中粮包装 (906 HK)：

两片罐行业地位稳固。2013 年我国两片罐行业供给估算约为350 亿罐，需求约为20 亿罐。即便行业出现了产能过剩，但中粮包装的两片罐产能利用率依然高达95%以上，并依然难以完全满足现有客户的需求增长。此外公司的客户都是知名品牌，如加多宝、可口可乐以及华润雪花啤酒等，这些客户对食品安全要求严格，一般情况下并不随意转换供应商。因此两片罐行业的新进入者难以和中粮包装竞争。

国内首条也是唯一获得国家食品药品监督局认证的单片罐生产线。公司首条产能为6 千万罐的单片罐生产线已成功获得国家食品药品监督局认证，成为我国唯一一条拥有药品包装材料资质的单片罐生产线。单片罐的ASP 预计约为HK$1-1.2,而两片罐ASP 仅为~HK$0.5，三片罐ASP 仅为~HK$0.7。此外单片罐的毛利率水平预计可达30%，而两片罐及三片罐的毛利率约为16%-18%。在FY13，中粮包装已经和一些医药生产商以及啤酒厂签订独家合作协议，我们预计FY14 单片罐的收入可达约HK$3000 万。

兼并塑胶包装业务协同效应显现。FY13 塑胶包装业务由于兼并收购，收入增长超过一倍，达人民币5.59 亿元，毛利率也由FY12 的16.5%改善至18.4%。我们预期该业务将持续快速增长，至FY15 有望达到RMB16.09 亿元。该业务将驱动公司盈利增速由FY14 的9.5%提高到FY15 的15.1%.我们估算FY14 及FY15 的盈利分别为人民币4.39 亿元以及人民币4.86 亿元，公司目标价HK$7.00 相当于FY14 及FY15 的12.8XPE 以及10.1XPE