大区的电子发票业务系统。

　　公司电子发票系统将与中国电信[微博]广东和深圳地区电子会计档案系统对接，电子发票系统和会计核算系统对接试点工作取得新进展。6 月24 日晚，公司公告将与中国电信共同在广东和深圳组织实施电子发票与电子会计档案综合试点工作，开展电子发票系统和会计核算系统对接试点。目前，公司是电子发票与电子会计档案综合试点工作中5家电子发票系统提供商之一。按发改委规划，试点工作将于2014 年完成，2015 年有望开始推广，从而推动我国电子发票业务加快发展。

　　风险提示：电子发票第三方平台服务竞争激烈，获取份额低于预期。

　　(国泰君安 范国华，袁煜明，熊昕 )

　　（证券时报网快讯中心）

　　证券时报网（http://www.zjjv.com/）06月25日讯

　　万 科Ａ:H股挂牌点评：成功B转H，估值修复空间可期

　　6月24日晚，公司公告称收到港交所批准函，公司H 股将于25 日在港交所挂牌交易，证券简称为“万科企业”，代码为2202。

　　B 转H 成功实施符合我们预期，此事件有望成为转H 取得突破性进展以来，我们多次发布更新报告并于5 月28 日发布万科深度报告，旗帜鲜明的认为，万科作为经营最为规范的行业龙头公司，顺利B 转H 为大概率事件；2)我们认为万科估值不应低于中海，参考中海2014 年PE7倍标准，则万科合理估值为12 元人民币，对应2014 年PE7 倍。

　　B 转H 将给公司运营带来积极影响，有望成为万科A 股估值修复催化剂。1)B 转H 后，万科将彻底打通香港融资通道，目前万科在香港美元债票面利率仅4.5%，大幅低于内地融资水平；2)目前港股地产龙头估值水平约为2014 年7 倍，H 股挂牌有望成为万科A 股估值修复催化剂；3)小股操盘推广可扩大万科市占率，同时意味着万科未来资本需求不高并有能力提高ROE 和分红，万科投资价值更加显着；4)事业合伙人推进，绑定职业经理人和投资者利益。截止到6月19 日，合伙人累计增持2.11 亿股(1.92%)，成交均价8.42 元/股。

　　维持2014/15 年EPS1.72、2.11 元。每股RNAV16.72 元，目前股价折52%，具安全边际。万科兼具成长性和明确的估值修复催化剂。维持目标价12 元，对应2014 年PE7 倍，维持增持评级。

　　催化剂： H 股挂牌、事业合伙人及小股操盘顺利推进

　　核心风险：销售放缓

　　(国泰君安 温阳，侯丽科，李品科 )

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　　证券时报网（http://www.zjjv.com/）06月25日讯

　　迪森股份:生物质项目布局浙江

　　事件：6月24 日，迪森股份公告，全资子公司苏州迪森，拟与浙江国大能源有限公司成立合资公司，拟在浙江地区开拓生物质能业务。

　　浙江地处雾霾治理重点地区，锅炉整治为生物质带来发展机遇。根据2014 年2 月，《浙江省大气污染防治行动计划2013－2017》，浙江省将逐步禁燃高污染燃料，逐步淘汰10t/h 以下燃煤锅炉，并推广煤改气。“城市建成区以外，鼓励以压缩成型生物质为燃料的锅炉项目建设。”这说明生物质成型燃料在城市区以外的应用，已经得到了政府的鼓励。此外，浙江省主要城市如杭州、宁波、绍兴等地的工业天然气价格普遍超过4 元/立方米，利用生物质成型燃料替代天然气完全具有经济性。我们认为，浙江地区为生物质成型燃料供热、供气项目的推广提供了发展机遇；

　　合作方选择有助于公司在浙江地区开拓市场。浙江省国大能源有限公司主要从事煤炭贸易业务。我们合理假设，在煤改气的大趋势下，国大原有客户也有寻求转换清洁燃料的意愿。公司与国大合作，能够更快接近下游需求。此外，根据公告，国大能源的董事长、总经理在合资公司中占有少量股份，也有助于激发合作方的积极性；

　　盈利预测与投资建议。维持公司2014－2016 年盈利预测，预计EPS分别为0.31、0.41、0.54 元，维持“增持”评级，目标价14.35 元；

　　风险因素：政府的支持态度不明确；公司在手项目执行进度低于预期；在运营项目存在合作方经营波动的风险；

　　(国泰君安 王威，肖扬，张赫黎 )

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　　证券时报网（http://www.zjjv.com/）06月25日讯

　　光线传媒:外延扩张锁定IP，打造全产业链娱乐帝国

　　投资建议：增持，上调目标价32元。市场认为公司此次收购标的偏小，但我们认为此次收购不仅完全符合“锁定IP 资源”的投资思路，同时采用现金方案，不排除年内会有更大规模融资并购的可能性。由于光线传媒部分电影上映推后，预计2014-16 年EPS 分别为0.39(原0.50)、0.76(原0.65)和0.90 元。给予2015 年42 倍PE 估值，上调目标价至32 元，维持“增持”评级。

　　与众不同的认识：市场认为2014 年是国产电影的小年，影视公司缺乏投资机会，但我们认为光线传媒电影作品仍有不少亮点。①《同桌的你》累计票房已达4.5 亿元，邓超《分手大师》、动画片《秦时明月》、陈可辛《亲爱的》将分别于6-9 月上映，《港囧》、《盗墓笔记》等大片将陆续开机；②联手七星娱乐成立上海明星影业，第一批好莱坞导演执导的电影和季播大剧将陆续开拍，主打国际市场。③计划投资100 亿元开发“中国电影世界”项目，正式涉足实景娱乐业务。

　　引进风靡全球的真人秀节目《Rising Star》，转向大节目制作。目前大投资、大制作的综艺节目吸金能力已与历年电影票房冠军不相上下。《Rising Star》采用全程直播+互动APP 模式，预计将于四季度开播。大制作节目使公司与渠道谈判的主动权增加，将开启电视栏目“制作费+广告分成”的新盈利模式，收入弹性空间加大。

　　催化剂：《分手大师》票房超出市场预期；再融资计划启动；《RisingStar》收视率超出市场预期等。

　　风险提示：电影票房不达预期风险；电视剧价格下行风险等。

　　(国泰君安 高辉，冯潇，尹为醇 )

　　（证券时报网快讯中心）

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