群益证券有限公司分析师3月28日发布上汽集团的研究报告。

　　结论与建议：

　　上汽集团13年净利润增长19.5%，每股派现高达1.2元，现金股息率接近10%，超出分析师的预期。基本面方面，大众和通用强势且稳定，自主品牌增势也有改善的趋势，预计14年销量达577万辆，配合高的股息率，投资价值彰显。

　　预计公司2014、15年EPS分别为2.680元和3.088元，YoY分别增长19.13%和15.21%；目前14年P/E为5倍，主业稳定、估值低且股息率高，维持买入投资建议，目标价为16.5元13年净利增19.5%，10派12超预期：上汽集团2013年实现营业收入5658.07亿元，YoY+17.64%，净利润248.04亿元，YoY+19.53%，EPS为2.250元。其中Q4净利润实现68.06亿元，QoQ+4.2%，YoY+47.28%，除主营业务增长较快外，所得税及少数股东权益增长较少。公司拟每10股派现金红利12元，按27日收盘价计算，股息率高达9.4%，好于预期。

　　Q3毛利率环比提高：前三季公司综合毛利率为11.59%，YoY下降5.3个百分点，为上海通用不再并表所致，Q3单季为12.38%，QoQ提高1.3个百分点，从销量和收入的变动情况来看，估计为ASP的提高。期内公司三项费用合计支出374亿元，YoY+11.6%，其中销售费用YoY+24%，为成立通用销售公司后并表变化的影响以及销量增长带动。

　　毛利率因并表范围再变而下降：全年综合毛利率为13.1%，YoY下降3.5个百分点，主要为通用中国回购了1%上海通用股权，导致并表范围变化，原本毛利率较高的上海通用不再并表营收。全年公司三项经营费用支出528.2亿元，YoY+15.8%，主要为销售费用的增长；因变速器双离合器项目整体搬迁等事宜，期内集团资产减值损失计提31.1亿元，YoY+35.6%，为固定资产及无形资产减值损失；业外收入20.6亿元，YoY+87.6%，为土地拆迁补助、非流动资产处置收益；业外支出7.4亿元，YoY+165%，为动拆迁支出。

　　预计14年销售577万辆：YoY+13%，2013年集团完成销售510.6万辆，YoY+13.7%，除了大众通用的持续稳定增长外，上汽自主品牌13年也实现了15%的增长。14年1、2月完成102.2万辆，YoY+17%，依旧强于行业平均水平。14年日系车的复苏或许会给集团两大合资品牌造成一定的压力，但德系和美系的客户群体相对稳定，增长将不是问题。加之集团14年计划推出3款SUV，一款大众A+级轿车，全新科鲁兹等。

　　预计现金分红将逐步增加：上汽集团近两年来整体经营情况进入了平稳发展的节奏，考虑行业布局和产能投放目前已基本稳定，巨大的资本性开支有所减少，集团有意识地通过现金分红回馈股东。11~13年，集团现金红利分别达到了每股0.3、0.6元和1.2元，最新的股息率超过9%。分析师认为随着公司盈利平稳增长，未来现金分红将继续维持在高位。

　　盈利预期：预计公司2014、15年营收将分别达到6421.29亿元和7193.01亿元，YoY别增长13.49%和12.02%；实现净利润分别为295.48亿元和340.44亿元，YoY分别增长19.13%和15.21%；EPS分别为2.680元和3.088元。目前14年P/E为5倍，主业稳定、估值低且股息率高，维持买入投资建议，目标价为16.5元