摘要:
白酒产量增速放缓,收入、利润同比下降。1-3月白酒产量增5.6%,增速同比下降2.3pct,1-2月白酒收入、利润下降6.8%、22.5%。行业毛利率同比下降6.2pct、税前利润率同比下降3pct。白酒行业仍处于深度调整,我们认为以贵州茅台为代表的高档白酒价格寻底已基本完成,而中档白酒价格带将继续下移、竞争加剧,二三线酒企利润率仍面临下行压力。
乳制品收入快速增长,预计2014年盈利水平逐季回升。1-3月液体乳产量降2%,增速同比下降14.9pct;1-2月乳制品收入增21.7%、利润增10.9%,行业毛利率20.6%同比下降3.7pct,税前利润率6.1%同比降0.6pct。虽然2013年成本大幅上涨使得2014年前两月盈利水平有所下降,但原奶价格自2014年2月起已开始逐步回落,预计全年平均涨幅为5%左右,2014年乳制品行业盈利水平将逐季回升。
啤酒产量平稳增长,期待盈利水平的提升。1-3月啤酒产量增8.3%,增速同比下降7.9pct;1-2月收入增11.7%,利润增74.2%。税前利润率同比上升1.6pct至4.6%,销售费用率同比下降1.4pct至7.7%。2013年ABI、华润等龙头啤酒业务利润、ASP快速增长强化了我们对行业格局改善、盈利能力提升逻辑的判断,期待行业盈利水平的提升。
调味品收入、利润稳定增长。1-3月酱油产量增长2.9%,1-2月调味品收入、利润增长6.9%、6.9%,酱油醋类收入、利润增长10.3%、14.5%。年初的酱油、调味品数据总有些异常,并不适合作为全年的指引。总体来看,我们认为调味品行业产量、收入、利润将快速增长,龙头产品结构升级趋势明显,行业盈利水平有望持续提升。
猪周期有望见底,大麦进口价同比降18%:截至4月18日,生猪价10.45元/kg,环比下降0.5%,能繁母猪存栏量的深度调整有望推动猪价下半年反弹。3月大麦进口价$292/吨,同比下降18%。
投资建议:1)沪港通有望推动A股大众品龙头向25-30倍PE靠拢,继续看好食品饮料行业获得超额收益;2)贵州茅台等A股独有的高档白酒股将受益于沪港通,继续看好其带动的白酒行业反弹;3)中炬高新激励政策及一季度业绩超市场预期,继续看好未来三年调味品业务的高速发展和净利率的提升;4)继续建议增持大众品龙头,推荐龙头伊利股份、光明乳业、双汇发展、青岛啤酒。
重点推荐:伊利股份/贵州茅台/光明乳业/青岛啤酒/中炬高新