14Q1公司收入同比增速26.3%,扣非后净利润同比增速3.9%。
公司实现销售收入61.9亿元,净利润6亿元(YoY+19.8%),扣非后净利润5.1亿,EPS0.69元。收入增速超预期,净利润增速低于预期。
收入:驭胜SUV销量增加助江铃平均单车售价(ASP)以及收入增速提升。
14Q1公司实现销量67,125辆(YoY+19%),整体ASP为9.2万元(YoY+6.2%);按产品售价高低排序:全顺轻客/驭胜SUV/皮卡/轻卡产品同期销量分别为17,277(YoY+3%)/8,183(YoY+124%)/19,907(YoY+7%)/21,758(YoY+26%)辆。售价较高的驭胜销量大增是收入增速高于销量增速的主要原因。我们预计14年驭胜销量有望突破3.2万辆(YoY+129%)。
支出:管理费用率下降,销售费用率上升,14年费用率有望与13年持平。
14Q1公司管理费用率为5.3%,较13Q1/13年的6.2%/8.1%均有下滑,显示公司研发费用的高增长有望进入尾声。同期公司销售费用率为6.5%,高于13Q1的4.7%,小幅低于13年的6.9%,我们认为公司对轻卡促销费用以及新驭胜上市的广告费用拉高了销售费用率。但随着轻卡和SUV销量规模的提升,我们认为未来销售费用率继续大幅提升的概率较小。从14全年看,我们认为管理和销售费用的此消彼长,将有望使得公司费用率与13年持平。
估值:目标价为30元,给予“买入”评级。
我们基于瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC为7.6%)推导出目标价为30元,对应公司14年PE为12.7X。