日常消费品：白酒基本面仍探底荐5股

2014 年 4 月 26 日4710

日常消费品：白酒基本面仍探底荐5股

[摘要]

本报告导读：

1-3月产量增，白酒6液体乳-2啤酒8酱油3葡萄酒-11(%)；1-2月利润增，白酒-23乳品11啤酒74调味品7葡萄酒-17(%)。乳制品收入快速增长，白酒利润下降。

摘要：

白酒产量增速放缓，收入、利润同比下降。1-3月白酒产量增5.6%，增速同比下降2.3pct，1-2月白酒收入、利润下降6.8%、22.5%。行业毛利率同比下降6.2pct、税前利润率同比下降3pct。白酒行业仍处于深度调整，我们认为以贵州茅台为代表的高档白酒价格寻底已基本完成，而中档白酒价格带将继续下移、竞争加剧，二三线酒企利润率仍面临下行压力。

乳制品收入快速增长，预计2014年盈利水平逐季回升。1-3月液体乳产量降2%，增速同比下降14.9pct；1-2月乳制品收入增21.7%、利润增10.9%，行业毛利率20.6%同比下降3.7pct，税前利润率6.1%同比降0.6pct。虽然2013年成本大幅上涨使得2014年前两月盈利水平有所下降，但原奶价格自2014年2月起已开始逐步回落，预计全年平均涨幅为5%左右，2014年乳制品行业盈利水平将逐季回升。

啤酒产量平稳增长，期待盈利水平的提升。1-3月啤酒产量增8.3%，增速同比下降7.9pct；1-2月收入增11.7%，利润增74.2%。税前利润率同比上升1.6pct至4.6%，销售费用率同比下降1.4pct至7.7%。2013年ABI、华润等龙头啤酒业务利润、ASP快速增长强化了我们对行业格局改善、盈利能力提升逻辑的判断，期待行业盈利水平的提升。

调味品收入、利润稳定增长。1-3月酱油产量增长2.9%，1-2月调味品收入、利润增长6.9%、6.9%，酱油醋类收入、利润增长10.3%、14.5%。年初的酱油、调味品数据总有些异常，并不适合作为全年的指引。总体来看，我们认为调味品行业产量、收入、利润将快速增长，龙头产品结构升级趋势明显，行业盈利水平有望持续提升。

猪周期有望见底，大麦进口价同比降18%：截至4月18日，生猪价10.45元/kg，环比下降0.5%，能繁母猪存栏量的深度调整有望推动猪价下半年反弹。3月大麦进口价$292/吨，同比下降18%。

投资建议：1）沪港通有望推动A股大众品龙头向25-30倍PE靠拢，继续看好食品饮料行业获得超额收益；2）贵州茅台等A股独有的高档白酒股将受益于沪港通，继续看好其带动的白酒行业反弹；3）中炬高新激励政策及一季度业绩超市场预期，继续看好未来三年调味品业务的高速发展和净利率的提升；4)继续建议增持大众品龙头，推荐龙头伊利股份、光明乳业、双汇发展、青岛啤酒。

重点推荐：伊利股份/贵州茅台/光明乳业/青岛啤酒/中炬高新