LED芯片独立供应商,挤入国内一线阵营。华灿光电创立于2005年,目前是国内领先的LED芯片供应商,与国内其他竞争对手例如三安光电、德豪润达的垂直整合方式不同,公司在战略上不往封装和应用走,而是专注于成为独立的芯片供应商。公司产能和技术已经挤入国内一线阵营,并不断扩充产能,预计于2016年底,公司的MOCVD数量将达235台左右(折合单腔),成为全球前三大LED芯片供应商。
2014年Q1迎来业绩拐点。2013年,公司出现亏损,主要原因为2013年LED芯片ASP降幅达到20%左右。2014年Q1,公司实现归属于母公司的净利润1454万元,扭转了之前连续3个季度的亏损,得益于行业景气度回升,张家港子公司产能开出,产品实现满产满销。我们预计2014年Q2,随着张家港子公司产能和良率的爬升,规模效应的显现,公司的毛利率将回升至20%以上,同时,公司的费用率将重回正常范围。
行业高景气度具有可持续性。2012和2013年,LED行业经历痛苦的去产能时期,落后产能被淘汰出局,行业技术、资金门槛提高,规模较小的LED芯片厂商已经没有能力同大厂竞争;台韩企业受成本因素的考虑扩产比较谨慎。我们预计2014和2015年全球MOCVD新增设备分别为280和350台,对应总数量增幅分别为10%和11%,即使假设新设备生产效率比现有设备平均增长80%,产能增幅仍然低于需求增幅(2014和2015年分别为31%和20%),因此LED行业高景气度具有可持续性。
LED芯片产能偏紧将带动公司利润率回归。我们判断2014和2015年LED会保持需求旺盛而供给偏紧的局面。LED芯片ASP下滑幅度将从2012和2013年的35%和20%,回归到电子元器件行业的正常情况。我们预计2014和2015LED芯片的降幅分别为11%和10%。随着公司良率的提升和规模效应的显现,公司的利润率有望稳步提升。
盈利预测。我们预计公司2014、2015和2016年EPS为0.35、0.68和0.98元,对应PE为52.7、27.6和19.0倍。公司专注于LED芯片领域,挤入国内一线阵营,未来受益于LED照明的爆发。2014年公司业绩的逐季回升和下半年推出的新产品有望成为股价的催化剂。因此我们首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示:系统性风险、LED照明渗透率低于预期等。